導(dǎo)語：要想“制霸”海外，滬電股份要先把“糧草”備足。

在全球數(shù)據(jù)中心PCB市場(chǎng)上收入第一（灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)）的滬電股份，其赴港融資的腳步被按下“暫停鍵”。

截至5月28日，滬電股份（002463.SZ)在2025年11月28日所遞交的港股招股書已滿6個(gè)月，自動(dòng)失效。此前證監(jiān)會(huì)要求公司補(bǔ)充境外子公司投資合規(guī)等材料，滬電股份先更新材料、完成證監(jiān)會(huì)補(bǔ)充回復(fù)，再更新招股書重遞港交所，港交所等證監(jiān)會(huì)備案無異議后，才會(huì)安排聆訊。

距去年11月28日遞交招股書至今，滬電股份股價(jià)從69.38元/股一路上漲，在5月29日盤中達(dá)到歷史股價(jià)新高的138.87元/股，最大漲幅超過100%。但收盤價(jià)跌至132.04元/股，當(dāng)天跌幅0.77%。

去年至今，在AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)通訊基礎(chǔ)設(shè)施加速迭代與大規(guī)模部署的直接拉動(dòng)下，數(shù)據(jù)通訊應(yīng)用領(lǐng)域PCB產(chǎn)品迎來了前所未有的大漲機(jī)遇。據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，其2024-2029年均復(fù)合增長率將達(dá)到14.38%。

受需求上升影響，在全球數(shù)據(jù)中心PCB市場(chǎng)份額高達(dá)10.3%的滬電股份（灼識(shí)諮詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)），股價(jià)更是漲勢(shì)猛烈：以盤中價(jià)算，從去年4月最低點(diǎn)的22.58元/股，到今年5月29日最高的138.87元/股，滬電股份最大漲幅超過515%！

但值得關(guān)注的是，數(shù)據(jù)通訊應(yīng)用領(lǐng)域PCB需求的爆發(fā)式增長，也吸引了大量同行調(diào)整戰(zhàn)略并將資源向該領(lǐng)域傾斜，通過強(qiáng)勁的資本開支與產(chǎn)能擴(kuò)張切入市場(chǎng)。一場(chǎng)在資金、技術(shù)和產(chǎn)能上的多線競爭，正在PCB行業(yè)同時(shí)進(jìn)行。

在這場(chǎng)競賽中，如果資金、技術(shù)、產(chǎn)能任何一環(huán)落后，都可能被同行快速超越。滬電股份將推進(jìn)港交所上市寫在了2026年重點(diǎn)工作的第一項(xiàng)，而港交所上市融資的進(jìn)程，也直接決定了其在海外泰國生產(chǎn)基地的產(chǎn)能進(jìn)度。

滬電股份由“臺(tái)商”吳禮淦建立，2024年，83歲吳禮淦卸任一周后離世，79歲的妻子陳梅芳接任董事長。

從資金到產(chǎn)能，再到市場(chǎng)份額，環(huán)環(huán)相扣，滬電股份能否在這場(chǎng)競速中保持頭部地位？

01 泰國子公司虧損1.4億，產(chǎn)能釋放還需提高

滬電股份的主要收入來自境外，這也是其推動(dòng)港股上市的重要因素。

《招股書》顯示，2022年至2024年，滬電股份境外收入從62.94億元增長至111.04億元，占總營收比例高達(dá)83.2%。截至2025年上半年，滬電股份的境外收入占比仍達(dá)81.2%。

與此形成對(duì)比的是，公司來自中國內(nèi)地的收入占比反而有所下降。2022年至2024年，滬電股份內(nèi)銷收入分別為16.36億元、13.55億元和17.34億元，占營收的比例從19.7%降至13.1%。

從PCB收入看，2025年全年，滬電股份營收189.45億元，其中印制電路板（PCB）收入181.43億元，占比高達(dá)95.77%；而PCB營收中，外銷的收入高達(dá)155.43億元，占總營收比例高達(dá)82%。

此外，滬電股份PCB外銷的毛利率約38.34%，比內(nèi)銷的毛利率多了整整10個(gè)點(diǎn)！

外銷收入、毛利雙高，滬電股份自然要加大海外擴(kuò)張。

在這次赴港上市募集資金的主要用途中，滬電股份就明確表示，要加碼海外產(chǎn)能建設(shè)，計(jì)劃拿出相當(dāng)比例的所得款項(xiàng)用于支持泰國生產(chǎn)基地的產(chǎn)能擴(kuò)張與配套投入。

但在大力擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，也需要看到滬電股份在泰國基地的虧損壓力。

2025年11月5日，滬電股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)提問時(shí)表示，泰國生產(chǎn)基地2025年7月至9月單季虧損約4300萬元。

而2025年財(cái)報(bào)則顯示，控股子公司滬士泰國占公司凈資產(chǎn)的比重約8.28%，資產(chǎn)規(guī)模約12.52億元，當(dāng)年虧損約1.4億元。

此外，滬電股份在新加坡和香港還有全資子公司滬士國際和滬士新加坡，這三家公司中，只有滬士泰國虧損。

圖源：公司財(cái)報(bào)

滬電股份稱，公司泰國生產(chǎn)基地從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)，各項(xiàng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)必定需要經(jīng)歷一段磨合與改善的時(shí)間，才能達(dá)到穩(wěn)定的運(yùn)營狀態(tài)，逐步累積量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡。而前期投入形成的資產(chǎn)或費(fèi)用已開始折舊、攤銷，泰國生產(chǎn)基地在產(chǎn)能爬坡過程中，若不能有效控制初期成本，應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司利潤造成負(fù)面影響。

滬士泰國成立于2022年10月，其泰國基地一期在2024年末完工并開始試產(chǎn)，2025年第二季度已經(jīng)進(jìn)入“小規(guī)模量產(chǎn)”階段。

在招股書中，滬電股份表示，2025年上半年泰國生產(chǎn)基地的產(chǎn)量為7526平方米，產(chǎn)能利用率為73.5%，與昆山、黃石等地的生產(chǎn)基地相比仍存差距，主要是泰國生產(chǎn)基地處于爬坡期，“生產(chǎn)成本相對(duì)較高”。

滬電股份計(jì)劃在2026年，全力推動(dòng)泰國生產(chǎn)基地從產(chǎn)能爬坡期全面邁入高效規(guī)?；\(yùn)營期。

其表示，在業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)能釋放端：數(shù)據(jù)通訊事業(yè)部已有超70%的海外客戶完成認(rèn)證，余下客戶認(rèn)證正穩(wěn)步推進(jìn)，2026年第一季度其產(chǎn)能利用率已超 90%。

滬電股份預(yù)計(jì)將于2026 年第二季度有序釋放產(chǎn)能。

但滬電股份在泰國的競爭也同樣激烈，其在財(cái)報(bào)中明確顯示，“近年來，PCB同業(yè)紛紛官宣奔赴泰國布局投資，行業(yè)對(duì)專業(yè)人才的需求急劇攀升，可能導(dǎo)致人才招聘面臨諸多挑戰(zhàn)，招聘過程耗時(shí)較長。”

PCB同行扎堆泰國建廠，主要是受美國關(guān)稅政策、大客戶需求以及當(dāng)?shù)啬玫貙徟纫蛩赜绊憽?/p>

公開資料顯示，鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技等在泰國的基地已小規(guī)模量產(chǎn)、試產(chǎn)或有在建項(xiàng)目。

02 PCB巨頭集中擴(kuò)產(chǎn)，為何滬電受到全球資本關(guān)注？

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來，勝宏科技、滬電股份、鵬鼎控股、生益科技等國內(nèi)主流PCB廠商加速擴(kuò)充高端PCB產(chǎn)能，搶占發(fā)展先機(jī)。

其中，勝宏科技公告年度總投資不超200億元（固定資產(chǎn)投資180億元），全力擴(kuò)建AI服務(wù)器高階PCB產(chǎn)能；鵬鼎控股明確2026年資本開支168億元，聚焦淮安與泰國基地，布局類載板、高多層板等高端品類；滬電股份自2026年1月以來密集公告多個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資總額超170億元，主攻超高多層、高頻高速板產(chǎn)能。

巨頭集中擴(kuò)產(chǎn)的“底氣”來自AI推理在算力和帶寬兩端的極端錯(cuò)配，PCB所扮演的角色不再是從前簡單的承載平臺(tái)，而是成為直接影響算力能跑多塊的核心介質(zhì)。

國金證券分析稱，英偉達(dá)解耦式推理架構(gòu)對(duì)PCB提出高密度封裝、高速互聯(lián)、高功率供電散熱等更高要求，PCB技術(shù)門檻與認(rèn)證周期對(duì)標(biāo)半導(dǎo)體封裝。Rubin系列開啟AI硬件密度時(shí)代，2026-2027年量產(chǎn)的VeraRubin、RubinUltra平臺(tái)大幅提升算力，正交背板以78層PCB替代銅纜，拉動(dòng)PCB價(jià)量齊升，單臺(tái)服務(wù)器PCB價(jià)值提升超兩倍，高端PCB供需失衡延續(xù)至2027年。

此外，CoWoS方案打破PCB與封裝基板邊界，使PCB承擔(dān)封裝基板功能，單GPU配套PCB價(jià)值達(dá)600美元，M9級(jí)材料體系升級(jí)疊加上游供給緊張，推動(dòng)PCB工藝精度逼近半導(dǎo)體級(jí)，行業(yè)完成從承載平臺(tái)到核心互聯(lián)介質(zhì)的價(jià)值躍遷。

另一家券商跟進(jìn)的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2026年二季度，AIPCB產(chǎn)業(yè)鏈拉貨節(jié)奏提速，新增產(chǎn)能匹配下游客戶新平臺(tái)AI服務(wù)器訂單持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)PCB主要廠商2季度的業(yè)績?nèi)詴?huì)保持環(huán)比高速增長。

國盛證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全球PCB市場(chǎng)銷售收入規(guī)模從2020年的620億美元增長至2024年的750億美元，CAGR為4.9%。預(yù)計(jì)到2029年，全球PCB市場(chǎng)銷售收入將達(dá)937億美元，2025年至2029年CAGR為4.8%。

雖然全行業(yè)都在吃AI算力升級(jí)過程中的“錯(cuò)配”紅利，但滬電股份明顯更受全球資本關(guān)注。

4月24日—5月27日，滬電股份發(fā)布一季報(bào)后的一個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)接待了10波投資者調(diào)研，其中更是包括幾十家海外投資機(jī)構(gòu)，從對(duì)沖基金、主權(quán)基金到全球資管各種類型都有，這是海外長線資金對(duì)A股AI硬件龍頭的一次“集體復(fù)核+定價(jià)重估”。

5月25日至27日，滬電股份三天內(nèi)連續(xù)接待了其中3家海外資管公司的調(diào)研，分別是ColumbiaThreadneedle（哥倫比亞線程 needle）、HoodRiver（胡德河資本）和HardingLoevner（哈丁?洛夫納）。

值得注意的是，這三家主要是管理養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、家族辦公室、主權(quán)財(cái)富基金，分別代表大型綜合資管、中型精品質(zhì)量成長、小型精品小盤成長，骨子里都是主動(dòng)管理、基本面驅(qū)動(dòng)、長期持有、投研主導(dǎo)、機(jī)構(gòu)客戶、重視治理/ESG的“價(jià)值成長派”。

他們的持有換手率顯著低于市場(chǎng)平均，不做短期博弈，純多頭，不做空。這也是滬電股份作為“A股AI硬件核心資產(chǎn)”，進(jìn)入全球配置視野的標(biāo)志。

從投資角度看，滬電股份一季度凈利12.42億，同比上漲62.9%，連續(xù)多季度新高。數(shù)據(jù)通訊（AI服務(wù)器/高速網(wǎng)）占收入59%，作為AI PCB標(biāo)的，主業(yè)集中。

但也仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，滬電股份的短期收益已反映部分預(yù)期，未來AI資本開支是否能達(dá)到預(yù)期、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過快是否會(huì)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，都將影響未來走勢(shì)。

此外，截至2026年1季度，滬電股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款64.76億元，應(yīng)收款逐季走高，存貨也增加到49億元，為2025年至今最高水平；公司貨幣資金43.92億元，而短期借款疊加一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，合計(jì)約37.18億元，此外還有應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款約73.31億元，資金壓力仍然不小。

在這場(chǎng)PCB競速之爭中，勝出的關(guān)鍵因素之一還要看各大巨頭的海外分舵表現(xiàn)如何，但要想“制霸”海外，滬電股份還要先把“糧草”備足。

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