存儲超級周期，催生了超級行情。

存儲行業(yè)走出一輪超級周期，板塊行情熱度空前。面對短期市場大幅暴漲，場內(nèi)多空分歧持續(xù)放大。有觀點認為，板塊行情已經(jīng)從前期的預期炒作，正式進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，后續(xù)行情依舊具備上行空間；另有觀點指出，部分龍頭個股估值已被提前透支，高位交易籌碼擁擠，需要警惕市場出現(xiàn)“殺估值”的調(diào)整風險。

在此背景下，存儲龍頭企業(yè)的市場熱度仍將持續(xù)攀升，直至本輪行業(yè)超級周期走向尾聲。在產(chǎn)業(yè)迭代升級的過程中，資本市場的造富效應仍在延續(xù)，大普微便是本輪行情中的典型標的。

公開資料顯示，4月16日，大普微正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價46.08元/股，累計募集資金20.1億元。上市首日，公司開盤價直接沖高至207.23元，盤中最大漲幅超450%。截至最新收盤，大普微總市值攀升至3306億元。以發(fā)行價為基準計算，公司上市以來累計漲幅超1500%，市值增量突破3100億元。

股價大幅上漲，也直接推高了公司實控人身價。經(jīng)股權穿透信息統(tǒng)計，控股股東楊亞飛合計持有大普微11.15%股份，按照最新收盤價測算，其個人持股市值達到368億元，若以發(fā)行價計算，楊亞飛一個半月身家暴增超過了345億元。

大普微股價的極端上漲，是當前存儲行業(yè)行情泡沫化的直觀體現(xiàn)。

從公司基本面來看，大普微是國內(nèi)企業(yè)級SSD賽道中，少數(shù)實現(xiàn)“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研并穩(wěn)定批量出貨的企業(yè)。自研主控體系，讓公司能夠直接對接互聯(lián)網(wǎng)、云計算、AI終端的核心需求，具備更快的定制響應速度與產(chǎn)品適配能力。目前，公司客戶矩陣覆蓋字節(jié)、騰訊、阿里等國內(nèi)頭部云廠商，同時成功切入谷歌等海外頂級AI供應鏈體系。

盡管行業(yè)長期成長前景廣闊，但板塊及個股的業(yè)績泡沫化問題已經(jīng)十分突出。根據(jù)公司最新季報，一季度公司實現(xiàn)營收13.10億元，同比增長340.95%；歸母凈利潤3.70億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈，增幅達398.88%；扣非凈利潤3.68億元，同比增長391.25%。不過，受過往業(yè)績基數(shù)偏低影響，公司當前的盈利水平，難以匹配現(xiàn)階段的超高估值。

此前，大普微已發(fā)布相關風險提示公告。公司表示，受AI商業(yè)化落地節(jié)奏、云計算企業(yè)資本開支力度、下游應用市場景氣度波動影響，AI驅(qū)動的企業(yè)級SSD行業(yè)需求存在一定波動與不確定性，提醒投資者理性看待行情、審慎把控投資風險。

存儲的超級周期

大普微創(chuàng)始人楊亞飛，擁有北京郵電大學本科學歷和美國羅德島大學電子工程博士學位，畢業(yè)后長期任職于高通等行業(yè)頭部企業(yè)，積累了深厚的行業(yè)經(jīng)驗與技術積淀。

海外求學與從業(yè)期間，楊亞飛精準洞察到數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，同時發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)級存儲主控芯片領域幾乎處于空白狀態(tài)。2016年，楊亞飛回國扎根深圳，創(chuàng)立大普微，聚焦數(shù)據(jù)中心企業(yè)級SSD賽道深耕發(fā)展。

本輪市場資金集中炒作大普微，核心邏輯依托于SSD賽道的行業(yè)風口。

所謂SSD，即固態(tài)硬盤，是一種以NAND Flash閃存為核心存儲介質(zhì)的電子存儲設備。

傳統(tǒng)機械硬盤（HDD）依靠磁盤旋轉與磁頭移動完成數(shù)據(jù)讀寫，而SSD無任何機械運動結構，數(shù)據(jù)以電荷形式存儲在閃存單元中，通過主控芯片完成直接尋址訪問。架構上的本質(zhì)差異，讓SSD綜合性能實現(xiàn)全面躍升，讀寫速度可達傳統(tǒng)機械硬盤的數(shù)十倍乃至上百倍，數(shù)據(jù)延遲從毫秒級降至微秒級，設備整體功耗也得到有效控制。

憑借全方位的性能優(yōu)勢，SSD早已在個人消費電子領域全面普及，但在體量更為龐大的企業(yè)商用市場，行業(yè)落地節(jié)奏與技術標準截然不同。

公開資料顯示，企業(yè)級數(shù)據(jù)中心對SSD產(chǎn)品的技術要求，遠高于普通消費級設備。企業(yè)級SSD需要滿足7×24小時不間斷高負荷運行的可靠性標準，同時在數(shù)據(jù)讀寫延遲、并發(fā)處理能力、產(chǎn)品使用壽命等維度，均具備極為嚴苛的考核指標。簡言之，企業(yè)級SSD與消費級SSD不屬于同一層級產(chǎn)品，二者的服務客群、技術標準、產(chǎn)品定位完全割裂。

受限于極高的技術門檻，過去很長一段時間，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心主要依靠傳統(tǒng)機械硬盤（HDD）存儲大規(guī)模冷數(shù)據(jù)，SSD僅小規(guī)模應用于對讀寫性能要求較高的熱數(shù)據(jù)場景。隨著AI產(chǎn)業(yè)從模型訓練階段全面邁入商業(yè)化推理階段，市場對企業(yè)級SSD的需求結構發(fā)生根本性改變。

一方面，AI服務器的單機存儲搭載量大幅提升。據(jù)最新行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，單臺AI訓練服務器的SSD配置容量已突破256TB，推理服務器配置容量可達70TB至100TB，相較2023年提升2.5至3倍。而英偉達新一代Vera Rubin架構AI服務器，單機架SSD搭載容量最高可達1152TB。AI算力基建的持續(xù)擴容，直接帶動SSD市場需求穩(wěn)步攀升。

另一方面，AI推理場景催生了全新的高速存儲需求。在大模型推理過程中，每一次對話交互，都需要調(diào)用KV Cache（鍵值緩存）存儲上下文中間數(shù)據(jù)。當輸入序列長度從1K token提升至128K token時，單次請求對應的KV Cache占用空間，將從0.5GB飆升至64GB。隨著AI應用持續(xù)普及、長上下文交互場景常態(tài)化，市場對高速企業(yè)級存儲的需求，呈現(xiàn)線性乃至指數(shù)級增長。在此行業(yè)變革背景下，企業(yè)級SSD的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略價值被市場重新定義。

大普微作為國內(nèi)少數(shù)具備企業(yè)級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力，且實現(xiàn)穩(wěn)定批量出貨的半導體存儲企業(yè)，上市后迅速獲得資本市場資金熱捧。截至目前，公司上市僅一個半月，整體市值便增長15倍。

不可否認，依托企業(yè)級SSD賽道的高景氣度，大普微具備良好的長期發(fā)展前景。但對照公司真實基本面來看，當前估值蘊含的泡沫風險，已經(jīng)不容忽視。

警惕行業(yè)周期

大普微能夠持續(xù)獲得市場資金追捧，除依托企業(yè)級SSD的頂級行業(yè)風口外，自身構筑的高壁壘技術體系，也是核心支撐因素。

前文已有提及，國內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研并量產(chǎn)交付的企業(yè)寥寥無幾，整套技術體系的自主落地，研發(fā)難度極高。

具體而言，主控芯片相當于SSD的核心“大腦”，負責統(tǒng)籌數(shù)據(jù)讀寫、存儲校驗與錯誤修正；固件算法等同于設備底層操作系統(tǒng)，直接決定SSD在實際應用場景中的運行穩(wěn)定性與讀寫效率；模組作為終端成品載體，整合芯片、閃存顆粒等硬件元器件，形成完整可用的存儲產(chǎn)品。目前國內(nèi)多數(shù)存儲廠商僅掌握模組組裝能力，核心的主控芯片與固件算法均依賴外部采購，大普微的核心競爭優(yōu)勢由此充分凸顯。

據(jù)行業(yè)媒體公開報道，大普微歷時五年技術攻堅，才完成從企業(yè)級存儲主控芯片設計，到全棧自研產(chǎn)品落地的完整技術突破。

2021年，大普微推出國產(chǎn)企業(yè)級PCIe 4.0 SSD主控芯片及全系全國產(chǎn)PCIe 4.0 SSD產(chǎn)品，填補了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空白。此后公司產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，自研主控芯片出貨占比突破75%，累計出貨總量超4900PB。根據(jù)IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年大普微國內(nèi)企業(yè)級SSD市場份額達6.4%，位列行業(yè)第四、國產(chǎn)獨立廠商第二位。

即便擁有稀缺的技術壁壘，也無法掩蓋股價的估值泡沫。現(xiàn)階段大普微超3300億元的市值背后，估值與基本面嚴重錯配，泡沫風險已然凸顯。

從行業(yè)競爭格局來看，盡管大普微的全棧自研能力在國產(chǎn)廠商中優(yōu)勢突出，但國內(nèi)企業(yè)級SSD市場的主導權，仍牢牢掌握在國際巨頭手中。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)企業(yè)級SSD市場前兩大廠商分別為三星（25.5%）、SK海力士旗下Solidigm（23.1%），兩家外資巨頭合計占據(jù)近半數(shù)市場份額，大普微以6.4%的份額位列第四。2024年，公司市場份額回落至3.0%，行業(yè)排名下滑至第五位，國產(chǎn)廠商排名跌至第三，足以體現(xiàn)企業(yè)級SSD賽道的激烈內(nèi)卷態(tài)勢。

在外資巨頭強勢壓制的同時，大普微在國內(nèi)同業(yè)競爭中同樣壓力顯著。例如國產(chǎn)廠商憶恒創(chuàng)源，雖無自主研發(fā)主控芯片，但通過與阿里平頭哥合作定制主控，疊加成熟的商業(yè)化運營能力，以約4.7%的市場份額穩(wěn)居國產(chǎn)品牌第二位。最新財報數(shù)據(jù)顯示，憶恒創(chuàng)源一季度凈利潤突破4.5億元，盈利表現(xiàn)顯著優(yōu)于大普微。

除行業(yè)競爭加劇外，大普微還存在突出的大客戶依賴風險。招股書披露，報告期內(nèi)公司前五大客戶營收占比長期在57%至78%區(qū)間波動，2025年上半年該占比為68.40%。結合行業(yè)機構測算，僅字節(jié)跳動單一客戶便貢獻公司約35%營收，阿里巴巴貢獻約20%營收。頭部客戶的采購訂單一旦出現(xiàn)縮減，公司整體營收大概率會受到很大的影響。

供應鏈端同樣存在高度集中風險。財報顯示，公司核心原材料NAND Flash完全依賴外部采購，前五大供應商采購占比常年超92%，其中第一大供應商采購占比長期高于65%。上游供貨端由三星、SK海力士、鎧俠等國際存儲原廠壟斷，行業(yè)集中度極高，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的大普微，原材料議價空間十分有限。

侃見財經(jīng)認為，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動企業(yè)級SSD需求快速擴容，手握全棧自研技術的大普微順勢獲得資本市場資金集中追捧。在本輪存儲超級周期行情中，市場已經(jīng)提前透支了公司未來的業(yè)績增長空間。行業(yè)高景氣階段，企業(yè)享受估值溢價屬于正常市場現(xiàn)象，但脫離真實業(yè)績基本面的估值泡沫，值得市場高度警惕。

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