作者：方 升

編輯：張佳茗

2010年，沈陽鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)有限公司整體變更為沈鼓集團(tuán)股份有限公司（下稱：沈鼓集團(tuán)），沈鼓集團(tuán)專注離心壓縮機(jī)、往復(fù)壓縮機(jī)以及核泵等重大技術(shù)裝備類產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和全生命周期服務(wù)，以能源化工裝備制造、工業(yè)服務(wù)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊為核心。

沈鼓集團(tuán)擬上交所主板IPO于2025年12月25日獲受理，由中金公司保薦，天職會所審計(jì)，目前正處于問詢階段。

產(chǎn)能計(jì)算方式異于同行

2022年至2025年1-6月（下稱：報(bào)告期），沈鼓集團(tuán)毛利率為19.73%、21.89%、24.62%、22.24%，三個(gè)完整年度呈上升趨勢，2022年、2023年略低于同行業(yè)可比上市公司均值，2024年、2025年1-6月毛利率已略高于同行。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，沈鼓集團(tuán)面臨著一定的償債壓力。

2025年1-6月，沈鼓集團(tuán)營業(yè)收入達(dá)47.23億元，但現(xiàn)金流較低，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為3,481.73萬元。

招股書顯示，報(bào)告期各期，沈鼓集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.93%、81.40%、80.13%和78.34%，超同行均值20個(gè)百分點(diǎn)左右。報(bào)告期各期末，沈鼓集團(tuán)流動比率（次）分別為1.07、1.11、1.12、1.14，而同行可比公司均值保持在1.31以上；速動比率（次）分別為0.68、0.67、0.64、0.62，而同行業(yè)可比公司均值在1.00以上。

報(bào)告期各期末，沈鼓集團(tuán)流動負(fù)債合計(jì)分別為159.12億元、181.78億元、201.99億元、194.26億元，其中應(yīng)付賬款占比分別為26.46%、24.45%、24.07%、25.92%，合同負(fù)債占比分別為45.19%、53.70%、57.34%、57.94%。

作為大型裝備制造商，沈鼓集團(tuán)的產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，與客戶的合同中多約定依據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度付款，雖然訂單儲備基礎(chǔ)相對扎實(shí)，但仍存在資金流動性錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，招股書提到，在沈鼓集團(tuán)的產(chǎn)能利用率計(jì)算中，涉及到的主要產(chǎn)品均屬于定制化產(chǎn)品，因此以主營產(chǎn)品年平均定額生產(chǎn)人數(shù)、年平均工作天數(shù)、8小時(shí)兩班的生產(chǎn)定額工時(shí)形式披露產(chǎn)能情況。

據(jù)同行可比公司陜鼓動力公告，其產(chǎn)品同樣是高度定制化，在計(jì)算產(chǎn)能利用率時(shí)，將按標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品及服務(wù)折算后的產(chǎn)量、產(chǎn)能作為計(jì)算數(shù)據(jù)。披露了如年產(chǎn)軸流壓縮機(jī)140臺套、年產(chǎn)離心壓縮機(jī)78臺套、年產(chǎn)空分用壓縮機(jī)23臺套等具體產(chǎn)品的產(chǎn)能量化數(shù)據(jù)。

產(chǎn)能利用率直接關(guān)系到公司當(dāng)前對產(chǎn)能負(fù)荷的判斷，更關(guān)乎沈鼓集團(tuán)募投擴(kuò)產(chǎn)的必要性。

然而招股書顯示，截至期末沈鼓集團(tuán)的合并生產(chǎn)人員為2,247人，產(chǎn)能利用率表格注釋中顯示，主營產(chǎn)品年平均定額生產(chǎn)人數(shù)2024年、2025年1-6月分別僅為867人、870人，與合并生產(chǎn)人員的數(shù)據(jù)差距較大。那么，其以定額生產(chǎn)人數(shù)形式披露的產(chǎn)能利用率108%或需要進(jìn)一步的解釋。

沈鼓集團(tuán)此次IPO募投項(xiàng)目中有多個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將新增生產(chǎn)大型儲能壓縮機(jī)60臺/套、燃料電池空壓機(jī)100臺/套等，而招股書未披露可供對比的現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

一重要子公司引關(guān)注

截至2025年6月30日，沈鼓集團(tuán)共有5家重要控股子公司，其中沈陽透平機(jī)械股份有限公司（下稱：沈陽透平）是沈鼓集團(tuán)能源化工裝備制造業(yè)務(wù)板塊的核心主體。

2024年和2025上半年，沈陽透平分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736,163.36萬元、367,554.78萬元，凈利潤分別達(dá)到43,682.09萬元、32,127.02萬元，為合并報(bào)表的業(yè)績作出貢獻(xiàn)。

此次四個(gè)募投項(xiàng)目擬使用資金超21億元。其中，綠色高效重大技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目擬投資82,132.58萬元，分為五個(gè)子項(xiàng)目來實(shí)施，實(shí)施主體為沈陽透平。

并且在擬投資82,015.00萬元的沈鼓集團(tuán)研發(fā)及數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目、擬投資40,439.59萬元的清潔能源綠色工廠建設(shè)項(xiàng)目中，沈陽透平共作為三個(gè)子項(xiàng)目的實(shí)施主體。此次募資中有大量資金將投入沈陽透平。

值得關(guān)注的是，維高國際新加坡第2有限公司（VETCO INTERNATIONAL SINGAPORE 2 PTE. LTD.）（下稱：新加坡維高）在2012年認(rèn)繳了沈陽透平1,043萬元的注冊資本，成為持有沈陽透平5.0012%的外資大股東。

新加坡企業(yè)商業(yè)目錄上的公開信息顯示，新加坡維高成立于2004年5月，主要業(yè)務(wù)范圍為工程設(shè)計(jì)與咨詢活動，目前該公司的股東信息尚未披露。

重要子公司占股較大的外資股東應(yīng)引起審核部門的關(guān)注，同樣在上交所IPO的健耕醫(yī)藥，就在問詢中被關(guān)注了占七成營收的重要子公司境外少數(shù)股東的情形。審核重點(diǎn)關(guān)注了公司的控制權(quán)、是否有特殊股東權(quán)利、持股結(jié)構(gòu)會對子公司治理、經(jīng)營決策的影響等。

同時(shí)，募投項(xiàng)目實(shí)施主體非全資子公司的情形通常也會受到重點(diǎn)關(guān)注。北交所在對信勝科技IPO事項(xiàng)的審議中，關(guān)注到公司存在募投項(xiàng)目由控股子公司實(shí)施的情形，要求公司補(bǔ)充披露通過向子公司借款實(shí)施募投項(xiàng)目的主要情況，以及公司及子公司對募資使用、保護(hù)公司及中小投資者利益的相關(guān)措施。

綜上，沈鼓集團(tuán)的上述情況或應(yīng)在后續(xù)的申報(bào)材料中進(jìn)行補(bǔ)充說明，我們也將繼續(xù)保持關(guān)注。