近期，$藥明康德(603259)$ 2025年度現(xiàn)金分紅正式實施完畢，其分紅規(guī)模再次刷新了上市以來的歷史紀錄。

據(jù)國聯(lián)民生證券研報及同花順數(shù)據(jù)，2025年國內TOP20 CXO上市企業(yè)中，藥明康德以46%的營收，拿走了板塊77%的歸母凈利潤，更獨攬了約82%的現(xiàn)金分紅。這組懸殊的數(shù)據(jù)，勾勒出的是一家頭部企業(yè)對利潤與現(xiàn)金流的極致收割，及其管理層對公司強勁現(xiàn)金流和盈利前景的十足信心。

這種“半壁營收，七成利潤”的格局，核心源于毛利率的斷層領先。2025年，藥明康德綜合毛利率從上年的41.48%躍升至47.64%。在充分競爭的外包行業(yè)，這意味著，同樣賺取100元收入，藥明康德能留下近48元的毛利，而大多數(shù)CXO，毛利率普遍維持在30%至38%之間。

造成這種毛利率落差的，是其CRDMO模式構建的“分子漏斗”。不同于單純的外包接單，藥明康德打通了從藥物發(fā)現(xiàn)（R）到工藝開發(fā)（D）再到商業(yè)化生產(chǎn)（M）的全鏈條。2025年，公司前端向客戶交付新化合物超42萬個，全年共有310個項目從研發(fā)端成功導流至生產(chǎn)端。早期業(yè)務充當流量入口，而后期臨床及商業(yè)化生產(chǎn)則貢獻了核心利潤，將化學業(yè)務的經(jīng)調整Non-IFRS毛利率推高至52.3%。

TIDES業(yè)務（寡核苷酸和多肽）的爆發(fā)，則進一步拉大了這一差距。依托GLP-1類減肥藥全球需求的井噴，藥明康德提前布局的多肽產(chǎn)能迅速釋放，反應釜總體積突破10萬升。2025年，該板塊收入達113.7億元，同比大增96%。產(chǎn)能利用率的提升帶來了顯著的經(jīng)營杠桿：全年營收增長15.84%，營業(yè)成本卻僅微增3.64%，這種“收入快跑、成本慢走”的剪刀差，是其凈利率大幅超越同行的物理基礎。

時間進入2026年，這一內生增長動能并未衰減。一季度財報顯示，公司營收124.36億元，同比增長28.81%；扣非歸母凈利潤42.76億元，同比大幅增長83.56%。單季綜合毛利率攀升至50.4%，經(jīng)調整Non-IFRS凈利率達到37.0%，雙雙創(chuàng)下歷史最高水平。這證明公司的高增長并非依賴一次性資產(chǎn)處置，而是源于主業(yè)運營效率的持續(xù)優(yōu)化。

扎實的利潤轉化、高速增長的現(xiàn)金流和在手訂單，構成了高比例分紅的底氣。2025年，公司經(jīng)調整經(jīng)營現(xiàn)金流達166.7億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長39.1%；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務在手訂單達580億元，同比增長28.8%。這種“現(xiàn)金流充沛、訂單能見度極高”的基本面，促使管理層首次確立“年度分紅+中期分紅”的常態(tài)化雙次回報機制，2025財年藥明康德全年現(xiàn)金分紅達到67.55億元，完全處于當期現(xiàn)金流可覆蓋的合理區(qū)間。

依托一體化CRDMO架構疊加多肽業(yè)務紅利，藥明康德盈利上限遠超同行；充沛的現(xiàn)金流與高能見度訂單，又為其高分紅策略筑牢根基。這套完整的正向循環(huán)體系，構成了其他CXO企業(yè)短期內難以逾越的核心壁壘。