在經(jīng)歷了數(shù)個季度的貼身肉搏后，美團（03690.HK）的2026年第1季度業(yè)績顯示其經(jīng)調(diào)整虧損明顯收窄，或讓市場對于美團困境見底萌生了信心。

公布業(yè)績后，美團股價大漲9.27%，收報85.50港元，但全年來看，其股價仍累跌17.23%。

美團真的緩過氣了嗎？

三方都在止血？

復(fù)盤這場外賣行業(yè)大戰(zhàn)，京東強勢入局、阿里主動變招、美團被動應(yīng)戰(zhàn)，上演了自“千團大戰(zhàn)”以來最具看點的行業(yè)“三國殺”。

2025年2月，京東（09618.HK）正式入局外賣賽道，依托百億補貼與品質(zhì)外賣策略快速拓客，上線40天平臺日訂單突破百萬。

此后，阿里巴巴（09988.HK）調(diào)整即時零售架構(gòu)，淘寶小時達升級為淘寶閃購、餓了么深度融入該業(yè)務(wù)體系，同年7月阿里落地五百億級消費補貼方案迎戰(zhàn)。

自此美團、阿里淘寶閃購、京東形成外賣市場三方競爭格局。

據(jù)外資機構(gòu)測算，全年三家平臺合計補貼投入?yún)^(qū)間在800億—1,000億元，高額補貼拉動全國外賣整體訂單規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

但巨額燒錢競爭帶來沉重盈利壓力：

2025年財報顯示，美團全年經(jīng)調(diào)整凈虧損達186.48億元（單位人民幣，下同），其核心本地生活業(yè)務(wù)由2024年盈利524.15億元轉(zhuǎn)為虧損69.04億元；

京東（JD.US）含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)2025年分部經(jīng)營虧損466.41億元，集團整體非會計準則凈利潤同比下滑43.48%；

阿里中國電商集團截至2026年3月末止財政年度經(jīng)調(diào)整EBITA按年下滑44%，阿里餓了么疊加淘寶閃購業(yè)務(wù)虧損或是主要拖累。

這場商戰(zhàn)轉(zhuǎn)機始于年初。

進入2026年，隨著監(jiān)管層明確喊停補貼戰(zhàn)，補貼退潮之后，各家的真實狀況也逐漸浮出水面，競爭回歸基本面，而各家的戰(zhàn)略選擇也截然不同。

美團：守住底盤。2026年第1季，美團實現(xiàn)營收910.39億元，同比增長5.6%；收入成本率同比飆升8.67個百分點至71.5%，銷售及營銷開支占比升至25.2%。但值得留意的是，環(huán)比來看釋放出了關(guān)鍵信號——其2026年第1季的經(jīng)調(diào)整凈虧損從上季的150.80億元顯著收窄至49.68億元，優(yōu)于市場預(yù)期；核心本地商業(yè)經(jīng)營虧損從上季的100.46億元收窄至20.30億元，優(yōu)于市場預(yù)期。

不難看出，美團補貼策略從“全面應(yīng)戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“審慎控損”，虧損正在從被動擴大轉(zhuǎn)向主動收窄。

王興在業(yè)績發(fā)布會上提到，近幾個月，美團擴大了單位經(jīng)濟效益差距優(yōu)勢，中高訂單價值區(qū)間具有領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，這或意味著美團讓出了“燒錢換量”的低端市場，守住了高價值、高黏性的核心用戶與商家資源。

但從整個外賣市場競爭格局來看，各家功守道之變，也讓外賣平臺盈利有了盼頭。

阿里：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。淘寶閃購在成功擴張市場份額后，正全力推動“價格戰(zhàn)”到“體驗戰(zhàn)”的升級。阿里巴巴在財報tel會上透露，淘寶閃購的整體訂單規(guī)模按年大幅提高，但其核心任務(wù)已從“拓疆”轉(zhuǎn)向“鞏固”。

京東：策略收縮。針對外賣業(yè)務(wù)，管理層在業(yè)績會上將口徑從“份額擴張”轉(zhuǎn)向了“減虧成效”。2026年第1季，京東外賣也實現(xiàn)環(huán)比減虧，單均損益也在改善，或意味著京東正主動降低對外賣業(yè)務(wù)的投入，轉(zhuǎn)而聚焦于自身擅長的供應(yīng)鏈和日百品類。

三家命運的分野背后，是深刻的結(jié)構(gòu)性差異。對美團而言，外賣是連接千萬用戶的高頻流量基石，到店、酒旅、即時零售等業(yè)務(wù)均基于此構(gòu)建；迎戰(zhàn)補貼不是選擇題，而是生存題。

對京東與淘寶來說，外賣更多是為電商主站引流的高頻入口，短期盈利能力并非首要目標。京東2026年第1季新業(yè)務(wù)再虧103.52億元，但主站年活用戶規(guī)模創(chuàng)下7.4億歷史新高，季度活躍用戶數(shù)和用戶購物頻次同比雙位數(shù)增長，平臺及廣告服務(wù)收入同比增長20.6%。

淘寶閃購季度虧損同樣顯著，卻為淘寶App帶來年度活躍買家新增1.5億、整體用戶雙位數(shù)增長的強勁拉動。這種戰(zhàn)略定位的本質(zhì)差異，決定了外賣市場將長期呈現(xiàn)不對稱競爭格局。

王興的下一步

在這場戰(zhàn)爭的后半段，王興在美團的戰(zhàn)略藍圖中畫出了幾條清晰的戰(zhàn)線。

第一，從平臺到自營：小象超市的野心

2026年第1季美團業(yè)績最大的變動就是單獨列出了“商品銷售收入”，以反映其零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位，這項業(yè)務(wù)的貨品銷售主要來自其食雜零售業(yè)務(wù)（包括小象超市和快驢）及其他自營品類如藥品和酒類。而將之前的傭金和在線營銷服務(wù)收入合并到“商家服務(wù)收入”。

這項業(yè)務(wù)最大的不同在于：美團原本做的是平臺業(yè)務(wù)，即開設(shè)一個市場，為買賣雙方提供服務(wù)，賺取的是傭金和服務(wù)費；但在“商品銷售業(yè)務(wù)”上，美團則成了商家，扮演的是零售商的角色，需要對庫存、供應(yīng)、銷售和售后等全鏈條負責，也因此收入體量會較大——因貨品銷售按收入入賬，而做平臺時，其收入僅為傭金和服務(wù)費，不包括貨品，但利潤會較低，因貨品的存貨成本會以銷售成本入賬，而平臺業(yè)務(wù)并沒有這項成本。

一般而言，商品銷售業(yè)務(wù)的利潤率較低，賺的就是“小賣部”的利潤，但美團或以此為入口作為線下布局，建立完整的線上線下生態(tài)。

管理層透露，當前小象已覆蓋55個城市，自有品牌產(chǎn)品占比持續(xù)提升。北京海淀和寧波的兩家實體展示店也已投入運營。管理層明確表示，希望將小象打造成為未來最受喜愛的食品零售品牌之一，長期目標是實現(xiàn)可持續(xù)的低個位數(shù)利潤率。王興正從“外賣平臺”的守成者，向“自營零售”的進攻者轉(zhuǎn)型，這或許才是他眼中真正的萬億戰(zhàn)場。

第二，出海：KeeTa的效率驗證

在海外，KeeTa在沙特市場本季度實現(xiàn)了進一步的效率提升，香港則早于去年第4季率先實現(xiàn)單均盈虧平衡，Keeta在其他中東市場及巴西也保持了強勁增長。

管理層強調(diào)，今年將優(yōu)先考慮運營改善，而非新市場擴張，這一審慎姿態(tài)或意味著，美團的國際化正在從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動。

第三，AI：聯(lián)手騰訊，構(gòu)筑技術(shù)護城河

值得注意的是，美團正在將AI從一個“敘事”升級為“戰(zhàn)術(shù)級武器”。

2026年第1季，在收入僅溫和增長5.61%的背景下，其研發(fā)投入同比增長22.02%至70.43億元，主要投向AI能力建設(shè)。

王興在業(yè)績會上透露，美團AI助手“小美”與騰訊（00700.HK）元寶的合作將于近期上線。屆時，用戶可直接在元寶中輸入本地生活服務(wù)相關(guān)的訴求，通過“小美”調(diào)用外賣等一站式本地服務(wù)。

這是兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI應(yīng)用層的首次深度打通，意味著美團的服務(wù)入口將從自有App向更廣闊的生態(tài)場景延伸。內(nèi)部，美團AI助手“小團”已在美團App底部導(dǎo)航欄占據(jù)核心入口，覆蓋的查詢場景從簡單搜索向跨用例復(fù)雜指令演進。

第四，守住底盤，等待盈利拐點

回到核心業(yè)務(wù)，王興預(yù)計第2季的單位經(jīng)濟效益將比第1季有顯著改善。他表示，在近幾個月，美團擴大了單位經(jīng)濟效益差距優(yōu)勢。但對于下半年，他也保持審慎——由于去年基數(shù)較高，下半年可能會看到訂單量同比負增長，但訂單結(jié)構(gòu)會更加健康。他同時強調(diào)，總交易額凈增長將比訂單量增長更具韌性。

這意味著，美團在消化補貼退潮影響的過程中，選擇犧牲一部分訂單量的增長來換取結(jié)構(gòu)性的健康。這一選擇能否在第2季得到市場的進一步驗證，或會成為下一階段美團的股價關(guān)鍵變量。

結(jié)語

2026年，美團正經(jīng)歷一場深刻的再塑造。

從補貼大戰(zhàn)的傷痛中逐步走出，到小象超市的實體化探索，再到AI與騰訊的生態(tài)聯(lián)動，美團在鞏固核心戰(zhàn)場的同時，正在向外圍的戰(zhàn)略高地縱深進擊。

真正的長期增長，正如王興所言，取決于“供給側(cè)的創(chuàng)新、供需匹配的優(yōu)化，以及AI等技術(shù)的行業(yè)滲透”。

2026年的美團，或許正在悄悄從防守反擊的生存狀態(tài)，轉(zhuǎn)向進攻的生存姿態(tài)。

文：吳言