雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥

登陸港股僅五個月時間，市值超2000億港元的AI明星企業(yè)——MiniMax，便火速吹響了回A上市的號角。

近日，MiniMax公告稱，公司已決議探究發(fā)行人民幣股份的初步建議。同時，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，MiniMax已與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，劍指科創(chuàng)板。

此番將目光瞄準(zhǔn)A股之際，MiniMax仍深陷虧損泥沼。2022年至2025年，公司歸母凈利潤虧損累計(jì)逼近27億美元。而公司去年的營收在增長近1.6倍后，僅達(dá)到0.79億美元。

財(cái)報(bào)顯示，去年，MiniMax僅研發(fā)開支就高達(dá)2.53億美元，同比增長33.8%。截至2025年年底，公司的現(xiàn)金結(jié)余為10.5億美元。

不過，資本市場對MiniMax回A上市的動作似乎熱情并不是很高。6月1日、6月2日，MiniMax的股價分別下跌15.71%、5.72%，最新市值約2094億港元。

值得一提的是，在今年3月發(fā)布的《2026胡潤全球富豪榜》中，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰以250億元的身家首次上榜。

港股上市五月后沖刺A股，股價連續(xù)兩日下跌

5月31日晚，MiniMax發(fā)布公告稱，公司已決議探究擬發(fā)行人民幣股份的初步建議，其中可能涉及與專業(yè)顧問訂立協(xié)議，及與相關(guān)證券或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢及磋商。

MiniMax表示，公司于港交所成功上市后持續(xù)評估資本市場，包括對在科創(chuàng)板上市進(jìn)行評估。

截至公告日期，MiniMax已聘請專業(yè)顧問就公司符合在科創(chuàng)板上市的條件提供咨詢，并已簽訂輔導(dǎo)協(xié)議。

MiniMax還強(qiáng)調(diào)，擬發(fā)行人民幣股份的初步建議可能會發(fā)生變化，此事的任何具體計(jì)劃及預(yù)計(jì)時間，將須經(jīng)董事會或公司股東于股東大會進(jìn)一步批準(zhǔn)，以及取得監(jiān)管批準(zhǔn)，因此可能會或可能不會實(shí)施。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，MiniMax已于5月29日同中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動A股IPO進(jìn)程。

值得一提的是，就在一天前的5月28日，MiniMax創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官閆俊杰身著黑色西裝現(xiàn)身國新辦發(fā)布會，與同為河南籍的泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧一同面對中外鏡頭。

天眼查顯示，MiniMax的主體公司——上海稀宇極智科技有限公司于2021年11月注冊成立。

年報(bào)顯示，截至去年末，MiniMax累計(jì)服務(wù)超過200個國家及地區(qū)的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶以及開發(fā)者。

今年1月，成立約4年時間的MiniMax成功在港股上市，創(chuàng)下了全球AI公司從創(chuàng)立到上市的最快紀(jì)錄。

上市以后，MiniMax的股價從165港元/股的發(fā)行價，一度飆升至今年3月1330港元/股的峰值，隨后回落至5月底的840港元/股。

此番擬向A股發(fā)起沖擊的公告放出后，MiniMax的股價在6月1日高開低走，最終報(bào)收708港元/股，單日跌幅為15.71%。次日，MiniMax的股價再度下跌5.72%。

營收毛利大幅增長，四年虧近27億美元

4月下旬，MiniMax公布了上市以來的第一份年度財(cái)報(bào)。作為尚處于發(fā)展期的AI企業(yè)，MiniMax在營收保持高速增長的同時，虧損規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。

2025年全年，MiniMax實(shí)現(xiàn)0.79億美元的營收，同比增長158.95%；但同期公司錄得歸母凈利潤虧損18.72億美元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大超三倍。

而將時間線進(jìn)一步拉長，2022年至2025年，MiniMax四年累計(jì)虧損規(guī)模逼近27億美元。

對于去年虧損的大幅增長，MiniMax解釋稱，部分原因是金融負(fù)債公允價值虧損由2024年的2.14億美元增加至2025年的近16億美元。

MiniMax表示，由于公司估值增加，使優(yōu)先股錄得重大重新計(jì)量虧損。若加回年內(nèi)股份支付、金融負(fù)債公允價值虧損及上市開支后，MiniMax去年的經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.51億美元，與2024年的2.44億美元接近持平。

分地區(qū)來看，MiniMax去年有73%的收入來自國際市場，同期來自中國內(nèi)地市場的收入占比為27%。

而分業(yè)務(wù)來看，MiniMax的主營業(yè)務(wù)可分為面向C端的AI原生產(chǎn)品、面向B端開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)兩大部分。

去年，上述兩大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)0.53億美元、0.26億美元的收入，同比增長143.4%、197.8%。

其中，AI原生產(chǎn)品收入的增長，主要得益于用戶參與度提升、用戶對產(chǎn)品付費(fèi)意愿增強(qiáng)，以及海螺AI等產(chǎn)品的持續(xù)推廣及商業(yè)化。

而開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)的收入增長，則主要是由于付費(fèi)客戶數(shù)量顯著增加。

就營收占比而言，公司前述兩大業(yè)務(wù)去年的營收占比分別為67.2%、32.8%。

其中，公司B端業(yè)務(wù)的營收占比同比提升約4.2個百分點(diǎn)，這意味著其正成為公司的第二增長曲線。

至于毛利指標(biāo)，MiniMax的表現(xiàn)則頗為亮眼，從2024年的0.04億美元猛增至2025年的0.2億美元，同比大增437.2%，毛利率亦從2024年的12.2%提升至2025年的25.4%。

對此，MiniMax在財(cái)報(bào)中解釋稱，公司毛利率的大幅改善，主要得益于模型及系統(tǒng)效率的提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施配置的持續(xù)優(yōu)化。

在費(fèi)用端，2025年，MiniMax的銷售及分銷開支由2024年的0.87億美元下降40.3%至0.52億美元。

前述開支的下降，主要是因?yàn)楣镜腁I原生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要由自然增長及口碑傳播驅(qū)動，推廣開支相應(yīng)減小，這意味著MiniMax的產(chǎn)品增長模式或正從傳統(tǒng)的投放驅(qū)動向自然增長與口碑傳播驅(qū)動轉(zhuǎn)變。

2025年，MiniMax的研發(fā)開支為2.53億美元，同比增長33.8%，增幅遠(yuǎn)低于公司同期158.9%的收入增幅。

步入2026年，MiniMax的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步加速。在業(yè)績交流會上，閆俊杰透露，2026年2月公司ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過1.5億美元。

而面向企業(yè)客戶和個人開發(fā)者的開放平臺產(chǎn)品，2026年2月的新注冊用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2025年12月的4倍以上。

M2系列文本模型在2026年2月的平均單日Token消耗量，較2025年12月更是增長超過6倍。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，去年末資產(chǎn)負(fù)債率飆升

盡管營收、毛利等指標(biāo)在去年實(shí)現(xiàn)迅猛增長，但MiniMax的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。

同花順iFinD顯示，2025年，MiniMax經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，達(dá)-2.8億美元，2024年同期為-2.58億美元；融資活動現(xiàn)金流量凈額，則從2024年的7.71億美元減少45.1%至4.23億美元。

截至2025年末，MiniMax共有415名全職員工。2025年，公司的員工薪酬開支總額（包括股份支付）為0.84億美元，而2024年為0.55億美元。

同時，MiniMax近年的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。2022年至2024年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在200%上下徘徊，但到了2025年，公司的該項(xiàng)指標(biāo)卻大幅攀升至343.3%。

MiniMax在年報(bào)中表示，公司主要透過2025年融資活動的所得現(xiàn)金撥付現(xiàn)金需求。

天眼查顯示，在上市之前，MiniMax共啟動7輪融資，合計(jì)融資金額超15億美元。

而站在MiniMax身后的投資人陣容堪稱豪華，其中不乏IDG資本、米哈游、小米、阿里巴巴、紅杉中國等巨頭。

值得一提的是，在一眾投資者中，阿里巴巴持有MiniMax不少股權(quán)，合計(jì)約3966萬股，對應(yīng)持股比例12.65%，系公司第二大股東。

而公司的第三大股東則是米哈游的聯(lián)合創(chuàng)始人羅宇皓，他持有公司1602萬股，對應(yīng)持股比例5.11%。

與此同時，阿里與米哈游也分別向MiniMax指派了一位非執(zhí)行董事，即阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略投資部董事總經(jīng)理陳英杰、米哈游總裁劉偉，他們均負(fù)責(zé)就MiniMax的發(fā)展提供戰(zhàn)略建議。

截至2025年年底，公司的現(xiàn)金結(jié)余為10.5億美元（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物5.08億美元、以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入損益的金融資產(chǎn)5.09億美元、受限制現(xiàn)金0.2億美元及定期存款0.1億美元），同比增長1.7億美元。

今年年初，公司上市時凈募資約38億港元（合約5億美元），其中約90%所得款項(xiàng)凈額將用于其未來五年的研發(fā)，包括開發(fā)大模型和AI原生產(chǎn)品。

如今市值超2000億港元的MiniMax，后續(xù)能否如愿開啟“A+H”兩地上市的資本新征程？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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