常說“沒事吧”的溜溜梅，靠著楊冪的魔性廣告打開知名度，占領(lǐng)一代人的童年記憶。

溜溜梅在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，上市之路卻一波三折。七年四度沖擊IPO，如今終于通過上市聆訊，離IPO只剩臨門一腳。

背著對賭IPO

與同樣出自安徽的三只松鼠創(chuàng)始人章燎原相比，溜溜梅創(chuàng)始人楊帆的故事鮮少有人拿出來談?wù)摗５馨芽此撇恢靛X的青梅一年賣出20億顆，離上市只差臨門一腳，確是“商業(yè)奇才”、“營銷大師”。

2013年，溜溜梅年營收僅為5000萬元時，楊帆就敢豪擲千萬邀請當(dāng)紅明星楊冪做產(chǎn)品代言。

這一決策被證明是正確的，溜溜梅隨著“沒事就吃溜溜梅”的廣告語一炮而紅，到2015年就突破10億大關(guān)，還引來了紅杉資本沈南鵬的關(guān)注。據(jù)天眼查信息，紅杉為其A輪獨(dú)家投資近1.35億元，成為溜溜果園的第三大股東。

不過，紅杉的A輪融資伴隨著首份對賭協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議約定，若溜溜果園未能在2020年6月30日前完成上市，北京紅杉有權(quán)要求公司回購其股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。后雙方將上市期限延期至2023年12月31日。

由于基金期限屆滿及溜溜梅未完成上市計劃，紅杉中國最終行使了贖回權(quán)。2024年6月，溜溜梅以減資方式回購其全部股份，支付對價2.61億元——包含本金1.35億元、利息約1.26億元。

溜溜梅的B輪、C輪、D輪融資，同樣伴隨著對賭。

B輪投資者深圳君榮及C輪投資者諾享瑾鴻、諾享東辰，以及D輪融資的華安基金、興農(nóng)基金，都跟溜溜梅簽訂了協(xié)議。

若未按時完成IPO，溜溜梅不僅要面臨被撤資的風(fēng)險，嚴(yán)重侵蝕公司現(xiàn)金流，還要支付6%-10%不等的利息。

而多方信息表明其最新時限是2026年6月30日，這也難怪楊帆和溜溜梅如此執(zhí)著于上市。

此輪上市穩(wěn)了嗎？

因整體價值和成長性被質(zhì)疑，溜溜梅多次IPO失利，這次沖擊港交所準(zhǔn)備得更充分了嗎？

招股書顯示，近三年間，溜溜梅營收分別為13.22億元、16.16億元和17.10億元，凈利潤分別為0.99億元、1.48億元和1.82億元。

分產(chǎn)品來看，2025年，梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍分別為公司貢獻(xiàn)了48.5%、22.2%、27.3%的收入。至于梅味調(diào)味品、梅茶茶湯等產(chǎn)品，營收占比不足1%，尚未形成規(guī)模。

撐起溜溜梅半壁江山的梅干零食，2025年的銷量為2.36萬噸，較上年減少0.63萬噸；收入降至8.3億元，同比減少14.8%。收入占比首次跌下50%的大關(guān)，舊的增長引擎明顯動力不足。

這兩年重點(diǎn)發(fā)展的西梅和梅凍，由于價格讓利，增速尚可。不過拖累公司毛利率已經(jīng)2023年的35.1%降至2025年的29.7%。

業(yè)績增速放緩之下，溜溜梅依然需要靠營銷博增長。

從2023年至2025年，溜溜梅的銷售費(fèi)用分別為3.09億元、3.1億元、2.72億元，分別占公司當(dāng)年營收的23.4%、19.2%、15.9%，遠(yuǎn)高于當(dāng)年的凈利潤。

曾經(jīng)備受關(guān)注的經(jīng)銷渠道占比過高問題，溜溜果園通過發(fā)展自營渠道做了改善。

招股書顯示，溜溜梅來自零食專賣店的收入從2023年的1.34億元提升至2025年的6.48億元，收入占比達(dá)到38%，提升近30%。來自超市及會員制商店的收入已經(jīng)從2023年的1.71億元提升至2025年的4.03億元，收入占比達(dá)到23.5%，提升超10%。

同期，溜溜梅客戶集中度持續(xù)攀升，其來自前五大客戶的收入占比從2023年的14.2%急劇上升至2025年的45.8%。

值得注意的是，零食量販渠道是一把雙刃劍，需要以量換價，還需要接受接受其30-60天賬期的條件。

溜溜梅的議價能力并不高，毛利率持續(xù)下滑，同期還面臨應(yīng)收款項(xiàng)增多與回款周期的拉長。

2023年至2025年，溜溜梅的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)從8053萬元增至2025年的2.21億元，增幅達(dá)174.4%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從23.4天延長至42.7天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2024年的167.7天延長至2025年的198.2天。

溜溜梅更直接的風(fēng)險是短期現(xiàn)金流與償債壓力嚴(yán)峻。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為3390萬元，同比減少56.6%。

有意思的是，在現(xiàn)金流如此緊張的情況下，溜溜果園卻還在2024年進(jìn)行了1.2億元的分紅。本次申請港股IPO前，溜溜梅同樣進(jìn)行了大額分紅，向截至2026年3月31日的股東宣派股息6735萬元。

由于溜溜梅股權(quán)高度集中，絕大部分分紅落入了楊帆家族口袋，按整個家族84%的持股規(guī)模計算，落袋預(yù)計超5600萬元。

來源：本原財經(jīng)；數(shù)據(jù)支持天眼查