6月3日，聯(lián)訊儀器（688808）盤中大漲超10%，股價(jià)一舉突破2000元大關(guān)，最高觸及2088元，總市值突破2000億元。截至收盤，聯(lián)訊儀器上漲7.74%。

這距離聯(lián)訊儀器登陸科創(chuàng)板，僅僅過去了不到一個(gè)半月。憑借這輪暴漲，聯(lián)訊儀器已穩(wěn)坐A股“股王”之位。

聯(lián)訊儀器上市至今的完整走勢堪稱科創(chuàng)板“超級新股”的標(biāo)桿：其于4月24日以81.88元/股的發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板，上市開盤直接暴漲800%，開盤價(jià)達(dá)736.92元，創(chuàng)下A股新股上市開盤價(jià)格新高；上市一周，其股價(jià)突破千元，躋身貴州茅臺、寒武紀(jì)、源杰科技之后的A股第四只千元股隊(duì)列；5月18日，該股再度大漲超15%，每股價(jià)格最高觸及1361元，正式反超貴州茅臺，成為A股新“股王”。時(shí)隔僅12個(gè)交易日，其股價(jià)更是跨越2000元大關(guān)，對比首發(fā)定價(jià)81.88元，上市區(qū)間累計(jì)漲幅已超過23倍。

若加入體量、業(yè)績等參數(shù)，讓聯(lián)訊儀器對標(biāo)A股老牌“股王”、股價(jià)曾突破2000元的貴州茅臺，二者差異會更為懸殊：截至6月3日收盤，聯(lián)訊儀器收報(bào)2004元，總市值約2057億元；同日，貴州茅臺收盤價(jià)1281.91元，總市值約1.6萬億元，體量接近聯(lián)訊儀器8倍。盈利層面，2025年聯(lián)訊儀器全年?duì)I業(yè)收入為11.94億元，歸母凈利潤僅為1.74億元；同期貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收1720.54億元，歸母凈利潤高達(dá)823.2億元，二者營收、凈利規(guī)模顯然不在同一量級。

一邊是基本面體量偏小，一邊是股價(jià)短期內(nèi)接連刷新歷史高位，巨大反差之下，疑問隨之而來：短短一個(gè)半月股價(jià)直沖2000元，聯(lián)訊儀器究竟靠什么撐起超高估值？

狂歡的邏輯

作為國產(chǎn)光通信與半導(dǎo)體測試儀器的龍頭，聯(lián)訊儀器主要從事電子測量儀器和半導(dǎo)體測試設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)，核心產(chǎn)品分為兩大板塊：一是電子測量儀器，主要聚焦于光通信測試（如高端采樣示波器、時(shí)鐘恢復(fù)單元、高速誤碼分析儀等）以及電性能測試（如高精度精密源表、低漏電開關(guān)矩陣等）；二是半導(dǎo)體測試設(shè)備，主要涵蓋光電子器件測試設(shè)備（如CoC光芯片老化系統(tǒng)、硅光晶圓測試系統(tǒng)）以及功率器件測試設(shè)備（如碳化硅晶圓級老化系統(tǒng)、功率芯片KGD分選測試系統(tǒng)）等。

從全球格局來看，高端測試儀器市場長期由海外企業(yè)主導(dǎo)。據(jù)第三方Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2024年中國光通信測試儀器市場中，以Keysight、Anritsu為代表的海外企業(yè)合計(jì)占據(jù)約84%的份額，本土企業(yè)僅占16%，其中聯(lián)訊儀器市場份額為9.9%，雖位居本土第一、行業(yè)第三，但與國際巨頭仍有較大差距。

值得一提的是，當(dāng)前，是德科技（Keysight）市值約為594億美元（約合人民幣4022億元）。聯(lián)訊儀器市值約2057億元，約為是德科技的一半。然而在營收層面，聯(lián)訊儀器2025年全年收入僅為11.94億元人民幣，同期是德科技營收為53.75億美元（約合人民幣363.86億元），前者尚不足后者的3.3%。

懸殊的市值與基本面配比之下，市場疑問隨之產(chǎn)生：聯(lián)訊儀器當(dāng)下的高市值究竟具備合理性嗎？

首先，流通股本的稀缺性，無疑是聯(lián)訊儀器備受追捧的重要原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前聯(lián)訊儀器股東戶數(shù)約2.3萬，市場籌碼集中度偏高；加之公司總股本1.03億股，流通股本僅1929.61萬股，流通股份占比不足兩成。受限售股份鎖定影響，場內(nèi)可交易籌碼偏少，少量增量資金即可撬動股價(jià)大幅波動，股價(jià)極易受市場短線情緒與資金流向影響。

在此基礎(chǔ)上，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣疊加機(jī)構(gòu)集中看多，也助推了聯(lián)訊儀器的估值飆升。當(dāng)前，在AI大模型算力建設(shè)浪潮下，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，高速光模塊需求全面爆發(fā)；而光模塊迭代速率越高，配套測試設(shè)備的帶寬、精度門檻也會同步抬升。

國金證券研報(bào)提到，當(dāng)前，光模塊速率逐漸從400G向800G、1.6T演進(jìn)。根據(jù)“光摩爾定律”，光模塊技術(shù)約每四年完成一代迭代升級，可實(shí)現(xiàn)單比特成本與功耗的同步減半。

這一核心規(guī)律持續(xù)驅(qū)動光模塊技術(shù)演進(jìn)，在AI大模型訓(xùn)練與推理引發(fā)的算力革命下，推動超高速模塊正從400G向800G、1.6T加速迭代。

目前，800G光模塊已成為市場主流方案，伴隨算力網(wǎng)絡(luò)對傳輸效率需求的持續(xù)提升，1.6T、3.2T等超高速率光模塊市場需求有望逐步崛起。

行業(yè)需求擴(kuò)容背景下，更為關(guān)鍵的是，聯(lián)訊儀器正是國內(nèi)極少數(shù)量產(chǎn)供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測試儀器的廠商，也是全球第二家推出目前業(yè)內(nèi)最高水平1.6T光模塊全部核心測試儀器的廠商，其主要客戶已覆蓋中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、海信集團(tuán)、華工正源、賽麗科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、環(huán)球廣電、日本住友、日本古河等國內(nèi)外主流光通信產(chǎn)業(yè)鏈客戶。

業(yè)績的底色

二級市場股價(jià)暴漲的背后是一場聲勢浩大的資本盛宴。

公開信息顯示，聯(lián)訊儀器的故事，要從曾任職于是德科技、菲尼薩等光通信測試儀器行業(yè)頭部企業(yè)的胡海洋、黃建軍和楊建三人講起。2017年，三人敏銳洞察到5G浪潮下新一代光通信市場的增長潛力，共同創(chuàng)立了聯(lián)訊儀器。

而聯(lián)訊儀器正是由這三名實(shí)控人簽署一致行動協(xié)議共同控制，上市后胡海洋、黃建軍、楊建分別直接持股15.41%、5.39%、4.37%。伴隨上市后股價(jià)短期內(nèi)數(shù)倍飆升，三人身家水漲船高。以6月3日最新市值2057億元計(jì)算，胡海洋對應(yīng)的持股市值高達(dá)317億元，黃建軍、楊建分別坐擁約111億元、90億元。換言之，短短一個(gè)半月，聯(lián)訊儀器三名實(shí)控人合計(jì)賬面財(cái)富超過500億元。

成立之初，聯(lián)訊儀器聚焦于光模塊測試需求，主要從事誤碼分析儀的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并發(fā)布了可用于100G/200G光模塊測試的誤碼分析儀。2018年，公司向光通信上游光電子器件測試領(lǐng)域拓展，推出CoC光芯片老化測試系統(tǒng)。2019年，公司進(jìn)軍半導(dǎo)體集成電路測試領(lǐng)域，推出首款精密源表。此后，公司又陸續(xù)推出可用于800G光模塊測試的誤碼分析儀、時(shí)鐘恢復(fù)單元等核心測試儀器。

股價(jià)接連突破新高背后，聯(lián)訊儀器業(yè)績表現(xiàn)如何？

根據(jù)上市前發(fā)布的招股說明書，2022年至2023年，聯(lián)訊儀器的營收規(guī)模均不足3億元，歸母凈利潤更是分別虧損0.38億元、0.55億元。2024年和2025年，其歸母凈利潤才實(shí)現(xiàn)盈利，但盈利規(guī)模均未突破2億元。

聯(lián)訊儀器主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）

不過，根據(jù)聯(lián)訊儀器上市后發(fā)布的首份財(cái)報(bào)，2026年第一季度，其營業(yè)收入同比增長142.52%，達(dá)到4.88億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.19億元，同比增幅高達(dá)515.17%。公司解釋稱，主要受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施加速建設(shè)，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，推動公司通信測試儀器等核心產(chǎn)品需求持續(xù)放量。

據(jù)國金證券預(yù)測，聯(lián)訊儀器2026年至2028年收入分別為23.8億元、37.9億元、52.6億元，歸母凈利潤分別為4.36億元、7.93億元、11.86億元，對應(yīng)PE為275.6倍、151.6倍、101.3倍。

需要注意的是，截至6月3日收盤，聯(lián)訊儀器的滾動市盈率為753.02倍，而其所處的儀器儀表制造業(yè)最近一個(gè)月平均滾動市盈率為70.13倍，也就是說，聯(lián)訊儀器市盈率顯著高于同行業(yè)水平，存在估值較高的風(fēng)險(xiǎn)。

6月3日晚間，聯(lián)訊儀器公告稱，公司股票價(jià)格自2026年4月24日至2026年6月3日累計(jì)漲幅150.81%，存在短期回落風(fēng)險(xiǎn)。

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