4月30日晚間，白酒板塊投下一顆炸雷。

大名鼎鼎的五糧液，對(duì)外界公布了其2025年財(cái)報(bào)，畫(huà)風(fēng)堪稱詭異：

因?yàn)?ldquo;會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”，此前三季度已披露的609.45億元總營(yíng)收，被削減為306.38億元，超過(guò)300億的收入被一次性沖銷！

犯錯(cuò)誤還分季節(jié)？股民顯然不買(mǎi)賬，目前成渝金融法院、以及成都市中級(jí)人民法院，已受理了多個(gè)起訴五糧液的案件。

五糧液演這一出“大龍鳳”，究竟是何意味？今天我們就來(lái)聊聊這個(gè)話題。

消失的300億，怪大環(huán)境不行？

三百多億的收入，怎么就突然沒(méi)了？五糧液給出的理由很簡(jiǎn)單——營(yíng)收確認(rèn)方式的更改。

五糧液此次推行的調(diào)整方案，核心在于將營(yíng)收確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)，大幅度地向后推移。

五糧液在年報(bào)中提及，以往是酒從廠區(qū)發(fā)至經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)便算作賣(mài)出，如今要更改為在終端銷售達(dá)成，也就是酒到達(dá)消費(fèi)者手中才算是銷售完成。

借著此次口徑變化的契機(jī)，五糧液將之前壓在渠道里且已經(jīng)被算入營(yíng)收的巨量庫(kù)存，全部從2025年的財(cái)報(bào)里剔除掉了，于是三百多億的收入就這樣消失不見(jiàn)了。

五糧液揮刀斷臂的原因，是從前的簡(jiǎn)單且粗暴的增長(zhǎng)模式，無(wú)法再繼續(xù)下去了。

在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，中國(guó)白酒行業(yè)里流行著一種玩法：

經(jīng)銷商按照出廠價(jià)進(jìn)行打款，廠商在收到預(yù)付款后便進(jìn)行發(fā)貨，當(dāng)貨品到達(dá)經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)的時(shí)候，廠商財(cái)務(wù)系統(tǒng)中便多了一筆營(yíng)業(yè)收入，這種“先款后貨”的模式使白酒企業(yè)獲得了表面上的繁榮。

但自2022年“口罩”事件后，消費(fèi)的環(huán)境就跟以前不一樣了，老百姓花錢(qián)更謹(jǐn)慎，經(jīng)銷商的庫(kù)房里堆滿了賣(mài)不動(dòng)的白酒，這時(shí)候你硬逼他進(jìn)貨，換了誰(shuí)都抗不住。

所以五糧液的這波調(diào)整，恰恰說(shuō)明了一個(gè)事實(shí)：在白酒行業(yè)之中，那種依靠壓貨來(lái)維持高增長(zhǎng)的時(shí)代，已經(jīng)結(jié)束了。

庫(kù)存堰塞湖，堵了2萬(wàn)噸白酒

在三百多億收入消失之后，五糧液在其報(bào)表中“創(chuàng)新性”地設(shè)置了兩個(gè)科目：

49.07億元的“監(jiān)管商品”以及263.15億元的“監(jiān)管商品款項(xiàng)”，這暴露出白酒行業(yè)當(dāng)下最嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)——庫(kù)存堰塞湖。

所謂“監(jiān)管商品”，五糧液至今尚未給出合理的解釋，不過(guò)有好幾個(gè)券商機(jī)構(gòu)將其視為“經(jīng)銷商手中的存貨”。

就像之前所提及的，五糧液經(jīng)銷商目前庫(kù)存處于“爆倉(cāng)”的狀態(tài)，那么具體嚴(yán)重到何種程度？

回看財(cái)務(wù)報(bào)表，2025年五糧液產(chǎn)品生產(chǎn)量為3.84萬(wàn)噸且同比下降10.96%，銷售量為1.95萬(wàn)噸且同比下降53%，期末庫(kù)存量2.51萬(wàn)噸且大幅增長(zhǎng)306.90%。

五糧液2025年銷售、庫(kù)存情況，來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

“中譯中”的話，去年五糧液的產(chǎn)品庫(kù)存量超過(guò)了全年的銷售量，企業(yè)就這樣陷入了供需失衡之中。

此時(shí)，銷售終端便出現(xiàn)了“價(jià)格倒掛”的情形。

新浪網(wǎng)“酒價(jià)內(nèi)參”欄目提及，6月2日五糧液“普五八代”的批發(fā)價(jià)降至每瓶811元，五糧液官方小程序商城最新的零售價(jià)為每瓶957元，沒(méi)有促銷活動(dòng)的時(shí)候是每瓶969元。

不管如何計(jì)算都是賣(mài)一瓶便虧損一瓶，經(jīng)銷商的心態(tài)都已崩潰。所以雖說(shuō)五糧液主動(dòng)擠去水分從長(zhǎng)期來(lái)看是好事，但短期內(nèi)酒企與經(jīng)銷商的關(guān)系，得經(jīng)歷一段痛苦的拉鋸戰(zhàn)。

能贏，但不能“躺贏”

雖說(shuō)提及了許多問(wèn)題，但是也必須承認(rèn)——五糧液不是一家爛公司，底子依舊深厚。

2026年第一季度五糧液擁有1200億的貨幣資金，并且不存在帶息負(fù)債。

這便意味著該公司不存在欠款他人的情況，并且僅依靠利息收入一年便可擁有數(shù)十億元的收入，即便將其置于整個(gè)A股市場(chǎng)之中，五糧液亦屬于極為少見(jiàn)的存在。

在高端白酒的領(lǐng)域之中，五糧液也頗具權(quán)威性，請(qǐng)客聚會(huì)時(shí)拿出來(lái)絕對(duì)靠譜，其品牌價(jià)值、產(chǎn)品品質(zhì)以及現(xiàn)金流等方面的基本狀況，均維持在穩(wěn)定狀態(tài)中。

但白酒行業(yè)以往輕松獲利的日子，已經(jīng)不復(fù)存在。到2026年，消費(fèi)升級(jí)的紅利已經(jīng)消失，政務(wù)以及商務(wù)宴請(qǐng)的剛性需求已經(jīng)消失，渠道壓貨的技巧也不再有效。

總之當(dāng)前的白酒行業(yè)處于存量競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，市場(chǎng)體量已相對(duì)有限，各家能否獲取相應(yīng)份額以及獲取份額的多少，取決于自身的能力。

就像二八定律所說(shuō)的那樣，那占百分之二十的頭部主體，通常能夠掌握住百分之八十的財(cái)富。

白酒界的“大腕”五糧液，若能沉下心來(lái)擺脫歷史的負(fù)擔(dān)，積極去應(yīng)對(duì)消費(fèi)趨勢(shì)的變化，將工作重心從經(jīng)銷商市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者市場(chǎng)，抓住很多喜愛(ài)喝白酒的老饕們，那么其市場(chǎng)前景還是較為令人期待的。

一杯敬過(guò)往，一杯敬明天

五糧液此番財(cái)務(wù)修正，有一個(gè)背景不得不提：

2026年2月，五糧液原董事長(zhǎng)曾從欽，因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被相關(guān)部門(mén)留置，公司董事長(zhǎng)一職至今懸空，現(xiàn)由總經(jīng)理華濤“代班”。

五糧液如今的尷尬處境，很大程度上歸咎于前任領(lǐng)導(dǎo)的失職。

財(cái)報(bào)顯示，在2025年上半年的時(shí)候，五糧液前五大經(jīng)銷商的銷售收入占總收入約5成，而在2024年上半年的時(shí)候，這一比例僅有2成左右。

短時(shí)間之內(nèi)，客戶的集中度大幅度上升，并且主要是集中在前兩大經(jīng)銷商“四川五鈞”以及“四川五浚”，這本身就不太正常。

2025年2月份的時(shí)候，兩家公司在五糧液總部所在地完成了注冊(cè)，此后五糧液高層立即開(kāi)削減了原有渠道的配額，差額由這兩家公司來(lái)承接。

從兩家公司的股權(quán)構(gòu)造情況來(lái)看，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)五糧液或者其所屬子公司的身影。但是五糧液有可能借助協(xié)議控制這類的方式，在背地里對(duì)這兩家公司控股。

要是后一種情形存在，那么和這件事情有關(guān)系的五糧液公司高管，就存在有利益輸送的嫌疑，這無(wú)疑將嚴(yán)重地?fù)p害投資者的信任。

截至完稿前，五糧液的股票價(jià)格是每股82.05元，跟歷史的最高點(diǎn)位相比，下跌近三分之二。為了穩(wěn)定人心，五糧液推出了兩套方案。

首先五糧液發(fā)布了2025年度利潤(rùn)分配的預(yù)案，計(jì)劃向全體股東派送現(xiàn)金紅利，總額大概是100億元左右。接著本公司公布了一個(gè)80億元到100億元的回購(gòu)計(jì)劃，用真金白銀彰顯公司進(jìn)行整改的決心。

總經(jīng)理華濤不只是需要去修復(fù)市場(chǎng)方面的信任，還得去應(yīng)對(duì)許多的難題。比如說(shuō)像如何去梳理廠商之間的關(guān)系、修復(fù)渠道生態(tài)這類的事情，每一個(gè)都是硬骨頭。

可是不管怎么樣，資本市場(chǎng)最終是會(huì)去獎(jiǎng)賞那些敢于直面問(wèn)題、堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的企業(yè)。五糧液到底能不能走出泥潭？我們拭目以待。

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