證券之星 劉浩浩

近日，飼料行業(yè)上市公司播恩集團(tuán)(001366.SZ)再交出一份虧損的成績單。2025年，公司收入和盈利雖均同比大幅增長，公司業(yè)績卻仍未能扭虧。這已是其自2023年上市以來連續(xù)第二年虧損。

證券之星注意到，2025年，在飼料價(jià)格下行和原料價(jià)格上漲的雙重壓力下，飼料行業(yè)利潤空間被進(jìn)一步壓縮。與此同時(shí)，因部分新建成投產(chǎn)工廠尚處于產(chǎn)能爬坡階段，播恩集團(tuán)成本壓力進(jìn)一步加劇。其去年?duì)I業(yè)成本增幅超過了收入增速，公司毛利率連續(xù)兩年同比下滑。從主營業(yè)務(wù)來看，播恩集團(tuán)核心飼料銷售業(yè)務(wù)收入、毛利率較上市當(dāng)年均呈現(xiàn)下滑趨勢。公司華東、西南等主力市場收入較2023年也均明顯萎縮。在此背景下，播恩集團(tuán)多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)能首發(fā)募投項(xiàng)目進(jìn)度嚴(yán)重滯后，部分項(xiàng)目甚至處于未啟動狀態(tài)。盡管公司試圖通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等舉措破局，但在下游養(yǎng)殖行業(yè)行情持續(xù)低迷、飼料行業(yè)洗牌加速的背景下，播恩集團(tuán)想要扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢顯然并非易事。

成本與減值大幅增長侵蝕去年盈利

播恩集團(tuán)于2023年上市，公司主業(yè)聚焦于幼小動物營養(yǎng)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要為豬飼料、禽類飼料等。

財(cái)報(bào)顯示，播恩集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)收入13.6億元，同比增長33.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1977萬元，同比增長31.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-2435萬元，同比增長22.19%。

證券之星注意到，上市當(dāng)年，播恩集團(tuán)收入和扣非后凈利潤分別為14.36億元、3356萬元。但次年，公司業(yè)績便由盈轉(zhuǎn)虧。雖然播恩集團(tuán)去年“營利雙增”，卻仍未能走出虧損困境，公司收入相較2023年仍下降5.3%。

對于去年收入增長，播恩集團(tuán)表示，主要因公司產(chǎn)品競爭力與品牌認(rèn)可度持續(xù)提升所致，報(bào)告期內(nèi)公司新客戶開拓成效顯著，市場占有率有效提升。而播恩集團(tuán)去年業(yè)績虧損則受多方面因素影響。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，全國飼料工業(yè)總產(chǎn)值、總營業(yè)收入分別同比增長2.3%、2.9%，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。但國內(nèi)飼料企業(yè)卻陷入“兩頭承壓”境地。一方面，受下游養(yǎng)殖端持續(xù)深度虧損和行業(yè)競爭加劇拖累，去年全國生豬、肉禽、蛋禽飼料平均出廠價(jià)格均同比下降。另一方面，去年飼料原料行情全面上漲，加重了企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)。

對于播恩集團(tuán)來說，其還面臨自身規(guī)模擴(kuò)張帶來的成本重壓。2025年，受公司部分新建成投產(chǎn)的工廠尚處于產(chǎn)能爬坡階段拖累，其折舊攤銷等固定成本同比增加。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，播恩集團(tuán)營業(yè)成本同比增長35.82%，超過了收入增幅，嚴(yán)重?cái)D壓利潤空間。此外，公司資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別同比增長161.67%、179.42%。公司期間費(fèi)用雖同比下降1.3%，但因上年基數(shù)較高，仍對公司整體盈利造成拖累。多種因素交織下，播恩集團(tuán)業(yè)績再度虧損。

分季度來看，去年Q1-Q4，播恩集團(tuán)扣非后凈利潤分別為-561.6萬元、-974.5萬元、441.2萬元、-1340萬元，分別同比增長-41.12%、-357%、141.87%、8.48%。不難發(fā)現(xiàn)，去年四個(gè)季度中播恩集團(tuán)僅Q3實(shí)現(xiàn)盈利，公司單季度虧損額呈現(xiàn)環(huán)比擴(kuò)大趨勢并在Q4達(dá)到峰值，表明公司經(jīng)營壓力持續(xù)加劇。

今年Q1，從數(shù)據(jù)上看，播恩集團(tuán)業(yè)績得到明顯改善。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入3.449億元，同比增長20.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤252.4萬元，同比增長144.95%。不過，其今年一季度業(yè)績的大幅增長建立在去年同期業(yè)績虧損的基礎(chǔ)之上。相較于2023年Q1，其該指標(biāo)降幅仍高達(dá)81%。

核心飼料業(yè)務(wù)毛利率“二連降”

從主營業(yè)務(wù)來看，播恩集團(tuán)幾乎所有收入都來自飼料銷售業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入和毛利率較公司上市當(dāng)年均呈現(xiàn)下滑趨勢。

2025年，播恩集團(tuán)飼料銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.55億元(營收占比99.6%)，同比增長33.48%。其中，該業(yè)務(wù)收入中近九成收入來自豬飼料產(chǎn)品，這部分收入達(dá)到12.1億元，同比增長24.53%。該業(yè)務(wù)中另有1.45億元收入來自禽類飼料產(chǎn)品，同比增長233.64%。

證券之星注意到，雖然播恩集團(tuán)飼料銷售業(yè)務(wù)去年收入同比大幅增長，卻主要受上年的低基數(shù)影響。相較2023年，該業(yè)務(wù)收入仍下降5.54%。這背后，作為公司“基本盤”的豬飼料產(chǎn)品收入近兩年明顯下滑，拖累了該業(yè)務(wù)整體收入。

2025年，因營業(yè)成本增幅較大，該業(yè)務(wù)毛利率同比減少1.32個(gè)百分點(diǎn)至12.47%。這已是其毛利率連續(xù)第二年同比下滑。相較2023年，該指標(biāo)減少了1.74個(gè)百分點(diǎn)。

2025年，播恩集團(tuán)整體毛利率為12.53%，同比減少1.31個(gè)百分點(diǎn)，該指標(biāo)同樣連續(xù)兩年同比下滑。相較2023年，該指標(biāo)減少了1.69個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，該指標(biāo)雖回升至13.99%，但仍不及歷史同期高點(diǎn)的14.65%。

分區(qū)域來看，播恩集團(tuán)三大主要區(qū)域市場去年經(jīng)營情況均不樂觀。

證券之星注意到，2025年，播恩集團(tuán)營收占比位居前三的華東、華南、西南市場收入同比均實(shí)現(xiàn)增長，分別貢獻(xiàn)收入4.57億元、4.45億元、2.22億元，營收占比分別為33.63%、32.68%、16.31%。但若與2023年相比，上述三大市場中僅華南市場收入實(shí)現(xiàn)正增長，且增幅僅有0.5%。而其他兩大市場收入均呈現(xiàn)下滑趨勢。其中，華東市場收入下降了3.24%，西南市場收入則下降高達(dá)35.55%。

從毛利率來看，2025年，播恩集團(tuán)華東、華南、西南三大市場毛利率均同比下滑，分別減少2.88、0.23、0.62個(gè)百分點(diǎn)。而若與2023年相比，上述三大市場中僅西南市場毛利率增長1.21個(gè)百分點(diǎn)，華東、華南市場毛利率則分別下降2.49、2.7個(gè)百分點(diǎn)。

三大首發(fā)募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度嚴(yán)重滯后

當(dāng)前，播恩集團(tuán)尚有多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)募投項(xiàng)目在推進(jìn)中。但在行業(yè)整體承壓、公司業(yè)績連續(xù)虧損的情況下，其不得不放慢產(chǎn)能擴(kuò)張步伐。

2023年，播恩集團(tuán)通過IPO募得資金凈額3.19億元，其中約2.5億元擬投向四大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，分別為“贛州年產(chǎn)24萬噸飼料項(xiàng)目(以下簡稱贛州項(xiàng)目)”、“浙江播恩年產(chǎn)12萬噸飼料項(xiàng)目(以下簡稱浙江項(xiàng)目)”、“重慶八維生物年產(chǎn)12萬噸飼料項(xiàng)目(以下簡稱重慶項(xiàng)目)”、“健康產(chǎn)業(yè)基地維生素復(fù)合預(yù)混料項(xiàng)目(以下簡稱基地項(xiàng)目)”。

去年10月，播恩集團(tuán)公告，因相關(guān)區(qū)域產(chǎn)能尚未充分利用，公司將重慶項(xiàng)目完成時(shí)間從原定的2025年10月31日延期至2026年9月30日。這已是該項(xiàng)目第二次宣布延期。據(jù)公司此前公告，該項(xiàng)目產(chǎn)品主要面向四川、重慶、貴州和云南等西南省市。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，可進(jìn)一步增強(qiáng)公司在西南區(qū)域的市場競爭力。

此外，贛州項(xiàng)目原計(jì)劃完成時(shí)間為2025年3月。因涉及到項(xiàng)目合并，播恩集團(tuán)去年宣布將其完成時(shí)間延期至2026年9月30日。不過，該項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)、投資規(guī)模等未發(fā)生變更。浙江項(xiàng)目也已經(jīng)兩次宣布延期。該項(xiàng)目最初計(jì)劃完成時(shí)間為2024年3月，現(xiàn)也延后至2026年9月30日。據(jù)公司披露，該項(xiàng)目產(chǎn)品主要面向浙江、安徽、河南、湖北等市場。受行業(yè)周期性波動影響，部分目標(biāo)客戶養(yǎng)殖存量規(guī)劃目標(biāo)下滑，行業(yè)發(fā)展趨勢不確定性增強(qiáng)，公司因此調(diào)整該項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏。

而據(jù)播恩集團(tuán)今年4月公告，截至去年末，上述贛州項(xiàng)目、浙江項(xiàng)目、重慶項(xiàng)目投資進(jìn)度分別僅為1.05%、0%、0%，幾乎均處于未啟動狀態(tài)。而公司唯一已于2024年底投產(chǎn)的基地項(xiàng)目，去年業(yè)績則以虧損收場。

上述首發(fā)募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目整體進(jìn)度的嚴(yán)重滯后，不僅降低了播恩集團(tuán)募集資金的使用效率，也讓不少投資者對其戰(zhàn)略執(zhí)行力與未來成長能力感到擔(dān)憂。

在2025年財(cái)報(bào)中，播恩集團(tuán)披露，公司正推進(jìn)從“幼小動物營養(yǎng)供應(yīng)商”向“母仔一體化營養(yǎng)專家”全面轉(zhuǎn)型，系統(tǒng)構(gòu)建覆蓋種公豬、母豬到仔豬的全周期營養(yǎng)體系。此外，公司正以蛋雞料為試點(diǎn)，逐步向其他品類飼料延伸，試圖通過構(gòu)建多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力。

在飼料行業(yè)競爭日益加劇、中小企業(yè)加速出清的背景下，播恩集團(tuán)能否扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損的業(yè)績頹勢，仍有待市場對其轉(zhuǎn)型成效進(jìn)行檢驗(yàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)