證券之星 夏峰琳

5月25日晚間，雙樂股份(301036.SZ)公告顯示，全資核心子公司雙樂顏料泰興市有限公司(下稱“雙樂泰興”)生產(chǎn)車間發(fā)生安全生產(chǎn)事故，一名現(xiàn)場操作工不幸遇難。目前，事故原因及具體損失仍在調(diào)查中，上市公司暫無法估算直接經(jīng)濟(jì)損失。

證券之星注意到，雙樂泰興這起事故恰逢公司經(jīng)營步入低谷。一個月前發(fā)布的2025年年報和2026年一季報，雙樂股份正面臨盈利能力下滑、現(xiàn)金流趨緊的窘境。

一邊是核心生產(chǎn)基地發(fā)生安全事故；另一邊傳統(tǒng)顏料主業(yè)需求疲軟、盈利連續(xù)下滑，高端顏料新項目投產(chǎn)見效周期漫長。安全事故、業(yè)績下行、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型三重壓力疊加，雙樂股份正面臨多重經(jīng)營考驗。

核心廠區(qū)出生產(chǎn)事故，安全紅線失守

公司公告顯示，雙樂泰興廠區(qū)發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成一名作業(yè)人員死亡。事發(fā)后，企業(yè)迅速啟動應(yīng)急處置機制，成立專項工作組開展善后與隱患排查，并按規(guī)定向?qū)俚乇O(jiān)管部門報告。目前，事故具體原因及經(jīng)濟(jì)損失仍在進(jìn)一步核查中，暫無法確認(rèn)具體金額。

證券之星注意到，發(fā)生事故的雙樂泰興，實為雙樂股份最為核心的生產(chǎn)資產(chǎn)。2025年，該主體實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，在上市公司全年14.77億元總營收中占比超過65%；同期實現(xiàn)凈利潤2277.86萬元，約占公司歸母凈利潤的五成。此外，公司酞菁藍(lán)、酞菁綠等主力產(chǎn)品的絕大多數(shù)產(chǎn)能也集中于泰興經(jīng)開區(qū)廠區(qū)。從業(yè)務(wù)權(quán)重來看，泰興基地的運行穩(wěn)定性，對上市公司全年產(chǎn)銷基本面的影響不可忽略。

針對此次事故，公司在公告中表示，整體生產(chǎn)基地及車間生產(chǎn)經(jīng)營秩序正常，初步判斷事故不會對整體生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。

然而，從化工行業(yè)安全監(jiān)管慣例來看，發(fā)生人員死亡類事故后，屬地應(yīng)急管理部門通常會對涉事廠區(qū)開展拉網(wǎng)式隱患排查，涉事車間也大概率面臨限期停產(chǎn)整頓。至于具體處置方案，尚待公司后續(xù)公告進(jìn)一步披露。

頗具反差意味的是，公司年報顯示，2025年度安全生產(chǎn)投入達(dá)1822.78萬元，主要用于勞動防護(hù)用品配置、消防器材購置、安全培訓(xùn)教育、隱患整改及檢驗檢測等。高額的安全投入并未能阻止此次亡人事故的發(fā)生。

回溯過往經(jīng)營記錄，公司在合規(guī)管理方面屢現(xiàn)漏洞。環(huán)保方面，雙樂泰興2021年因"環(huán)保設(shè)施不正常運行"被罰12萬元、因"事故池廢水未及時清空"被罰1萬元。海關(guān)監(jiān)管方面，2025年公司因?；钒b違規(guī)，被泰州海關(guān)處以5萬元行政處罰。稅務(wù)方面，2022年6月公司收到泰州稅務(wù)稽查局文書，因早年涉及虛開發(fā)票問題，補繳稅費合計約1388萬元。

業(yè)績下滑，一季度由盈轉(zhuǎn)虧增收不增利

證券之星注意到，除安全生產(chǎn)事故外，公司還面臨不小的經(jīng)營壓力。

從上市以來的業(yè)績軌跡看，公司盈利呈現(xiàn)“過山車”式波動。2021年上市當(dāng)年歸屬凈利潤為9527萬元，次年即驟降近七成至2866萬元；2023年、2024年雖有回暖，分別錄得4728萬元和1.21億元，但這一反彈勢頭在2025年被徹底打斷。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司營業(yè)收入同比下降6.24%至14.77億元，歸屬凈利潤同比下降58.92%至4958萬元，扣非凈利潤同比下降59.02%至4619萬元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅2956.88萬元，同比暴跌87.12%，盈利與造血能力雙雙大幅縮水。

對于業(yè)績大幅下滑，公司將原因歸結(jié)于行業(yè)競爭激烈、原材料價格波動、下游需求疲軟以及政府補助縮減。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拆解來看，公司核心支柱為成熟大宗產(chǎn)品酞菁顏料，2025年該產(chǎn)品營收10.83億元，同比下滑7.73%，占營收約16%的鉻系顏料，在環(huán)保壓力下，亦同比下降5.24%，主力產(chǎn)品全面承壓。

進(jìn)入2026年一季度，頹勢進(jìn)一步放大。當(dāng)期營收3.93億元，同比微增1.76%，而歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損536.24萬元，較去年同期盈利2189.72萬元驟降124.49%。毛利率從去年同期的15.58%回落至9.71%，單季度下滑近6個百分點；營業(yè)成本增速達(dá)8.83%，遠(yuǎn)超營收增幅，典型的“增收不增利”特征，凸顯公司產(chǎn)品議價能力持續(xù)走弱。

財務(wù)層面隱患同樣凸顯，一季度，公司財務(wù)費用同比暴漲3233.05%，應(yīng)收賬款合計2.95億元，占當(dāng)期營收比重超74.99%，大額賒銷帶來回款壓力，信用減值損失同比走高，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-1.01億元，公司現(xiàn)金流狀況正面臨嚴(yán)峻考驗。

8億募資布局高端轉(zhuǎn)型，難解短期業(yè)績頹勢

為推動產(chǎn)品向高端化轉(zhuǎn)型，2025年末，公司成功發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為7.91億元。該筆資金主要用于“高性能藍(lán)綠顏料項目”及“高性能黃紅顏料項目”的建設(shè)，旨在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。值得一提的是，兩大建設(shè)項目的實施主體均為全資子公司雙樂泰興。

從行業(yè)前景來看，隨著光刻膠、光診療、液晶顯示、光伏電池、數(shù)碼噴墨印花等領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茴伭系男枨笾鸩皆鲩L，高性能有機顏料市場空間廣闊。行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測，2026年國內(nèi)市場規(guī)模將在103億—108億元區(qū)間，正式突破百億關(guān)口。

然而，空間廣闊并不意味著轉(zhuǎn)型可以一蹴而就。高性能顏料領(lǐng)域技術(shù)門檻高、認(rèn)證周期長、客戶粘性大，新進(jìn)入者面臨較大的市場開拓難度。這意味著新項目經(jīng)過2年的建設(shè)期，從投產(chǎn)到放量、再到通過下游認(rèn)證兌現(xiàn)業(yè)績，周期偏長，短期內(nèi)難以快速彌補傳統(tǒng)顏料業(yè)務(wù)下滑帶來的營收缺口。

轉(zhuǎn)型承壓之下，公司對2026年的業(yè)績預(yù)期卻頗為樂觀。2026年度財務(wù)預(yù)算報告顯示，公司預(yù)計全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.43億元、凈利潤0.76億元，即計劃在2025年凈利潤4958萬元的基礎(chǔ)上實現(xiàn)約53%的增長。但從一季度虧損536.24萬元的開局來看，要實現(xiàn)全年7600萬元的利潤目標(biāo)，后續(xù)三個季度平均每個季度需實現(xiàn)約2700萬元的凈利潤。這對于當(dāng)前經(jīng)營狀況下的雙樂股份而言，無疑是一個極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)