證券之星 劉鳳茹

半年前，實控人以認可公司價值完成大額增持，半年后一紙停牌籌劃實控權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告讓市場嘩然。然而，僅短短一周實控人套現(xiàn)離場的計劃便宣告終止，百誠醫(yī)藥(301096.SZ)復牌后股價三連大跌。

證券之星注意到，百誠醫(yī)藥實控人退場的想法，或與業(yè)績壓力有關(guān)。受集采、MAH制度落地沖擊，三大核心板塊營收萎縮，百誠醫(yī)藥連續(xù)兩年業(yè)績大額虧損。雖然2026年一季度業(yè)績短暫回暖，但靠壓縮研發(fā)投入的改善可持續(xù)性存疑。

實控權(quán)轉(zhuǎn)讓未果后，百誠醫(yī)藥火速推出半價限制性股票激勵，營收、凈利增速二選一的考核標準，令這份激勵計劃究竟是綁定人才的長效舉措，還是向管理層、核心人員輸送福利，成市場熱議焦點。

控制權(quán)變更“一周游”，復牌后股價三連跌

5月24日百誠醫(yī)藥發(fā)布公告，控股股東、實際控制人邵春能、樓金芳及其一致行動人正在籌劃涉及公司控制權(quán)變更的重大事項，該事宜可能導致公司控制權(quán)發(fā)生變更。目前，各方主體正在就具體方案、協(xié)議等相關(guān)事項進行論證和磋商。

據(jù)了解，樓金芳于2015年出任董事長兼總經(jīng)理至今，邵春能現(xiàn)任公司副董事長。截至2026年一季度末，邵春能、樓金芳各自持有百誠醫(yī)藥18.55%、13.22%股份。同時，杭州躍祥企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)是邵春能、樓金芳夫婦控制的企業(yè)，邵春能系杭州躍祥企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，杭州躍祥企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)的持股比例為3.02%。

證券之星注意到，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓消息一出，引起市場嘩然——畢竟2025年12月屆滿時，樓金芳完成增持。樓金芳以集中競價方式累計增持公司股份共92.97萬股，占公司總股本的0.85%，累計增持金額為5031.07萬元。增持的官方說法為“對公司長期投資價值的認可及未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心；同時為促進公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，提升投資者信心”。

不過，5月31日晚間，百誠醫(yī)藥公告稱，停牌期間，公司控股股東、實際控制人與交易對方就可能導致公司控制權(quán)發(fā)生變動的相關(guān)重大事項進行了充分探討。但由于涉及事項較多，相關(guān)交易方經(jīng)慎重考慮、磋商，認真聽取各方意見，決定終止籌劃本次控制權(quán)變更事項。

百誠醫(yī)藥還提到，目前各項經(jīng)營情況正常，終止籌劃本次重大事項不會對公司經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響，公司將繼續(xù)圍繞既定發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升公司可持續(xù)發(fā)展能力和盈利水平，為公司和股東創(chuàng)造更大價值。

盡管上市公司對外表態(tài)日常經(jīng)營穩(wěn)健，但二級市場不買賬。6月1日-3日，百誠醫(yī)藥股價三連跌，累計跌幅為15.2%，“用腳投票”態(tài)度顯而易見，市值縮水至不到60億元。6月4日，百誠醫(yī)藥股價有所回暖，但未補齊前幾個交易日下跌的缺口。

集采、MAH制度雙重影響，三大核心板塊全線收縮

百誠醫(yī)藥2021年在創(chuàng)業(yè)板上市，是一家以技術(shù)開發(fā)為核心，集創(chuàng)新性、全價值鏈、平臺化、共融型屬性于一體的綜合性醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，聚焦于藥品全生命周期管理，主要為各類制藥企業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)投資企業(yè)提供醫(yī)藥技術(shù)受托研發(fā)服務(wù)(CRO業(yè)務(wù))、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)及定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)(CDMO)。業(yè)務(wù)涵蓋靶點設(shè)計、靶點驗證、化合物制備、成藥性評價、有效性評價、藥學研究、臨床試驗、專利設(shè)計、全球化注冊申報、CDMO/CMO等藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化服務(wù)鏈條。

上市初期，百誠醫(yī)藥業(yè)績保持增勢，自2024年起急轉(zhuǎn)直下。2024年，百誠醫(yī)藥營收下降21.18%至8.02億元；2025年進一步下滑至6.78億元，退回至三年前的水平。百誠醫(yī)藥坦言，主要系公司仿制藥業(yè)務(wù)受集采、MAH制度等政策的影響營業(yè)收入下降。

拆分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2025年百誠醫(yī)藥臨床前藥學研究、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、臨床服務(wù)三大板塊的營收分別為1.22億元、2.47億元、1.36億元，分別下降37.02%、14.06%和36.09%。最亮眼的是商業(yè)化生產(chǎn)板塊，營收0.89億元，同比大增143.31%，但其收入占比難以彌補整體下滑。

盈利端更為慘烈。2024年百誠醫(yī)藥歸屬凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧至5274.28萬元，2025年虧損進一步擴大至9039.55萬元。毛利率更是全面承壓，2025年百誠醫(yī)藥臨床前藥學研究、研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、臨床服務(wù)的毛利率分別下降15.71%、7.76%、9.49%。盡管商業(yè)化生產(chǎn)毛利率提升9.3個百分點，但仍為-31.61%，成盈利拖油瓶。

2026年一季度，百誠醫(yī)藥經(jīng)營有所改善：單季營收1.6億元，同比增長24.65%；歸屬凈利潤1281.25萬元，同比增長148.91%；扣非后凈利潤同比扭虧為盈。公司將回暖歸功于仿制藥CRO/CDMO業(yè)務(wù)企穩(wěn)、集采中標商業(yè)化落地以及內(nèi)部降本增效。

證券之星發(fā)現(xiàn)，亮眼財報背后是研發(fā)投入的大幅收縮。今年一季度，百誠醫(yī)藥研發(fā)費用同比下降38.32%至3359.71萬元，主要是公司自主研發(fā)項目減少所致。2025年，百誠醫(yī)藥就因減少自主立項研發(fā)項目的投入，導致研發(fā)費用同比減少40.35%至1.9億元。其中，研發(fā)人員一年減少了333人，同比減少26.7%。

依靠削減研發(fā)投入、精簡技術(shù)人員實現(xiàn)的階段性盈利修復，難以打消市場對長期研發(fā)儲備不足、未來成長性的擔憂。

半價股權(quán)激勵考核“二選一”，激勵還是福利引熱議

控制權(quán)變更風波剛落幕，百誠醫(yī)藥便迅速推出限制性股票激勵計劃。

根據(jù)百誠醫(yī)藥披露的2026年限制性股票激勵計劃草案顯示，擬向225名董事、高級管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予不超過500萬股的第二類限制性股票，授予價格為28.5元/股——僅為6月1日收盤價58.4元的一半。

其中副總經(jīng)理、非獨立董事賈飛獲授29.7萬股；副總經(jīng)理陳安、苗雷分別獲授股份40.5萬股、17萬股；非獨立董事、董事會秘書，財務(wù)負責人陳樹峰和職工代表董事嚴洪兵分別獲授3萬股、18.13萬股，其余220名核心人員分享291.67萬股。

據(jù)公告，該激勵計劃首次授予第二類限制性股票的激勵對象考核年度為2026年-2028年三個會計年度，預留部分的激勵對象考核年度為2027年-2028年二個會計年度，業(yè)績目標采用“營業(yè)收入增長率”與“凈利潤增長率”二選一的彈性方式。以2025年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)：2026年營業(yè)收入增長率不低于4%，或凈利潤增長率不低于100%；2027年營業(yè)收入增長率不低于19%，或凈利潤增長率不低于122%；2028年營業(yè)收入增長率不低于34%，或凈利潤增長率不低于144%。

證券之星注意到，由于2025年百誠醫(yī)藥處于虧損狀態(tài)，第一個歸屬期(2026年)凈利潤考核實現(xiàn)扭虧為盈即可，如若全年沒能盈利，僅需營收增長4%就能達成行權(quán)條件。行業(yè)人士分析指出，“二選一”考核機制具備容錯空間，從制度設(shè)計來看，符合股權(quán)激勵的常規(guī)邏輯，適配企業(yè)現(xiàn)階段經(jīng)營陣痛。

但市場普遍顧慮，過低的業(yè)績門檻大幅降低行權(quán)難度，這份股權(quán)激勵或?qū)⑵x綁定業(yè)績的初衷，難以真正激發(fā)管理層和核心人員。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)