證券之星 吳凡

近期，昔日“毛紡巨頭”如意集團(002193.SZ，下稱“ST如意”)披露了其與相關(guān)當事人收到證監(jiān)會下發(fā)《行政處罰決定書》的公告，經(jīng)查明，ST如意2022年年報虛增利潤總額6.77億元，占當期披露利潤總額絕對值的324.10%；2024年半年報虛增利潤總額1.04億元，占比高達195.74%。兩次財務(wù)造假累計虛增利潤約7.81億元，公司被處以700萬元罰款，時任董事長邱亞夫被罰400萬元并遭終身證券市場禁入。

但財務(wù)造假只是當前公司困頓狀態(tài)的冰山一角。對于ST如意而言，更嚴峻的考驗在于償債壓力和業(yè)績的持續(xù)走低。證券之星留意到，自2019年營收駛?cè)胂滦型ǖ篮?，公司始終未能走出業(yè)績低谷。2025年，公司實現(xiàn)營收約3.6億元，同比下滑19.89%，較2019年11.5億元的營收已蒸發(fā)近七成；同期歸母凈利潤虧損3.68億元，雖然較上年有所收窄，但這已是連續(xù)第四年虧損，四年累計虧損額超過24億元。同時，截至今年一季度末，公司資產(chǎn)負債率高達89.06%。從創(chuàng)始人志在打造“中國版LVMH”的重要版圖，到如今的戴帽危局，ST如意何以走到如今這般境地？

短期剛性債務(wù)超11億元，賬面現(xiàn)金不足千萬

如意集團主營毛紡面料及服裝，核心客戶集中于歐美知名品牌和國內(nèi)大中型企業(yè)，業(yè)務(wù)對宏觀經(jīng)濟周期高度敏感。2019年，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟增速同步放緩，團裝市場需求趨于疲軟，公司來自毛紡業(yè)務(wù)的收入同比大幅下滑35.54%，拖累全年總營收下降13.39%。進入2020年，疫情進一步?jīng)_擊訂單獲取能力，公司營收同比驟降31.64%，其中外銷收入同比縮水超過六成。

在經(jīng)營壓力增大的同時，ST如意母公司如意科技較為激進的擴張策略，也為公司埋下了隱患。

據(jù)多家媒體此前的報道，在2009年入主如意科技后，其實控人邱亞夫歷時近十年耗資超400億元的全球并購，試圖打造“中國LVMH”，然而因缺乏品牌運營經(jīng)驗，大量國際收購不僅未能實現(xiàn)協(xié)同，反而使自身陷入了債務(wù)危機。

證券之星了解到，原定于2020年3月15日兌付的“19如意科技MTN001”債券利息未按期支付，成為集團首次公開違約事件。而ST如意在2025年12月的一份公告中稱，自2019年出現(xiàn)流動性困難以來，截至2024年末，如意科技主體銀行金融債務(wù)75億元全部逾期及公開市場債券31億元出現(xiàn)違約。

大股東的債務(wù)危機亦很快蔓延至上市公司層面。

風險暴露的首個信號，源于2019年年報被出具的保留意見。該意見主要指向三筆款項：10.99億元投資款、3.1億元預(yù)付賬款和4.4億元關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款。經(jīng)后續(xù)查實，前兩項已被證監(jiān)會于2024年查明為非經(jīng)營性資金占用或隱瞞的關(guān)聯(lián)交易，第三項則是資金沉淀于關(guān)聯(lián)方后仍未解決的收款風險。

同期財務(wù)指標已發(fā)出預(yù)警。截至2019年末，ST如意資產(chǎn)負債率雖維持在43.24%的平穩(wěn)水平，但流動比率與速動比率已從1.61和1.26，分別下滑至1.03和0.75，短期償債能力逼近警戒線，資產(chǎn)流動性明顯惡化。更直接的壓力來自債務(wù)端，公司當年已出現(xiàn)實質(zhì)性逾期，期末一年內(nèi)到期的非流動負債中，逾期未償還金額為4495.45萬元。

證券之星注意到，截至2025年末，ST如意短期借款已達6.61億元，且全部為已逾期未償還借款，一年內(nèi)到期的非流動負債為4.95億元，合計短期剛性債務(wù)達11.56億元，而貨幣資金僅剩953.25萬元，短期現(xiàn)金缺口超過10億元。

內(nèi)控連續(xù)四年“非標”

資金緊繃之外，公司財務(wù)造假的違法事實，也在一定程度上干擾了其正常經(jīng)營。

今年5月，公司及相關(guān)當事人收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》，指出公司存在財務(wù)造假的違法事實。證券之星注意到，公司的財務(wù)造假主要涉及兩筆事項。第一筆涉及佛山萊卡股權(quán)。公司于2021年底取得該公司25.72%股權(quán)，并將其作為長期股權(quán)投資進行核算。但標的公司實物及現(xiàn)金出資均未到位，實際上未開展經(jīng)營。2022年末，該項投資已出現(xiàn)明顯減值跡象，公司卻未計提任何減值，虛增利潤6.77億元。直至2024年3月，公司才追溯補提減值。

第二筆涉及一筆應(yīng)付款項的違規(guī)確認。2015年至2021年間，ST如意對溫州莊吉服飾形成1.04億元應(yīng)付款項。2024年6月，溫州莊吉重整程序終止，公司在未取得充分債務(wù)豁免證據(jù)的情況下，單方面將該項債務(wù)確認為營業(yè)外收入，虛增利潤1.04億元。前述兩項造假累計虛增利潤約7.81億元，處罰落地后公司股票被實施了其他風險警示。

事實上，財務(wù)造假只是ST如意內(nèi)控體系失效的一個切面，自2022年起，公司已連續(xù)4年被出具非標準無保留意見的審計報告，反映出公司在財務(wù)信息質(zhì)量和內(nèi)部控制方面存在的缺陷仍在持續(xù)。

盡管多重利空因素交織，但ST如意眼下最迫切的任務(wù)是緩解自身的財務(wù)壓力，而其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于大股東如意科技的債務(wù)化解能否取得實質(zhì)突破。

根據(jù)公司2025年12月公告，如意科技自2019年出現(xiàn)流動性困難，不過，在省級債委會推動下，如意科技已制定“統(tǒng)一規(guī)劃、分步實施”的化債方案：銀行債務(wù)已核銷40億元，剩余部分通過資產(chǎn)管理公司收購債權(quán)、平臺債轉(zhuǎn)股、上市公司退出等方式化解；31億元債券正與持有人逐一商談和解方案。公告稱化債工作“取得了顯著成效”。

不過大股東的債務(wù)和解與資產(chǎn)處置能否真正傳導至上市公司，仍是未知數(shù)。若化債進程不及預(yù)期，上市公司股權(quán)穩(wěn)定性、融資環(huán)境及經(jīng)營恢復(fù)都將面臨更大挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)