今年以來(lái)，在全市場(chǎng)普漲的浪潮中，天元寵物（301335.SZ）逆勢(shì)走出超三成的跌幅，成了行情回暖周期里落寞的掉隊(duì)者之一。

5月28日，天元寵物發(fā)布公告，公司收購(gòu)淘通科技一事時(shí)隔兩月再獲深交所恢復(fù)審核。

這場(chǎng)自2025年啟動(dòng)、歷經(jīng)中止與重啟的資本博弈，既是老牌制造巨頭補(bǔ)齊線上短板的關(guān)鍵一步，也藏著整個(gè)寵物行業(yè)的轉(zhuǎn)型焦慮。

當(dāng)行業(yè)紅利見頂、內(nèi)卷加劇，手握制造根基、扎根產(chǎn)業(yè)沃土、踩準(zhǔn)消費(fèi)風(fēng)口的天元，能否借資本東風(fēng)破局？

黃金賽道的集體陣痛

寵物經(jīng)濟(jì)仍是一門好生意，但賺錢從未變得如此困難。

公開資料顯示，2025年，中國(guó)城鎮(zhèn)犬貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模突破3126億元，預(yù)計(jì)2028年將攀升至4050億元。然而，這片千億藍(lán)海之下，涌動(dòng)的是冰與火。

翻開頭部上市公司的財(cái)報(bào)，一張“增收不增利”的集體畫像清晰浮現(xiàn)。

2025年主要寵物上市公司業(yè)績(jī)對(duì)比

作為行業(yè)營(yíng)收龍頭，乖寶寵物（301498.SZ）2025年以67.7億元營(yíng)收和6.73億元凈利潤(rùn)穩(wěn)坐頭把交椅，但其2026年一季度凈利潤(rùn)卻同比銳減39.5%。

2025年，中寵股份（002891.SZ）營(yíng)收增長(zhǎng)16.95%至52.2億元，但歸母凈利潤(rùn)卻下滑了7.28%。佩蒂股份（300673.SZ）、依依股份（001206.SZ）的凈利潤(rùn)下滑幅度更甚，分別達(dá)到36.52%和14.92%。

一個(gè)共同趨勢(shì)是，這些曾依靠海外代工（OEM/ODM）起家的公司，正集體承受著“去代工化”的轉(zhuǎn)型陣痛。關(guān)稅波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、匯率變化，不斷侵蝕著海外訂單的利潤(rùn)。

然而，將重心轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)、培育自有品牌的戰(zhàn)略，又意味著銷售費(fèi)用的激增。2025年，乖寶寵物銷售費(fèi)用暴漲44.79%，中寵股份一季度銷售費(fèi)用增長(zhǎng)54.49%。這是一場(chǎng)用短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期品牌話語(yǔ)權(quán)的豪賭。

行業(yè)共識(shí)已然形成：從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值深耕”，從“代工制造”邁向“品牌運(yùn)營(yíng)”。誰(shuí)先完成這場(chǎng)蛻變，誰(shuí)才能穿越周期，在品質(zhì)化、智能化的新消費(fèi)浪潮中站穩(wěn)腳跟。

代工老兵的6億“賭注”

在這場(chǎng)行業(yè)共性危機(jī)中，天元寵物的處境更具典型性，也更顯焦灼。2025年，公司營(yíng)收邁過(guò)30億元門檻，同比增長(zhǎng)8.61%；歸母凈利潤(rùn)5884萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28%。

然而，這抹亮色難掩深層結(jié)構(gòu)的脆弱，其困境根源在于價(jià)值鏈的“微笑曲線”底端。

分地域看，2025年，公司境外收入15.23億元，占比50.74%，主要來(lái)自為沃爾瑪、Chewy等巨頭代工貓爬架、寵物窩墊，賺取微薄制造差價(jià)；境內(nèi)收入14.79億元，嚴(yán)重依賴代理瑪氏、雀巢等國(guó)際寵物食品品牌，扮演分銷渠道角色。

分結(jié)構(gòu)看，2025年，公司寵物食品業(yè)務(wù)毛利率僅15.97%，凈利率長(zhǎng)期在2%左右低位徘徊，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比暴跌76.60%。

當(dāng)國(guó)內(nèi)線上渠道已成絕對(duì)主流，抖音等新平臺(tái)增速近20%時(shí)，天元寵物卻患上了嚴(yán)重的“線上失語(yǔ)癥”。這家精于制造的老兵，在需要直面消費(fèi)者、玩轉(zhuǎn)流量與內(nèi)容的戰(zhàn)場(chǎng)上，幾乎是個(gè)空白的新兵。

于是，一場(chǎng)旨在“以金錢換時(shí)間”的收購(gòu)被提上日程。2025年3月，天元寵物宣布擬收購(gòu)全域電商服務(wù)商淘通科技89.7145%股權(quán)。淘通科技手握瑪氏、皇家、渴望等國(guó)際大牌的線上運(yùn)營(yíng)權(quán)，正是天元最缺的那把打開國(guó)內(nèi)線上市場(chǎng)的鑰匙。

對(duì)天元而言，將補(bǔ)齊線上短板，2025年備考凈利潤(rùn)將增至1.35億元、增幅129%；共享國(guó)際大牌資源，賦能自主品牌孵化。對(duì)淘通而言，獲得產(chǎn)業(yè)支撐，深耕寵物賽道、放大服務(wù)價(jià)值。這場(chǎng)收購(gòu)，是制造與渠道的雙向奔赴，更是天元從“代工巨頭”向“全鏈路玩家”的躍遷關(guān)鍵。

或許是好事多磨。這場(chǎng)“制造+電商”的聯(lián)姻，從一開始就充滿博弈。收購(gòu)進(jìn)展波折不斷，方案在一年內(nèi)三易其稿，總對(duì)價(jià)從6.87億下調(diào)至6.40億，業(yè)績(jī)承諾同步縮水。核心交易對(duì)手復(fù)星開心購(gòu)選擇全部現(xiàn)金退出，將資金壓力留給了天元。

三重利好，筑牢破局根基

除資本棋局外，天元早已布局“天時(shí)、地利、人和”三重利好，為突圍積蓄力量。

一是人和，從“寵物友好”到“雙向友好”。

“人寵友好，不是簡(jiǎn)單地允許寵物進(jìn)入，而是建立一套兼顧養(yǎng)寵人與非養(yǎng)寵人群的‘雙向友好’系統(tǒng)。”在近期的莫干山品牌大會(huì)上，天元寵物副總裁虞曉春這樣闡釋公司的理念。這標(biāo)志著公司正從單一的產(chǎn)品思維，向構(gòu)建人寵生活方式的生態(tài)思維躍遷。

公司正將理念付諸實(shí)踐：推進(jìn)西山漾人寵友好樂(lè)園，支持“愛寵行天下”攜寵出行項(xiàng)目，并作為聯(lián)合起草單位參與《人寵友好服務(wù)場(chǎng)所等級(jí)劃分與評(píng)定》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的制定。這些布局試圖將“賣產(chǎn)品”升級(jí)為“賣場(chǎng)景、賣服務(wù)、賣標(biāo)準(zhǔn)”，在更廣闊的空間里尋找增長(zhǎng)。

二是地利，嵌入“寵物硅谷”的創(chuàng)新血脈。

天元寵物的轉(zhuǎn)型，深深植根于杭州，特別是臨平區(qū)這片產(chǎn)業(yè)土壤。杭州正致力于打造“寵物硅谷”，這里聚集了超過(guò)2400家寵物相關(guān)企業(yè)。不久前發(fā)布的“杭八寵”集群品牌，涵蓋了從AI寵物翻譯、生物識(shí)別到精準(zhǔn)醫(yī)療的硬科技企業(yè)，刷新了外界對(duì)寵物產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)認(rèn)知。

作為本地龍頭企業(yè)，天元寵物董事長(zhǎng)薛元潮認(rèn)為：“杭州寵業(yè)人不能只做埋頭趕路的‘筑路者’，更要做抬頭看天的‘引路人’。”公司正在打造的全國(guó)首個(gè)寵物產(chǎn)業(yè)綜合體——天元寵物經(jīng)濟(jì)生態(tài)園，旨在整合研發(fā)、制造、展示、體驗(yàn)全鏈路，正是對(duì)“寵物經(jīng)濟(jì)+”生態(tài)構(gòu)想的具體落地。從超級(jí)代工廠到高端國(guó)貨品牌的突圍，臨平寵食產(chǎn)業(yè)的集群優(yōu)勢(shì)，為天元提供了從制造向品牌攀升的完整跑道。

三是天時(shí)，世界杯風(fēng)口，引爆體育IP勢(shì)能。

距離2026年美加墨世界杯開賽尚有時(shí)日，但另一群“四足球迷”已提前登場(chǎng)。在義烏，寵物迷你觀賽服已售出數(shù)萬(wàn)件。天元寵物敏銳地抓住了這股由頂級(jí)體育IP催生的情感消費(fèi)浪潮。旗下品牌Petstar率先取得了葡萄牙、法國(guó)國(guó)家隊(duì)的官方授權(quán)，推出覆蓋服飾、玩具、背包、窩墊的全系列聯(lián)名產(chǎn)品。

在天元寵物看來(lái)，世界杯不只是人類的狂歡，更可以成為“人寵共同參與體育文化”的媒介。通過(guò)體育IP的情感賦能，公司試圖避開在功能性主糧上的血腥價(jià)格戰(zhàn)，切入“情感消費(fèi)”新賽道，為自有品牌灌注稀缺的心智資源。

從行業(yè)共性陣痛到企業(yè)專屬棋局，從人和理念深耕到地利產(chǎn)業(yè)賦能，再到天時(shí)風(fēng)口卡位，天元寵物已集齊破局關(guān)鍵要素。重啟審核的收購(gòu)案，是資本東風(fēng)的重要信號(hào)。天元寵物能否成功跳出代工宿命、進(jìn)階全鏈路巨頭？時(shí)間，終將給出答案。