?久期財經(jīng)訊，6月4日，惠譽確認中國中車股份有限公司(CRRC Corporation Limited，簡稱“中國中車”，01766.HK)的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為“A”，發(fā)行人違約評級展望為穩(wěn)定。

惠譽根據(jù)《母子公司關(guān)聯(lián)性評級標準》，并基于其獨立信用狀況對中國中車進行評級?；葑u評估認為中國中車與其母公司中國中車集團有限公司(CRRC Group Co., Ltd. ，簡稱“中國中車集團”)的獨立信用狀況相似。

作為全球領(lǐng)先的鐵路運輸和清潔能源設(shè)備供應(yīng)商，該公司的強大市場地位為獨立信用狀況提供了支撐，其能夠通過產(chǎn)業(yè)周期實現(xiàn)穩(wěn)定的收入和強勁的利潤率。此外，獨立信用狀況還受到凈現(xiàn)金狀況和強大財務(wù)靈活性的支持。

惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》采用自上而下的方法，在中國主權(quán)評級(A/穩(wěn)定)基礎(chǔ)上得出中國中車集團(由中國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資持有)的評級，體現(xiàn)了國家在支持該公司方面所承擔的強烈責任和支持預(yù)期。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

母公司與政府關(guān)聯(lián)：國資委對中國中車集團實施嚴格監(jiān)管，并對其主要運營、戰(zhàn)略及投資決策具有重大影響。中國中車集團還獲得了來自政府的實質(zhì)性支持，包括注資和定期補貼。

中國中車集團在中國鐵路及城市軌道交通設(shè)備市場占據(jù)無與倫比的地位。一旦違約，將嚴重影響中國各地的鐵路設(shè)備供應(yīng)，影響國家交通網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化和鐵路發(fā)展的規(guī)劃。此外，還可能影響地緣政策項目，因為鐵路建設(shè)(包括設(shè)備和服務(wù)的供應(yīng))在國家外交政策中發(fā)揮著重要作用。

競爭優(yōu)勢：軌道交通裝備市場在技術(shù)、客戶關(guān)系和行業(yè)資質(zhì)方面具有較高的進入壁壘。惠譽認為，中國中車在準時交付、財務(wù)資源、快速提升的技術(shù)能力、運營記錄和成本結(jié)構(gòu)方面具備優(yōu)勢。中國中車在國內(nèi)軌道車輛和城市軌道交通車輛市場占據(jù)主導地位，同時也是全球少數(shù)幾家具備強大技術(shù)實力的軌道車輛制造商之一。

強勁的凈現(xiàn)金狀況：鑒于其強大的業(yè)務(wù)和財務(wù)表現(xiàn)，惠譽繼續(xù)將中國中車的獨立信用狀況評估為“a”。公司一貫注重財務(wù)紀律，保持了審慎的財務(wù)結(jié)構(gòu)。預(yù)計2026至2029年間，隨著自由現(xiàn)金流(FCF)的持續(xù)改善，其凈現(xiàn)金頭寸將進一步擴大，這將有助于公司應(yīng)對周期性波動并保持競爭力，盡管終端市場需求具有周期性特征?？紤]到其強大的市場地位以及作為中央管理的國有企業(yè)身份，公司的融資渠道預(yù)計將保持良好。

鐵路設(shè)備需求強勁：惠譽預(yù)計，2026至2029年間，中國持續(xù)的鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資以及設(shè)備更新和升級需求，將繼續(xù)成為中國中車鐵路設(shè)備收入增長的主要驅(qū)動力。“十五五”規(guī)劃目標是新建1.5萬公里鐵路線路和1萬公里高速鐵路，同時推動網(wǎng)絡(luò)整合、關(guān)鍵高鐵通道建設(shè)以及既有基礎(chǔ)設(shè)施的升級改造。這些措施有望繼續(xù)支撐市場需求。

高收入預(yù)期：中國國內(nèi)旅游需求的上升也推動了鐵路設(shè)備的需求。2025年，中國國家鐵路客運量達42.55億人次，同比增長4.2%。2026年第一季度動車組及其他鐵路產(chǎn)品交付強勁，帶動中國中車鐵路設(shè)備收入同比增長13%。此外，中國中車2025年手頭的新合同額同比增長12%，為近期收入增長提供了明確預(yù)期。

新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：中國中車是風電設(shè)備、儲能系統(tǒng)和電力半導體領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一?；葑u認為，公司已具備良好布局，有望把握全球能源轉(zhuǎn)型及中國“雙碳”目標帶來的增長機遇?；葑u預(yù)計，2026年新業(yè)務(wù)收入將增長10%，受益于強勁的訂單積壓;到2029年，新業(yè)務(wù)收入占比將從2025年的38%提升至42%。

更高的自由現(xiàn)金流(FCF)生成：惠譽預(yù)計2027至2029年將實現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流，這得益于經(jīng)營活動現(xiàn)金流(CFO) 的提升以及資本支出(capex)總體保持穩(wěn)定。2025年CFO因庫存水平上升而有所下降，反映出生產(chǎn)和交付時間的波動，但惠譽預(yù)計隨著庫存水平恢復正常，并加大加快應(yīng)收賬款回收力度，CFO將得到改善。此外，惠譽預(yù)計2026至2029年資本支出將維持在每年約90億至93億元人民幣的穩(wěn)定水平，與2025年的93.8億元相比基本持平。

同業(yè)分析

中國中車的獨立信用狀況優(yōu)于其國內(nèi)工業(yè)同行的獨立信用狀況或評級，包括美的集團股份有限公司(美的，A/穩(wěn)定)及濰柴動力股份有限公司(濰柴動力，BBB+/穩(wěn)定)。中國中車在鐵路設(shè)備市場的領(lǐng)先地位，與美的在家電市場中的領(lǐng)先地位相當。與濰柴動力相比，中國中車受益于更廣泛的產(chǎn)品多樣化和較少的周期性行業(yè)風險敞口。此外，中國中車和美的的財務(wù)狀況也更為穩(wěn)健，均具備充足的凈現(xiàn)金儲備。

Caterpillar Inc.(A+/穩(wěn)定)是全球領(lǐng)先的建筑和采礦設(shè)備制造商，類似于中國中車在鐵路設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。Caterpillar Inc.受益于更大的規(guī)模和更廣泛的地理分布，而中國中車則擁有略強的財務(wù)實力，這得益于其充足的凈現(xiàn)金儲備。

關(guān)鍵評級假設(shè)

本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：

- 2026至2029年間營收增速為2%-6%

- 2026至2029年間EBITDA利潤率為8.8%-9.0%

- 2026至2029年間每年資本支出為90億至93億元人民幣

- 2026至2029年間普通股派息率為49%左右

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：

- 惠譽對中國主權(quán)信用評級采取評級行動。

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：

- 惠譽對中國主權(quán)信用評級采取正面評級行動。

流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

中國中車的流動性強勁，截至2025年末，其持有約770億元人民幣的可用現(xiàn)金和大量未使用的授信額度，可完全覆蓋其約340億元人民幣的經(jīng)惠譽調(diào)整后短期債務(wù)(包括應(yīng)收賬款保理)。

發(fā)行人簡介

中國中車由中國中車集團持股51.45%，中國中車主要從事鐵路和城市軌道交通設(shè)備和零部件的制造和分銷。此外，該公司還提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。中國中車在中國的鐵路軌道車輛市場擁有主導地位，亦是全球最大的軌道設(shè)備制造商。