6月以來(lái)，銅價(jià)再度掀起強(qiáng)勁上漲行情。6月1日，LME銅收于13897美元/噸，COMEX銅收于14485美元/噸，單日漲幅分別達(dá)到2.0%和2.8%。次日，COMEX銅價(jià)盤(pán)中更是沖高至6.649美元/磅(約14658美元/噸)，與LME銅價(jià)差一度飆升至近700美元。滬銅同步強(qiáng)勢(shì)突破107000元/噸，主力合約創(chuàng)出階段新高。

自2025年全年上漲約35%之后，2026年銅價(jià)依然勢(shì)頭不改——年內(nèi)漲幅已達(dá)約10%，5月中旬一度創(chuàng)下14153美元/噸的歷史峰值。

而在銅價(jià)重返歷史高位的背后，一場(chǎng)由礦山停產(chǎn)、關(guān)稅囤貨與新能源爆發(fā)的“三重共振”正以前所未有的強(qiáng)度重塑全球銅市的供需格局。

從“經(jīng)濟(jì)的銅”到“未來(lái)的銅”

銅，兼具優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、延展性與耐腐蝕性，是全球用量?jī)H次于鋁的工業(yè)金屬。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)銅下游消費(fèi)中，電力行業(yè)占全國(guó)消費(fèi)總量的43%，其次為交通運(yùn)輸(15%)、家電(13%)、機(jī)械電子(11%)和建筑(11%)。然而，進(jìn)入2026年，這一經(jīng)典需求版圖正在以驚人的速度裂變。

從全球視角看，銅的需求格局正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重塑。據(jù)國(guó)際銅研究小組(ICSG)數(shù)據(jù)，2025年全球精煉銅消費(fèi)量增長(zhǎng)約3%，2026年預(yù)計(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)2.1%。中國(guó)在全球銅市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位——2025年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)1472萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%，占全球市場(chǎng)份額的47%，消費(fèi)量占全球比例更是超過(guò)57%。

從需求端看，電力電網(wǎng)的需求最為穩(wěn)固。國(guó)家電網(wǎng)于2026年1月正式宣布“十五五”期間固定資產(chǎn)投資總額將達(dá)4萬(wàn)億元，較“十四五”增長(zhǎng)約40%。南方電網(wǎng)2026年亦安排固定資產(chǎn)投資1800億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，重點(diǎn)投向新型電力系統(tǒng)建設(shè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)“十五五”期間全國(guó)電網(wǎng)投資總規(guī)模有望達(dá)到4.1萬(wàn)億元以上，年均投資將維持在8000億元以上的高位。通惠期貨研報(bào)顯示，2026年電解銅的終端需求呈現(xiàn)“傳統(tǒng)企穩(wěn)、新興崛起”的格局，全球需求量預(yù)計(jì)超過(guò)2900萬(wàn)噸，其中近一半來(lái)自電力投資。

新能源汽車(chē)領(lǐng)域的需求同樣不容小覷。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)新能源汽車(chē)銅需求量從2019年的13.88萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的150.36萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.76%。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，僅中國(guó)新能源車(chē)的銅需求量，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到184萬(wàn)噸，2027年有望突破200萬(wàn)噸。

目前，AI數(shù)據(jù)中心正在最具爆發(fā)力的“新變量”。彭博社的報(bào)道指出，銅正像英偉達(dá)等AI科技股一樣交易——數(shù)據(jù)中心、輸電線、變壓器所需的導(dǎo)電金屬與AI投資熱潮高度綁定。

摩根大通預(yù)測(cè)，2026年全球AI數(shù)據(jù)中心帶來(lái)的銅需求增量將達(dá)47.5萬(wàn)噸。大宗商品交易商Mercuria同樣預(yù)計(jì)，2026年AI相關(guān)銅需求增長(zhǎng)約35萬(wàn)噸，其增速堪比中國(guó)電動(dòng)車(chē)和可再生能源板塊的崛起軌跡。2026年全球數(shù)據(jù)中心的銅消費(fèi)量將達(dá)74萬(wàn)噸，2028年預(yù)測(cè)達(dá)到130萬(wàn)噸。

據(jù)了解，單臺(tái)AI服務(wù)器用銅量達(dá)15至25公斤，是傳統(tǒng)服務(wù)器的約3倍；1GW英偉達(dá)AI數(shù)據(jù)中心用銅量高達(dá)1.2至1.6萬(wàn)噸，其中電力配電系統(tǒng)占比75%，高速連接系統(tǒng)占比22%，液冷散熱系統(tǒng)占比約3%。

正如大宗商品貿(mào)易商托克所預(yù)測(cè)，到2030年，與AI和數(shù)據(jù)中心相關(guān)的銅需求或?qū)⑦_(dá)到100萬(wàn)噸，相當(dāng)于一個(gè)中型產(chǎn)銅國(guó)的全年產(chǎn)量。銅在數(shù)據(jù)中心中的應(yīng)用不止于傳統(tǒng)認(rèn)知的“電線”——從服務(wù)器內(nèi)部配電板、銅芯電纜與高速連接器，到液冷系統(tǒng)中的銅管與熱交換器，AI的每一絲算力都離不開(kāi)銅。

“三重打擊”下的供應(yīng)極限

當(dāng)需求端呈現(xiàn)“電力+新能源+AI”三重共振的景象時(shí)，供給端卻正經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的“多重塌陷”，形成完美的供需剪刀差。

首先，全球主力礦山復(fù)產(chǎn)全面擱淺。本輪銅價(jià)上漲最核心的基本面變量，來(lái)自礦山端的供應(yīng)“硬短缺”。全球兩大主力銅礦——印尼Grasberg銅礦和剛果(金)Kamoa-Kakula銅礦——均因2025年發(fā)生的生產(chǎn)事故至今未能恢復(fù)滿產(chǎn)，最新判斷是要到2028年才能回到正常水平。中銀證券指出，印尼Grasberg銅礦全面復(fù)產(chǎn)時(shí)間由2027年初推遲至2028年初，2026年產(chǎn)能僅維持40%至50%，將使全球銅礦供應(yīng)少增40至45萬(wàn)噸。高盛因此將2026年全球礦山供應(yīng)預(yù)測(cè)大幅下調(diào)了35萬(wàn)噸，相當(dāng)于全球礦山總供應(yīng)量的約1.5%。

與此同時(shí)，智利銅礦產(chǎn)量同樣承壓。智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，Codelco3月銅產(chǎn)量同比下降9.98%；全球最大銅礦——必和必拓旗下的Escondida銅礦3月產(chǎn)量同比下降15.75%。ICSG預(yù)測(cè)，2026年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)約2.3%至2386萬(wàn)噸，但增量主要來(lái)自現(xiàn)有項(xiàng)目的產(chǎn)量改善及新建項(xiàng)目投產(chǎn)，將被老礦山品位下降、運(yùn)營(yíng)擾動(dòng)等因素顯著抵消，全球銅精礦市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持供應(yīng)緊張格局。

其次，冶煉端極端利潤(rùn)擠壓。數(shù)據(jù)顯示，銅精礦TC已跌至-107美元/噸至-103美元/噸區(qū)間，刷新歷史低位。

這意味著，冶煉廠不僅無(wú)法賺取加工收入，反而需向礦企支付費(fèi)用才能獲取原料。這種極端的利潤(rùn)擠壓徹底重塑了冶煉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式，傳統(tǒng)依靠加工費(fèi)盈利的模式宣告破產(chǎn)。受負(fù)TC持續(xù)影響，中國(guó)4月銅精礦進(jìn)口量同比大降19.57%，為五年多來(lái)首次同比下滑，冶煉廠在極端負(fù)TC下仍維持開(kāi)工但利潤(rùn)壓力巨大。

再者，廢銅與副產(chǎn)品雙重受限。廢銅本可作為供應(yīng)端的緩沖器，但今年這條路同樣受阻。中國(guó)國(guó)內(nèi)廢銅產(chǎn)量今年前幾個(gè)月同比下降12%。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)“反向開(kāi)票”全面落實(shí)，帶票廢銅持續(xù)緊缺，再加上此前銅價(jià)大跌導(dǎo)致持貨商惜售，使得廢銅供應(yīng)進(jìn)一步收緊。3月下旬精廢價(jià)差一度跌至負(fù)值附近，當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存單周去化6.3萬(wàn)噸，驗(yàn)證了廢銅替代減弱對(duì)精銅消費(fèi)的支撐作用。

與此同時(shí)，受中東地緣沖突影響，非洲濕法銅冶煉關(guān)鍵原料硫磺供應(yīng)受阻，剛果(金)濕法銅僅工藝成本就已達(dá)到約7000美元/噸，較去年年末上漲約47%，海外濕法銅產(chǎn)能正面臨較大的收縮風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，銅供應(yīng)鏈從原料、冶煉到再生，幾乎所有環(huán)節(jié)均在接受考驗(yàn)。

“囤銅潮”引發(fā)的全球流動(dòng)性重構(gòu)

如果說(shuō)礦山端減產(chǎn)是銅供給緊張的“根源性”壓制，那么美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的“囤銅潮”，正在加速抽干全球除美國(guó)以外市場(chǎng)的可用庫(kù)存。

自2025年特朗普政府要求美國(guó)商務(wù)部對(duì)銅進(jìn)口展開(kāi)調(diào)查以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)將對(duì)精煉銅加征關(guān)稅的預(yù)期持續(xù)升溫。美國(guó)商務(wù)部須在2026年6月30日前向白宮提交最新的銅市場(chǎng)評(píng)估報(bào)告，并就是否對(duì)精煉銅征收進(jìn)口關(guān)稅給出建議。隨著這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)日益臨近，COMEX-LME價(jià)差從2026年1-4月的平價(jià)狀態(tài)一路走闊至近600至700美元。

價(jià)差走闊直接驅(qū)動(dòng)大規(guī)?？缡刑桌?。貿(mào)易商在政策落地前“爭(zhēng)分奪秒”地將銅從全球運(yùn)往美國(guó)——2025年全年COMEX庫(kù)存累計(jì)增加40.5萬(wàn)短噸，截至2026年6月1日，COMEX銅庫(kù)存已升至64.2萬(wàn)短噸的歷史新高。高盛分析指出，美國(guó)2026年上半年銅進(jìn)口量遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年美國(guó)銅庫(kù)存累積將從55萬(wàn)噸上調(diào)至90萬(wàn)噸。

這批銅一旦進(jìn)入美國(guó)倉(cāng)庫(kù)即被“鎖住”，不再流向LME等國(guó)際市場(chǎng)。倫敦銅價(jià)反映的是全球剩余供應(yīng)被進(jìn)一步壓縮后的價(jià)格水平。高盛因此將“美國(guó)以外”銅市場(chǎng)的供應(yīng)缺口預(yù)測(cè)從此前的僅6萬(wàn)噸急劇上調(diào)至64萬(wàn)噸，2027年缺口預(yù)測(cè)也從4萬(wàn)噸上調(diào)至17萬(wàn)噸。

5月22日，LME一天之內(nèi)超過(guò)5萬(wàn)噸銅被從倉(cāng)庫(kù)提走，為2013年以來(lái)最大規(guī)模的集中提貨，所有銅的目的地均為美國(guó)。當(dāng)前LME可用銅庫(kù)存已降至約27.5萬(wàn)噸的約10周低位，注冊(cè)倉(cāng)單占比升至30%，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。中信證券在近期研報(bào)中判斷，“關(guān)稅交易”與庫(kù)存囤積重回銅市場(chǎng)主線，“交易性”庫(kù)存囤積需求的顯性化將推動(dòng)銅板塊走強(qiáng)，年內(nèi)銅價(jià)高點(diǎn)有望沖擊15000美元/噸。

國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)指出，關(guān)稅預(yù)期已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易格局重構(gòu)的擔(dān)憂，催生提前備貨、跨區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)等行為，進(jìn)一步放大了銅品供應(yīng)鏈的緊張預(yù)期。

從“周期品”到“戰(zhàn)略資源”的估值切換

銅價(jià)高企正在對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生深遠(yuǎn)的分化效應(yīng)。

上游礦山無(wú)疑是本輪銅價(jià)上漲的最大受益者。銅價(jià)攀升直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)上游資源的礦業(yè)指數(shù)在2025年漲幅達(dá)104%，顯著跑贏涵蓋中下游的寬基有色指數(shù)。國(guó)內(nèi)大型銅礦如江西德興銅礦基地正滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，高價(jià)也提升了低品位礦石的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，促使企業(yè)加大勘探力度。

中游冶煉環(huán)節(jié)則面臨截然不同的圖景。加工費(fèi)深陷負(fù)值區(qū)間，即便有硫酸副產(chǎn)品收益的“輸血”，冶煉企業(yè)的盈利空間仍被極度擠壓。行業(yè)正從依靠加工費(fèi)盈利的傳統(tǒng)模式，走向向上游資源整合、深耕冶煉技術(shù)和精深加工的轉(zhuǎn)型之路。

下游加工環(huán)節(jié)處于冰火兩重天。AI服務(wù)器用高精銅帶、新能源車(chē)用高壓扁線等高端品種訂單飽滿、排期至2027年下半年；但傳統(tǒng)銅材加工領(lǐng)域，特別是以房地產(chǎn)和一般制造業(yè)為終端需求的廠商，正承受高銅價(jià)帶來(lái)的成本壓力和訂單流失。替代材料加速滲透的壓力也在加大，部分領(lǐng)域正出現(xiàn)鋁代銅、復(fù)合材料替代等趨勢(shì)。

從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，銅的基本面邏輯正從“宏觀周期驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與地緣博弈雙輪驅(qū)動(dòng)”。礦端資本開(kāi)支不足、新礦山開(kāi)發(fā)周期漫長(zhǎng)，決定了供給剛性缺口在2027至2028年之前難以有效緩解。而AI算力、新能源轉(zhuǎn)型和電網(wǎng)升級(jí)構(gòu)成的長(zhǎng)期需求，則賦予銅消費(fèi)超越經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)構(gòu)性韌性。

正如中信證券所言：“重點(diǎn)推薦銅板塊盈利彈性與估值彈性共振的配置機(jī)遇?！备呤⒁苍谘袌?bào)中強(qiáng)調(diào)，AI、數(shù)據(jù)中心、國(guó)防和能源安全正在成為銅需求的主要驅(qū)動(dòng)力，這些領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)放緩的敏感度較低，有望重塑銅的估值體系。

但需要清醒認(rèn)識(shí)到，銅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行也在反噬下游需求彈性，對(duì)價(jià)格敏感的傳統(tǒng)制造業(yè)已出現(xiàn)顯著的被擠出效應(yīng)。銅價(jià)能否真正突破15000美元/噸，取決于關(guān)稅政策的落地節(jié)奏、礦山復(fù)產(chǎn)的實(shí)際進(jìn)程、硫酸供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。

這場(chǎng)由AI算力、新能源轉(zhuǎn)型與資源安全共同引爆的銅行業(yè)大周期，或許正是全球大宗商品市場(chǎng)在2026年最具看點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性敘事之一。