國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車換電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)進(jìn)入存量洗牌階段，在這樣的行業(yè)變局中，一家排名第四的換電服務(wù)商——智租物聯(lián)科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智租換電”）于5月29日向港交所遞交上市申請(qǐng)，申萬(wàn)宏源香港為獨(dú)家保薦人。

智租換電成立于2018年，創(chuàng)始人李學(xué)軍在48歲那年辭去宗申車業(yè)副董事長(zhǎng)兼總裁職務(wù)，跨界創(chuàng)業(yè)。如今八年過去，公司終于站在了港交所的門前。

智租換電專注于為外賣騎手、快遞員等商業(yè)騎手提供換電服務(wù)，公司采用“研發(fā)—生產(chǎn)—運(yùn)營(yíng)—服務(wù)”一體化模式，是行業(yè)中唯一采用該全鏈條模式的企業(yè)，公司的硬件網(wǎng)絡(luò)包括電池及換電柜，軟件基礎(chǔ)設(shè)施則為智租云平臺(tái)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計(jì)，智租換電是中國(guó)輕型電動(dòng)車換電行業(yè)第四大換電解決方案提供商，市場(chǎng)份額為5.8%。截至2025年末，公司的換電網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國(guó)90多個(gè)城市，部署約22,400個(gè)智能換電柜和416,180組電池，累計(jì)注冊(cè)用戶約700萬(wàn)名，累計(jì)完成換電約6.5億次。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了光鮮運(yùn)營(yíng)數(shù)字背后的隱憂，2023年至2025年，智租換電收入分別為6.96億元（單位：人民幣，下同）、7.35億元和7.39億元，營(yíng)收增速由2024年5.6%回落至2025年0.6%，營(yíng)收增速明顯放緩。收入增長(zhǎng)乏力的主要原因是自營(yíng)站點(diǎn)換電解決方案收入減少1730萬(wàn)元，被業(yè)務(wù)合作伙伴換電收入增加2000萬(wàn)元部分抵銷。

公司利潤(rùn)端有所改善，2023年凈虧損4461.2萬(wàn)元，2024年扭虧為盈至592.7萬(wàn)元，2025年凈利潤(rùn)增至815.5萬(wàn)元。

然而，最值得警惕的信號(hào)藏在每付費(fèi)用戶平均收入（ARPU）曲線里。公司自營(yíng)換電站點(diǎn)的ARPU持續(xù)大幅下滑：2023年為744.5元，2024年降至549.5元，2025年進(jìn)一步下滑至359.5元，兩年時(shí)間跌幅超過50%。而同期付費(fèi)用戶數(shù)從93萬(wàn)人狂飆至199萬(wàn)人，幾乎翻倍。

很明顯，智租換電存在典型的“以價(jià)換量”策略，用更低的價(jià)格換取更多用戶，但每用戶的貢獻(xiàn)價(jià)值在不斷稀釋。招股書解釋稱主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及策略性調(diào)整服務(wù)項(xiàng)目以吸引新騎手所致，但這一趨勢(shì)如果持續(xù)，將嚴(yán)重侵蝕公司的單位經(jīng)濟(jì)效益。

除了ARPU下滑，公司似乎還在收縮擴(kuò)張步伐。數(shù)據(jù)顯示，2024年底換電柜數(shù)量為22,435個(gè)，而2025年底反而微降至22,395個(gè)，換電柜規(guī)模不增反降。這在需要持續(xù)鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)的重資產(chǎn)行業(yè)中，是一個(gè)不容忽視的信號(hào)。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，行業(yè)高度集中，前五大企業(yè)合計(jì)市占率達(dá)60.5%，其中前兩家已占據(jù)超過40%的份額。智租換電以5.8%的份額位列第四，身處第二梯隊(duì)，在龍頭擠壓下面臨顯著競(jìng)爭(zhēng)壓力。從換電柜規(guī)?？?，差距更為懸殊，行業(yè)龍頭中國(guó)鐵塔（00788.HK）截至2025年6月底就已擁有超過8.1萬(wàn)個(gè)換電網(wǎng)點(diǎn)，而智租換電截至2025年底僅約2.24萬(wàn)個(gè)，不足中國(guó)鐵塔的三分之一。

商業(yè)模式方面，智租換電的收入結(jié)構(gòu)較為單一，換電解決方案占2025年總收入的99.8%，其中自營(yíng)站點(diǎn)貢獻(xiàn)了96.9%。業(yè)務(wù)合作伙伴貢獻(xiàn)的換電解決方案收入占比僅從2023年的0.3%提升至2025年的2.9%，合作模式尚處萌芽階段。

智租換電的創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事李學(xué)軍現(xiàn)年約56歲，曾長(zhǎng)期任職于宗申車業(yè)，2018年離職創(chuàng)業(yè)。他與上海行馳及上海智租組成的單一最大股東集團(tuán)合計(jì)控制公司39.15%股權(quán)。

公司的產(chǎn)業(yè)資本陣容頗為亮眼，A股摩托車制造龍頭錢江摩托（000913.SZ）持有公司7.69%股份，動(dòng)力電池企業(yè)蜂巢新能源持股1.73%。其他重要股東包括徐州潤(rùn)匯（持股9.29%）、嘉興華熠（持股6.32%）以及安慶經(jīng)開區(qū)基金、安慶新能源等地方國(guó)資平臺(tái)。2026年5月完成C輪融資后，公司估值達(dá)到19.05億元。

行業(yè)前景方面，中國(guó)輕型電動(dòng)車換電產(chǎn)業(yè)正從早期探索階段邁向規(guī)?；瘽B透和高質(zhì)量發(fā)展階段，對(duì)傳統(tǒng)補(bǔ)能模式的替代效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)輕型電動(dòng)車換電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已由2021年的31億元增長(zhǎng)至2025年的123億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率41.2%，預(yù)計(jì)到2030年將增至432億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率28.6%。

對(duì)于港股上市募資所得款項(xiàng)，公司計(jì)劃用于拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)、加大研發(fā)投入、推進(jìn)生產(chǎn)線建設(shè)以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

作者：遙遠(yuǎn)