從央行配置趨勢來看，全球增持黃金、減持美元資產(chǎn)的中長期趨勢已不可逆。

6月2日，歐洲中央銀行發(fā)布的一份重磅報告，刷新了全球官方儲備資產(chǎn)的格局。

報告顯示，截至2025年年底，黃金在全球官方儲備資產(chǎn)總額中的占比升至27%，超越占比22%的美國國債，成為全球官方儲備第一大資產(chǎn)。與此同時，其他美元計價儲備資產(chǎn)占比為20%，歐元儲備資產(chǎn)占比為15%，全球儲備體系的結(jié)構(gòu)性變化愈發(fā)凸顯。

受訪人士認為，黃金成為全球官方儲備第一大資產(chǎn)，這標志著“去美元化”進程從口號走向?qū)嵸|(zhì)性落地，也反映出全球金融體系正在向多極化方向演變。不過，這并不意味著美元體系會即刻崩塌。

黃金強勢登頂

6月2日，歐洲中央銀行發(fā)布報告稱，截至2025年年底，黃金在全球官方儲備資產(chǎn)總額中的占比已升至27%，超越美國國債，成為全球官方儲備第一大資產(chǎn)。

其中，美國國債在全球官方儲備資產(chǎn)中的占比降至22%，其他以美元計價的儲備資產(chǎn)占比為20%，歐元儲備資產(chǎn)占比為15%。

報告認為，黃金儲備占比的大幅提升首先歸因于估值效應。得益于國際金價在2024年、2025年連續(xù)井噴式上漲，黃金資產(chǎn)價值水漲船高，從而在全球官方儲備中取得更大份額。

報告所列調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，盡管金價處于歷史高位，但2025年各國央行的黃金購買量仍維持在較高水平。歐洲央行表示，在地緣政治風險上升之際，各國央行購買黃金以增強其資產(chǎn)負債表韌性，不僅是為實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，也是為了對沖地緣政治風險。

世界黃金協(xié)會的歷史數(shù)據(jù)印證了全球央行長期購金的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，全球央行去年購金規(guī)模達863噸，顯著高于2010年至2021年的年均水平，其中波蘭以約100噸的采購量成為最大買家，哈薩克斯坦、巴西、土耳其等新興經(jīng)濟體緊隨其后。而2022年至2024年，全球央行連續(xù)三年每年增持黃金超1000噸。

步入2026年，全球央行增持黃金的步伐也十分緊湊。世界黃金協(xié)會4月底發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，全球央行增儲為整體黃金需求提供支撐，2026年一季度增儲黃金244噸，同比增長3%，購金量高于上季度水平及5年均值，進一步凸顯黃金作為央行核心儲備資產(chǎn)的作用。

“官方儲備資產(chǎn)是一個國家的‘應急錢包’或‘壓艙石’。”中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒解釋道，它的核心作用主要體現(xiàn)在三個方面：一是用于國際貿(mào)易支付和償還外債，確保國家在任何時候都有能力履行對外支付義務；二是在本國貨幣匯率出現(xiàn)劇烈波動時，央行可以通過買賣儲備資產(chǎn)（如美元、黃金）進行干預，起到穩(wěn)定匯率的作用；三是在發(fā)生戰(zhàn)爭、金融危機等極端情況時，儲備資產(chǎn)是維持國家金融體系運轉(zhuǎn)的最后一道防線。

黃金取代美債成為全球第一大官方儲備資產(chǎn)，是全球金融格局演變的標志性事件，具備深遠的市場與戰(zhàn)略意義。王維芒認為，這一歷史性反轉(zhuǎn)正式宣告“去美元化”進入實質(zhì)性落地階段，全球金融體系單一美元主導的格局正在被打破，多極化發(fā)展趨勢不可逆。

“不過，這并不意味著美元體系會即刻崩塌?！蓖蹙S芒分析稱，以美元計價的全部資產(chǎn)（含美債和其他美元資產(chǎn)）在全球儲備中合計占比仍達42%，美元的主導地位尚未被根本撼動。

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍也表示，黃金儲備超越美債儲備是一個重大信號。雖然近兩年黃金價格大漲推高了計算占比，但這依然體現(xiàn)出各國央行在逆全球化背景下對美債和美元的擔憂。

金價大起大落

本輪黃金儲備格局的變革，與金價的行情走勢深度綁定。

回顧金價走勢，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年，現(xiàn)貨黃金價格累計漲超109%。進入2026年，倫敦金現(xiàn)年初以4332.505美元/盎司收盤后穩(wěn)步攀升，市場情緒持續(xù)升溫，1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值。

“近年金價持續(xù)快速上行，主要受投資需求激增驅(qū)動。”夏瑩瑩分析表示，尤其是2024年全球央行重啟降息周期，以及貿(mào)易關(guān)稅不確定性與地緣政治復雜性所催生的避險需求，推動全球黃金ETF大幅凈流入。投資需求與金價通常呈正相關(guān)，構(gòu)成價格的上行驅(qū)動。

相較之下，夏瑩瑩認為，央行購金對金價形成托底支撐而非核心驅(qū)動。近年央行購金規(guī)模顯著增長，主要源于對美元資產(chǎn)安全性的擔憂、資產(chǎn)組合優(yōu)化以抵御極端風險、地緣政治動蕩下的避險配置、對沖通脹與法幣超發(fā)風險，以及儲備資產(chǎn)保值增值等多元考量。央行購金與金價通常呈階段性負相關(guān)：金價下跌時央行加速購金并提振市場信心，金價上漲時購金節(jié)奏則有所放緩，體現(xiàn)其托底功能。但央行購金增長亦增強了價格對投資需求擴張的彈性。此外，Tether等虛擬貨幣發(fā)行方多元化配置底層資產(chǎn)的需求，亦增加了黃金儲備購買，其功能類似于官方儲備多元化配置。

值得注意的是，2026年3月以來，金價行情徹底反轉(zhuǎn)。在沖至歷史高點后，金價行情急轉(zhuǎn)直下，開啟震蕩下行模式。3月23日，現(xiàn)貨黃金一度跌破4100美元/盎司關(guān)鍵支撐位，年內(nèi)累計漲幅被盡數(shù)抹去。隨后金價持續(xù)震蕩，近期倫敦金現(xiàn)交投于在4500美元/盎司附近，多空分歧顯著加劇。

金價高位回調(diào)后，全球央行增持黃金的趨勢還能否延續(xù)？黃金的儲備第一地位又是否穩(wěn)固？

從央行配置趨勢來看，全球增持黃金、減持美元資產(chǎn)的中長期趨勢已不可逆。侯延軍表示，中國央行持續(xù)購買黃金儲備，而各國央行雖有進有出，但整體增持黃金、減持美元的趨勢正在形成。目前來看，全球地緣博弈、區(qū)域沖突難以在兩三年內(nèi)全面消退，各國央行儲備配置“安全優(yōu)先”已成中長期國策，購金從短期避險變成國家戰(zhàn)略配置。即便金價處于高位，央行仍會逢回調(diào)分批增持，而世界黃金協(xié)會也預判未來三年央行年均凈購金維持700噸以上的歷史高位區(qū)間。鑒于黃金去年價格大漲，近期的高位回調(diào)實際還在正常范圍內(nèi)。

“黃金全球儲備第一的地位預計短期內(nèi)不會被動搖，但美債重新反超的可能性客觀存在?！蓖蹙S芒分析表示，2025年黃金登頂很大程度上是金價大漲帶來的“估值效應”產(chǎn)物——歐洲央行報告明確指出，若剔除價格波動、以2023年底金價為基準測算，美債占比仍以26%領先，黃金僅占16%。這意味著此前的“超越”有其脆弱性。但另一方面，各國央行持續(xù)的戰(zhàn)略性購金為黃金儲備份額提供了底部支撐，且美債本身也面臨美國財政赤字高企、債務規(guī)模突破38萬億美元等基本面壓力。因此，即便短期金價繼續(xù)下行導致座次反復，黃金在官方儲備中占比系統(tǒng)性提升的長期方向不會改變。

短期警惕風險

伴隨金價深度調(diào)整，多家國際投行與研究機構(gòu)對黃金未來走勢作出最新研判，市場觀點呈現(xiàn)明顯分化。

花旗銀行是當前看空陣營的代表。5月中旬，該行公開表態(tài)，預判未來0至3個月金價將觸及4300美元/盎司，并警告若發(fā)生重大避險事件，價格可能遠低于此水平。

摩根士丹利在4月末下調(diào)金價預期，將2026年下半年黃金目標價下修至5200美元/盎司，遠低于此前5700美元的預測。該機構(gòu)認為，地緣摩擦導致實際利率上行、美聯(lián)儲降息延后，黃金與實際利率的經(jīng)典負相關(guān)關(guān)系由此回歸常態(tài)。

摩根大通將2026年黃金平均價格預測從5708美元/盎司重估至5243美元/盎司。澳新銀行則將年末黃金目標價從5800美元/盎司下調(diào)至5600美元/盎司，并將金價達到6000美元的目標時間從2027年年初推遲至2027年年中。

德國商業(yè)銀行近日也將2026年年末黃金價格預測從5000美元下調(diào)至4800美元/盎司，但維持了2027年底5200美元/盎司的預測。

不過，看多及中性陣營的機構(gòu)也不少。

高盛5月中旬報告稱，依舊維持2026年年末國際金價每盎司5400美元的目標價位不變。但該機構(gòu)也提示風險：一旦金融市場迎來大幅震蕩，投資者為補足現(xiàn)金流集中拋售流動性資產(chǎn)，短期內(nèi)金價仍將承受調(diào)整壓力。

王維芒認為，后市金價大概率將呈現(xiàn)“下有底、上有頂”的寬幅震蕩格局。短期來看，美伊戰(zhàn)爭引發(fā)油價上漲、通脹壓力攀升，市場已從降息預期轉(zhuǎn)為加息定價，美元走強和實際利率上行將壓制金價。但中期來看，各國央行每月約60噸的結(jié)構(gòu)性購金需求、地緣政治避險情緒以及2026年下半年可能到來的美聯(lián)儲降息預期，將對金價形成有力支撐。綜合判斷，金價短期內(nèi)可能在4200美元/盎司至5000美元/盎司區(qū)間震蕩，長期則仍有上行空間，但難再現(xiàn)2024年至2025年的單邊暴漲行情。

侯延軍表示，歷史規(guī)律顯示，金價階段性大幅回落時，全球央行會加速逢低囤金。2026年一季度金價震蕩回調(diào)階段，多國央行已落地月度增持，進一步托底黃金儲備體量。在美債高企、美元弱勢、全球地緣沖突持續(xù)、逆全球化周期的大背景下，各國央行增持黃金對沖風險的訴求是長期的。長期來看，黃金價格依然處于牛市當中，具備上行空間。

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