作者：七佰

自1961年人類首次進入太空以來，65年間航天產(chǎn)業(yè)逐步從技術(shù)探索走向商業(yè)化落地，越來越多的航天器馳騁在曾經(jīng)難以企及的星辰大海。

進入2026年，商業(yè)航天賽道已熱鬧得近乎擁擠。SpaceX頂著“史上最大IPO”的名頭瘋狂攪動著全球資本市場，2026年更被稱為國內(nèi)商業(yè)航天IPO元年，截至目前，已有超過10家商業(yè)航天企業(yè)進入IPO實質(zhì)階段。

作為國內(nèi)較早聚焦太空AI領(lǐng)域的商業(yè)航天企業(yè)，國星宇航于近日第三次向港交所遞交招股書，再次向“太空AI第一股”發(fā)起沖擊。

不過，持續(xù)擴大的虧損始終是國星宇航繞不開的發(fā)展難題。據(jù)招股書，國星宇航近3年已累計虧損6.63億元，研發(fā)投入的持續(xù)加碼、衛(wèi)星制造與發(fā)射的高額成本都在不斷消耗其現(xiàn)金流，盈利拐點何時到來目前依舊難以判斷。

國星宇航的“天空之城”

國星宇航的故事始于2018年，這在商業(yè)航天領(lǐng)域算是后來者。不過，國星宇航的切入點現(xiàn)在看來卻很有先見之明。彼時，商業(yè)航天賽道基本都集中在火箭制造和傳統(tǒng)遙感衛(wèi)星等領(lǐng)域，而國星宇航一開始就把目光聚焦于AI衛(wèi)星這一細分賽道上。

國星宇航創(chuàng)立首年，就發(fā)射了國內(nèi)首顆AI應(yīng)用衛(wèi)星；2024年，首顆AI大模型智算衛(wèi)星入軌。2025年5月，國星宇航又與之江實驗室共同研制并成功發(fā)射全球首個由12顆AI智算衛(wèi)星組成的星座；同年底，還完成了全球首次通用大模型（阿里千問Qwen3）在太空的在軌部署與推理任務(wù)。

今年1月，字節(jié)跳動多模態(tài)大模型完成在軌圖片推理；3月，國星宇航與上海交通大學(xué)的聯(lián)合實驗，驗證了以太空算力遠程驅(qū)動地面機器人的技術(shù)路徑，打通“部署—推理—調(diào)用”全流程。

國星宇航將自身業(yè)務(wù)歸納為造衛(wèi)星、管衛(wèi)星和用衛(wèi)星，營收主要由衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)、星基解決方案兩大部分組成。招股書顯示，2023年、2024年、2025年（以下簡稱“報告期”），國星宇航衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)收入分別為322萬元、9097萬元、25667萬元，收入占比分別為0.6%、16.4%、36.5%，衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)收入占比顯著提升；星基解決方案收入分別為46033萬元、44095萬元、44378萬元，收入占比分別為90.7%、79.7%、63.2%，星基解決方案是其主要收入支柱。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年收入計算，國星宇航在管理完整衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)價值鏈的中國民營商業(yè)航天企業(yè)中排名第二，市場份額約為22.6%；按累計AI衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量計，位居全國民營企業(yè)首位。

招股書顯示，截至披露日，國星宇航手持37顆AI衛(wèi)星待交付訂單，合約總值12.31億元，另有1.04億元的星基解決方案項目積量，為近期營收提供一定支撐。

當前，隨著人工智能高速發(fā)展，天基算力已經(jīng)成為全球競爭新焦點。目前，SpaceX正與Anthropic聯(lián)手開發(fā)軌道AI算力，谷歌也在跟SpaceX洽談發(fā)射合作，要把數(shù)據(jù)中心送上天。

國星宇航的底氣就是其星算計劃，用2800顆AI智算衛(wèi)星在天上搭一個超級計算中心。前文提到的12顆衛(wèi)星組網(wǎng)、阿里千問在軌跑通、字節(jié)多模態(tài)模型上天以及今年3月的地面機器人首次調(diào)用太空算力，都是國星宇航星算計劃的一部分。

憑借“AI+衛(wèi)星”的差異化路線，國星宇航頗受資本市場關(guān)注，吸引包括星河產(chǎn)業(yè)集團、深創(chuàng)投集團、洪泰系，以及晶科科技、天合光能等產(chǎn)業(yè)方。2026年4月，國星宇航完成新一輪融資，募資35.5億元，投后估值達115.54億元。其中，比較引人關(guān)注的是，震?？萍级麻L蔣震林認購約198.14萬股，對價約為4億元；名創(chuàng)優(yōu)品董事會主席及CEO葉國富認購約79.26萬股，對價約為1.6億元。

三闖IPO 盈利問題依然難解

當前，商業(yè)航天早已從故事走向現(xiàn)實。無論是太空旅行，還是火星移民，都不缺講故事的人。

而對資本市場來說，故事可以停一下，該聊聊盈利的事情了。

誠然，商業(yè)航天因高技術(shù)門檻、重研發(fā)投入，前期必須經(jīng)歷大量實驗與測試，這種巨大的成本無法回避，因此商業(yè)航天企業(yè)目前普遍虧損。

不過，給市場一個盈利的曙光也是應(yīng)該的，尤其是正在IPO的企業(yè)，更何況國星宇航已經(jīng)基本跑通了一套相對成熟的商業(yè)模式。

國星宇航的虧損問題依然比較突出。國星宇航2022–2025年凈虧損分別為9090.7萬元、1.39億元、1.77億元、2.56億元，4年累計凈虧損約6.63億元。‌‌

與人們想象的高毛利不同，國星宇航虧損的主要問題就是毛利低、研發(fā)開支高。以2025年交付的AI智算衛(wèi)星為例，平均制造成本約為1730.5萬元，平均售價約為1873.4萬元，單顆毛利僅約為142.8萬元，毛利率不足8%，而衛(wèi)星的發(fā)射顯然難以量取勝。

國星宇航在招股書中表示，虧損主要由于處于早期爬坡階段，研發(fā)開支較高。報告期各期，研發(fā)開支分別為5347.8萬元、1.42億元、1.52億元，分別占同期總收入的10.54%、25.66%、21.63%，3年累計投入3.47億元。

值得注意的是，2026年1月，國星宇航遭遇重大挫折，載有兩顆實驗衛(wèi)星的火箭因火箭技術(shù)問題而發(fā)射失敗，損失兩顆實驗衛(wèi)星，包括一顆將出售予客戶的3D打印實驗衛(wèi)星，成本約為240萬元，合約價值約為250萬元；一顆用作內(nèi)部研發(fā)測試的實驗衛(wèi)星，成本約為600萬元，均由國星宇航承擔損失。國星宇航已與客戶達成補充協(xié)議，重新為客戶研制一顆衛(wèi)星，研制成本約為240萬元。

事實上，在監(jiān)管層面，商業(yè)航天也已納入管理體系。2025年7月，國家航天局發(fā)布通知，商業(yè)航天項目承擔方質(zhì)量責(zé)任實施終身追究制，覆蓋研制、發(fā)射、在軌運行至退役全壽命周期；2025年11月，國家航天局設(shè)立商業(yè)航天司；同期發(fā)布的商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃提出，將商業(yè)航天納入國家航天發(fā)展總體布局，并提出低軌通信、導(dǎo)航增強、高分遙感等星座系統(tǒng)，以及ToC和國際市場應(yīng)用場景/服務(wù)等重點支持方向。

政策的東風(fēng)將商業(yè)航天推向市場，但監(jiān)管的門檻也隨之提升。

僧多肉少 商業(yè)航天競速IPO

2026年被定義為中國商業(yè)航天“IPO元年”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有超過10家商業(yè)航天企業(yè)進入IPO實質(zhì)階段，火箭、衛(wèi)星兩大賽道的頭部玩家?guī)缀跞€啟動上市程序。除國星宇航三遞招股書沖刺港交所“太空AI第一股”外，藍箭航天與中科宇航已先后遞交科創(chuàng)板IPO申請并進入審核問詢階段，爭奪“商業(yè)航天第一股”。

與此同時，天兵科技、星河動力、星際榮耀等完成輔導(dǎo)備案，隨時可能向資本市場發(fā)起沖擊。

此外，衛(wèi)星側(cè)的微納星空科創(chuàng)板IPO已于5月11日獲受理，成為A股第三家IPO獲受理的商業(yè)航天公司，而銀河航天、長光衛(wèi)星、屹信航天等早已開始排隊。

表面上看，商業(yè)航天迎來黃金爆發(fā)期，從“講故事”到“交答卷”，終于走到要用公開市場定價的時刻。不過，“僧多肉少”的危機始終縈繞。

經(jīng)過近十年的政策扶持與資本助力，中國商業(yè)航天已從少數(shù)先行者的“獨角戲”演變?yōu)閿?shù)十家創(chuàng)業(yè)公司同臺競技的混戰(zhàn)局面。各家企業(yè)在技術(shù)路線、商業(yè)模式、市場定位上雖有差異，但對資本需求卻高度一致。航天是典型的重資產(chǎn)、長周期、高投入行業(yè)，一枚液體火箭的研制動輒億元起步，一個星座計劃的投入更是天文數(shù)字。

因此，IPO幾乎成為商業(yè)航天企業(yè)跨越生存門檻、獲取持續(xù)融資能力的必經(jīng)之路。不過，這條路上的對手都不弱，而且越來越多。

更關(guān)鍵的是，下游市場需求尚未充分釋放。國內(nèi)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、遙感服務(wù)等應(yīng)用場景仍在培育之中，國星宇航所處的AI衛(wèi)星更處于探索階段，短期內(nèi)難以支撐數(shù)十家企業(yè)同步爆發(fā)。資本市場的承接能力同樣有限，短期內(nèi)涌出多家航天上市公司，市場資金能否接得住是個不容回避的問題。

值得注意的是，這場IPO競速并非中國企業(yè)的內(nèi)部競速。目前，全球商業(yè)航天巨頭SpaceX已于2026年4月向SEC秘密提交上市申請，目標估值高達1.75萬億美元，擬募資750億美元，有望于6月在納斯達克上市。這個號稱“史上最大IPO”的“鯰魚”一旦入局，將會以前所未有的體量虹吸全球資本，留給國星宇航等商業(yè)航天企業(yè)的資金空間將進一步被壓縮。