最近的伯克希爾，又甩出一記重磅操作。

近日，谷歌母公司Alphabet官宣推出800億美元史上最大規(guī)模股權(quán)融資，其中伯克希爾將獨(dú)家定向認(rèn)購(gòu)100億美元股份，一舉引爆全網(wǎng)投資圈。

據(jù)悉，這筆落地后，谷歌一躍躋身伯克希爾前四大重倉(cāng)，排位緊跟蘋果、美國(guó)運(yùn)通，持倉(cāng)體量幾乎比肩可口可樂(lè)！

不少粉絲對(duì)伯克希爾加倉(cāng)谷歌相當(dāng)感興趣，文章開始前，我們也先來(lái)回顧一下早年老巴對(duì)谷歌的看法：

事實(shí)上，巴菲特與谷歌接觸的淵源相當(dāng)早。早在谷歌上市之初，谷歌高層曾親自拜訪過(guò)巴菲特。巴菲特對(duì)此印象深刻，但堅(jiān)持不投資看不懂的原則而沒(méi)有買入。

而后，巴菲特在谷歌的成長(zhǎng)過(guò)程中，意識(shí)到谷歌的強(qiáng)大。他很早就通過(guò)Geico大規(guī)模在谷歌上投放廣告。親眼看到每次點(diǎn)擊要支付10-11美元的高價(jià)，卻幾乎沒(méi)有邊際成本。

在2017年的股東大會(huì)上，巴菲特公開承認(rèn)這是自己最大的投資失誤之一。“我像個(gè)傻瓜一樣錯(cuò)過(guò)了”，“我們只是坐在那里吸大拇指”。在2019年的股東大會(huì)上，他再次自我批評(píng)，稱沒(méi)買谷歌是“搞砸了”。他坦言自己和芒格當(dāng)時(shí)都低估了谷歌在搜索領(lǐng)域的壟斷能力。

直至2025年Q3之后，伯克希爾才建倉(cāng)谷歌并逐步加大投入。研究院彼時(shí)點(diǎn)評(píng)是：谷歌前瞻PE約15倍，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)具備明確的AI時(shí)代成長(zhǎng)期權(quán)，投資邏輯與早年布局蘋果相近；公司目前已逐步構(gòu)建“軟件+硬件+服務(wù)" 生態(tài)。

另外，關(guān)于伯克希爾加倉(cāng)谷歌，研究院在此前文章分享過(guò)阿貝爾對(duì)于AI的最新觀點(diǎn)，感興趣的朋友可回顧：頂級(jí)大佬“瘋狂”加倉(cāng)

那么，伯克希爾加倉(cāng)谷歌的背后，巨頭對(duì)于AI賽道的真實(shí)態(tài)度究竟幾何？今天的文章，我們就借助伯克希爾董事、戴維斯投資第三代傳人克里斯·戴維斯的最新觀點(diǎn)，結(jié)合他對(duì)AI行業(yè)大勢(shì)的判斷、對(duì)五大類企業(yè)影響(利弊)，嘗試進(jìn)一步梳理伯克希爾布局AI背后的邏輯。

以下為概括內(nèi)容：

一、談及AI周期：當(dāng)下處于炒作期，短期高估、長(zhǎng)期低估

談及AI，戴維斯的觀點(diǎn)是：AI或許是現(xiàn)代史上最重要的技術(shù)變革，甚至可能是人類歷史上最重要的技術(shù)變革之一。

不過(guò)，他表示，技術(shù)革命很少沿著一條平滑的直線向前推進(jìn)。它會(huì)有加速，也會(huì)有放緩。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更重要的是，它還會(huì)經(jīng)歷狂熱和失望。

戴維斯認(rèn)為，我們現(xiàn)在正處在這個(gè)周期的狂熱階段。(但)人們往往會(huì)高估一項(xiàng)新技術(shù)的短期影響，卻低估它的長(zhǎng)期影響。

他表示，從投資者的角度看，這項(xiàng)技術(shù)及其應(yīng)用，將在不同公司、不同行業(yè)之間帶來(lái)截然不同的結(jié)果——能夠適應(yīng)這一周期的公司，會(huì)獲得巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至可能相對(duì)于同行進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而另一些公司則會(huì)被甩在后面......

(但)這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的速度，既不會(huì)像鼓吹者承諾的那樣快，也不會(huì)像否認(rèn)者希望的那樣慢。正如前面所說(shuō)的，這類革命性技術(shù)在短期內(nèi)會(huì)被高估、被過(guò)度炒作，但在長(zhǎng)期內(nèi)又會(huì)被低估。

戴維斯表示，他們的研究顯示，AI已經(jīng)在加速那些位置良好的公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：AI一方面幫助這些公司增加收入，另一方面也幫助它們降低成本。把這兩點(diǎn)放在一起，本質(zhì)上就是生產(chǎn)率的提升。

與此同時(shí)，一些曾經(jīng)看似堅(jiān)不可摧的企業(yè)，那些商業(yè)模式一度被認(rèn)為穩(wěn)如磐石的公司，正在被AI逐步而持續(xù)地侵蝕...

戴維斯認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下，最具風(fēng)險(xiǎn)的特征之一是流動(dòng)性不足。也就是投資者的資金被鎖住，無(wú)法移動(dòng)，無(wú)法根據(jù)變化進(jìn)行調(diào)整。

二、談及AI紅利：目前無(wú)贏家通吃格局，紅利流向使用者

在進(jìn)入AI對(duì)具體公司的影響分析之前，戴維斯提及AI發(fā)展帶來(lái)的利益變化趨勢(shì)。

在他看來(lái)，目前這項(xiàng)技術(shù)仍在以日、周、月為單位不斷演進(jìn)的現(xiàn)實(shí)。多家公司、多個(gè)國(guó)家都在同時(shí)開發(fā)這項(xiàng)工具，以及圍繞它的相關(guān)技術(shù)。

正因?yàn)槿绱?，到目前為止，它看起?lái)不太可能形成一種贏家通吃的模式，也不太像某些技術(shù)那樣，完全由網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)主導(dǎo)。至少目前，我們還沒(méi)有看到AI呈現(xiàn)出這樣的贏家通吃框架。

相反，他們更傾向于認(rèn)為，智能將會(huì)像一種公用事業(yè)一樣廣泛可得。經(jīng)濟(jì)利益可能更多流向使用者，而不是創(chuàng)造者。

從這個(gè)角度看，大家可以想想印刷機(jī)，想想鐵路，或者州際高速公路系統(tǒng)。寬帶可能也是一個(gè)更有用的參照...它將帶來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面的變化，并且會(huì)有利于早期采用者。

此外，戴維斯主要也提到了對(duì)于社會(huì)就業(yè)方面的影響，以及工具被濫用帶來(lái)的黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)。

三、五大選股邏輯：清晰劃分機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

這里，戴維斯主要提到了AI對(duì)于五大類企業(yè)的影響及他的判斷。在他看來(lái)，長(zhǎng)期投資成功的一個(gè)重要部分，就是盡早識(shí)別新技術(shù)的變革力量。

1.新興贏家

第一類，也是評(píng)論者和鼓吹者花最多時(shí)間討論的一類，是被稱之為“新興贏家”的公司。但戴維斯強(qiáng)調(diào)，認(rèn)識(shí)到在新技術(shù)早期階段，識(shí)別贏家可能是極其危險(xiǎn)的。

舉個(gè)例子，如果回到汽車革命早期，美國(guó)曾經(jīng)有超過(guò)3000家汽車公司，最終只有3家活了下來(lái)。再看互聯(lián)網(wǎng)早期。2000年3月，市場(chǎng)上有371家上市互聯(lián)網(wǎng)公司。絕大多數(shù)后來(lái)都被淘汰，很多甚至破產(chǎn)。

在這樣一個(gè)不確定的世界里，押注贏家是一件危險(xiǎn)的事。如果你是在狂熱最頂點(diǎn)買入，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)非常大。這意味著，你同時(shí)面臨選股風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)。

再回到2000年3月那個(gè)階段。即便是后來(lái)證明非常持久的公司，比如亞馬遜和Booking等，當(dāng)幻滅期展開之后，你也可以用明顯更低的價(jià)格買到它們。

當(dāng)然，很多互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代真正的贏家，在2000年3月時(shí)甚至還不在投資者的視野里。比如谷歌和Facebook，都是幾年后才上市的。在這個(gè)早期階段，重要的是避免那些幾乎沒(méi)有盈利，甚至完全沒(méi)有盈利的公司。

它們依賴資本市場(chǎng)持續(xù)為增長(zhǎng)提供資金。如果商業(yè)模式尚未得到驗(yàn)證，如果還沒(méi)有能力把技術(shù)變現(xiàn)，如果資本需求永無(wú)止境，即使其中可能誕生贏家，風(fēng)險(xiǎn)也極其巨大......

戴維斯表示，當(dāng)我們?cè)噲D識(shí)別新興贏家時(shí)，會(huì)更偏好具備以下特征的公司：它們擁有驅(qū)動(dòng)AI所必需的原材料，比如強(qiáng)大、廣泛的數(shù)據(jù)集和專有數(shù)據(jù)；它們已經(jīng)擁有龐大的現(xiàn)金流，可以用來(lái)支持自身增長(zhǎng)，而不需要不斷向債權(quán)人或資本市場(chǎng)融資。

我們喜歡已經(jīng)被驗(yàn)證的商業(yè)模式，喜歡合理的估值，也喜歡那些在使用AI的同時(shí)，能夠增強(qiáng)自身核心現(xiàn)金流的公司。你可以想想一些最大的社交媒體公司。AI的使用，正在讓它們的廣告平臺(tái)變得更有價(jià)值。

2.賦能者(賣鏟子群體)

戴維斯表示，他們關(guān)注的第二類，是所謂的賦能者。

這些公司的業(yè)務(wù)會(huì)受益于AI相關(guān)資本開支的大幅增長(zhǎng)。無(wú)論這些開支最終帶來(lái)的回報(bào)是好是壞，它們都能從中受益。

從這個(gè)角度看，它們提供的是材料和設(shè)備，可以把它們類比為淘金熱時(shí)期賣鏟子和鎬頭的公司。它們受益于涌入的投機(jī)資本，但并不承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

大家首先會(huì)想到芯片制造行業(yè)。也就是那些有能力、有知識(shí)制造復(fù)雜芯片的全球寡頭企業(yè)；還有為這些工廠提供設(shè)備的公司，也就是半導(dǎo)體資本設(shè)備供應(yīng)商；以及那些制造并不那么耀眼、但絕對(duì)必要的芯片的公司...這些賦能者相對(duì)比較直觀。

還有第二類賦能者，人們也開始越來(lái)越多地關(guān)注它們。那就是能夠提供能源和原材料的公司——這里可以想想天然氣公司。那些儲(chǔ)備壽命長(zhǎng)、地理位置優(yōu)越的天然氣公司，將受益于天然氣作為燃料的需求增長(zhǎng)。

再比如擁有長(zhǎng)期銅礦儲(chǔ)備的公司，我們所謂的經(jīng)濟(jì)電氣化，都會(huì)消耗大量銅。

3.使用者(AI紅利主要承接方)

第三類公司，戴維斯提到了使用基礎(chǔ)設(shè)施的公司。

比如金融服務(wù)、健康保險(xiǎn)，以及那些依賴高成本知識(shí)工作者的行業(yè)，可能會(huì)看到最大的生產(chǎn)率提升。

通過(guò)為知識(shí)工作者提供這一新工具，每位知識(shí)工作者能夠完成的工作量，也就是每工時(shí)產(chǎn)出，有望出現(xiàn)大幅提升。而這種生產(chǎn)率提升，將推動(dòng)盈利能力上升。

在他看來(lái)，AI會(huì)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，讓這些商業(yè)模式重新裝備自己：一方面降低成本、提高盈利能力；另一方面，也可以通過(guò)為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值來(lái)推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

他強(qiáng)調(diào)，在這些行業(yè)中，能夠真正投入資源的公司，那些擁有現(xiàn)代技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的公司，那些具備正確技術(shù)棧、能夠在整個(gè)企業(yè)范圍內(nèi)應(yīng)用AI的公司，以及擁有懂技術(shù)管理層的公司，將會(huì)處于優(yōu)勢(shì)地位。

4.相對(duì)免疫者(防御資產(chǎn))

此外，戴維斯還提到了與市場(chǎng)熱點(diǎn)相反的公司，相對(duì)免疫者。即那些不在這場(chǎng)狂熱中心的公司。

在他看來(lái)，在一個(gè)所有聚光燈都打在AI和變化上的世界里，很少有人關(guān)注那些不在這場(chǎng)狂熱中心的公司。這些公司反而可能更有價(jià)值，因?yàn)樗鼈兊纳虡I(yè)模式受到了保護(hù)。

它們通常增長(zhǎng)較慢。有時(shí)，盈利會(huì)帶有一定周期性，或者對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為敏感，因此確實(shí)需要對(duì)估值保持敏感。但這些公司已經(jīng)被市場(chǎng)忽視。

其中很多現(xiàn)在的估值很有吸引力，而且是在盈利某種程度上處于低谷、或者尚未達(dá)到周期高點(diǎn)的基礎(chǔ)上，顯得有吸引力。例如，一些食品供應(yīng)商、一些仿制藥制造商、度假村運(yùn)營(yíng)商、醫(yī)療用品制造商。

這些都不是光鮮亮麗的高增長(zhǎng)行業(yè)。但如果能夠以非常有吸引力的估值，買到那些可以抵御部分革命性變化的持久型公司，它們就能在投資組合中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。

5.被顛覆者(重點(diǎn)避免)

最后一類，是必須重點(diǎn)避免的一類，戴維斯稱之為“被顛覆者”。

這些公司曾經(jīng)擁有持久的商業(yè)模式，甚至看起來(lái)穩(wěn)如磐石。但新技術(shù)的出現(xiàn)，會(huì)徹底削弱它們。展望未來(lái)10年，投資回報(bào)在很大程度上不僅來(lái)自挑出贏家，也來(lái)自避免輸家。

他舉例了科達(dá)、報(bào)紙等過(guò)往例子；以及過(guò)去依靠專業(yè)服務(wù)、軟件工具或知識(shí)工作收費(fèi)等公司。

戴維斯表示，避免輸家，避開“被顛覆者”這一類別，將對(duì)投資者回報(bào)極其重要。

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。