證券之星 劉浩浩

在國資入主后的第四年，創(chuàng)源股份(300703.SZ)盈利持續(xù)增長的局面戛然而止。2025年，公司收入雖同比增長逾一成，扣非后凈利潤卻驟降超四成。今年Q1，公司業(yè)績延續(xù)了頹勢，該季度扣非后凈利潤虧損超2000萬元，創(chuàng)下自公司上市以來單季度虧損新高。

證券之星注意到，近幾年，創(chuàng)源股份持續(xù)大力拓展跨境電商業(yè)務(wù)。雖然該業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，卻也導(dǎo)致公司費(fèi)用一路攀升。去年，公司期間費(fèi)用增幅高達(dá)35.15%，嚴(yán)重?cái)D壓利潤空間。此外，創(chuàng)源股份面臨的市場結(jié)構(gòu)失衡問題依然嚴(yán)峻。去年，公司外銷收入占比超98%，其中北美市場收入占比高達(dá)86.77%。這宣告了其“國際國內(nèi)雙循環(huán)”市場戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)性擱淺。為加速國內(nèi)市場破局，今年5月，創(chuàng)源股份與酷樂潮玩簽訂投資意向協(xié)議，擬在滿足相關(guān)條件后收購其持有的創(chuàng)酷未來90%股權(quán)，從而快速切入國內(nèi)潮玩雜貨線下零售賽道。創(chuàng)源股份能否借此扭轉(zhuǎn)長期依賴海外市場的困局，仍存在較大不確定性。

今年Q1虧損額創(chuàng)上市以來單季度新高

創(chuàng)源股份于2017年上市，公司專注于文化創(chuàng)意與運(yùn)動(dòng)健康兩大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括中高端文教用品、居家健身產(chǎn)品等，公司產(chǎn)品主要銷往國外市場。

財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)源股份2025年實(shí)現(xiàn)收入21.44億元，同比增長10.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6073萬元，同比下降43.73%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤5849萬元，同比下降42.83%。

證券之星注意到，2022年3月，創(chuàng)源股份實(shí)控人變更為寧波市國資委。國資入主后，創(chuàng)源股份近幾年收入持續(xù)增長并在去年達(dá)到峰值，公司盈利則在2024年創(chuàng)下新高。但去年，創(chuàng)源股份盈利未能延續(xù)增長態(tài)勢。公司去年收入增速相較上年的42.73%也“斷崖式”下降。

對(duì)于去年收入增長，創(chuàng)源股份表示，主要受公司跨境電商業(yè)務(wù)收入增長影響。而導(dǎo)致公司去年利潤下滑的主要因素則是費(fèi)用的大幅增長。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，創(chuàng)源股份營業(yè)成本同比僅增長5.77%，公司毛利潤同比大幅增加。然而，報(bào)告期內(nèi)公司三項(xiàng)費(fèi)用同步飆升。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長31.45%、26.39%、148.77%。公司去年期間費(fèi)用合計(jì)達(dá)到5.95億元，同比大增35.15%，這嚴(yán)重?cái)D壓了公司利潤空間。

證券之星注意到，近幾年，創(chuàng)源股份跨境電商業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.959億元，同比上升43.15%，該業(yè)務(wù)收入占比上升至41.79%。但該業(yè)務(wù)的快速增長卻是以費(fèi)用的急劇攀升為代價(jià)。去年，該業(yè)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增量超過1.6億元，占公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增量的比重高達(dá)103%。

雖然去年創(chuàng)源股份毛利率同比增長2.97個(gè)百分點(diǎn)至34.23%，公司凈利率卻由上年的6.72%下滑至4.14%，創(chuàng)下自2022年以來同期新低。

分季度來看，去年Q1-Q4，創(chuàng)源股份扣非后凈利潤分別為1958萬元、2739萬元、2851萬元、-1699萬元，分別同比增長254.63%，-5.08%、31.05%、-136.79%。去年Q4其業(yè)績嚴(yán)重虧損，拖累了全年業(yè)績。而其該季度業(yè)績不佳同樣主要受費(fèi)用大幅增長拖累。

值得注意的是，今年Q1創(chuàng)源股份“費(fèi)用狂飆”的問題依然十分嚴(yán)峻。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入4.969億元，同比增長9.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1915萬元，同比下降193.41%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-2020萬元，同比下降203.2%。

今年Q1，創(chuàng)源股份三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增幅高達(dá)33.18%，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增量遠(yuǎn)超公司毛利潤增量。其中，因匯率變動(dòng)影響匯兌損益，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1357萬元，同比激增超25倍。今年Q1，創(chuàng)源股份歸母凈利潤和扣非后凈利潤虧損額均創(chuàng)下自公司上市以來單季度虧損規(guī)模新高。

去年國內(nèi)市場收入占比僅1.84%

除業(yè)績下滑，創(chuàng)源股份還面臨區(qū)域市場高度集中及外銷與內(nèi)銷嚴(yán)重失衡等經(jīng)營隱患。

證券之星注意到，作為一家出口企業(yè)，創(chuàng)源股份外銷收入占比長期在九成以上，北美市場收入占比更遠(yuǎn)高于其他市場。以2022年為例，公司外銷收入占比高達(dá)97.26%，其中北美市場收入占比達(dá)86.11%。而同年公司中國市場收入占比僅為2.74%。

在2022年財(cái)報(bào)中，創(chuàng)源股份明確指出，如果未來主要客戶轉(zhuǎn)向其他廠商采購，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外，受中美貿(mào)易摩擦加劇等因素影響，部分客戶策略性地將訂單轉(zhuǎn)移至別國，部分客戶則在談判中要求公司全部或部分承擔(dān)關(guān)稅成本。這些均對(duì)公司發(fā)展帶來不利影響。

為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，自2022年起，創(chuàng)源股份便提出要構(gòu)建“國際國內(nèi)雙循環(huán)”市場體系，在鞏固海外存量市場的同時(shí)大力開拓國內(nèi)市場。

近兩年，創(chuàng)源股份持續(xù)聚焦國內(nèi)市場并推出一系列改革舉措，包括成立國內(nèi)文創(chuàng)事業(yè)部，重新梳理國內(nèi)業(yè)務(wù)架構(gòu)并重點(diǎn)布局IP文創(chuàng)、祈福文創(chuàng)及智能玩具三大業(yè)務(wù)板塊等。

但當(dāng)前公司對(duì)海外市場的依存度依然較高。財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)源股份2025年外銷收入占比仍高達(dá)98.16%，相較2022年呈現(xiàn)增長趨勢。其中，公司去年北美市場收入占比高達(dá)86.77%，相較2022年僅下降1.47個(gè)百分點(diǎn)，而相較2024年則增加了0.66%。

中國市場方面，2025年，創(chuàng)源股份來自國內(nèi)市場的收入占比僅有1.84%，雖然同比增長0.48個(gè)百分點(diǎn)，但相較2022年卻下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)。這表明公司確立的“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)實(shí)質(zhì)上擱淺。

在此背景下，創(chuàng)源股份試圖通過資本運(yùn)作來加速破局。

今年4月，創(chuàng)源股份公告，公司擬與寧波酷樂潮玩及其實(shí)控人鄔勝峰簽訂《投資意向協(xié)議》，由酷樂潮玩和鄔勝峰在寧波市設(shè)立創(chuàng)酷未來公司(酷樂潮玩、鄔勝峰分別持股90%、10%)。標(biāo)的公司將裝入30家以上酷樂潮玩體系中運(yùn)營成熟、盈利良好的門店的完整經(jīng)營性資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。在后期滿足意向協(xié)議約定的前提下，上市公司將按標(biāo)的公司2025年度模擬合并凈利潤的8倍市盈率定價(jià)，受讓酷樂潮玩持有的標(biāo)的公司90%股權(quán)。

據(jù)創(chuàng)源股份披露，酷樂潮玩是國內(nèi)領(lǐng)先的潮流玩具與文創(chuàng)雜貨零售商，擁有超300家線下門店。本次交易旨在加速推進(jìn)上市公司戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)型。公司通過收購酷樂潮玩優(yōu)質(zhì)門店資產(chǎn)，可快速切入線下零售賽道，反哺上游研發(fā)與供應(yīng)鏈，打造特色文創(chuàng)產(chǎn)品，樹立國內(nèi)潮玩品牌形象。今年5月，公司已完成上述協(xié)議的簽訂。

創(chuàng)源股份能夠借助本次收購扭轉(zhuǎn)國內(nèi)市場增長緩慢的經(jīng)營困局，目前來看仍存在較多不確定性。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)