本文來源：時代周報 作者：黃宇昆

2023年6月，工銀瑞信成立了一只“特別”的主動權益基金——工銀瑞信領航三年持有混合。這是一只由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山四人共同擔任基金經(jīng)理的產(chǎn)品，在當時的公募基金圈內(nèi)引發(fā)了不少討論。

從過往履歷上看，四名基金經(jīng)理的平均從業(yè)經(jīng)驗超過13年，平均投資管理經(jīng)驗超過10年，能力圈覆蓋各有不同。其中杜洋深耕新能源、建筑建材、高端制造等領域，胡志利聚焦科技與大消費，譚冬寒專注于醫(yī)藥，盛震山則擅長周期領域的投資研究。

“多基金經(jīng)理共管的平臺型基金，正是希望以合作釋放合力，用‘和而不同’的觀點碰撞，取長補短擴展能力圈，讓研究兼得深度與廣度，讓研究創(chuàng)造價值。”在產(chǎn)品成立之初，工銀瑞信曾向投資者如此表示。

時隔三年，這只多人共管產(chǎn)品的首個三年持有期即將結束。從運作成效上來看，工銀領航三年持有混合實現(xiàn)了較為明顯的超額收益。據(jù)基金一季報，截至今年一季度末，工銀領航三年持有混合成立以來收益率達到25.39%，領先業(yè)績比較基準7.04個百分點。在回撤管理上，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年5月29日，工銀領航三年持有混合成立以來年化波動率為14.87%，顯著低于同類（指偏股混合型基金）22.68%的平均水平；期間最大回撤為-18.98%，同類基金平均水平為-31.81%，風險收益能力可圈可點，亦使這只基金成為較好的“底倉類”基金之選。

“我們的初衷比較樸素，就是想讓持有人怎么在不同的市場環(huán)境下，在全市場基金中能給他們爭取一個相對穩(wěn)定的超額收益，并通過這種超額收益的積累來獲得一個比較好的絕對收益。”基金經(jīng)理團隊表示。

突破個人能力限制，三大優(yōu)勢詮釋平臺型生命力

多人共管模式在海外市場并非新鮮事物。

以美國共同基金為例，在單一基金經(jīng)理制之下，共同基金具備著基金經(jīng)理的鮮明風格特征，產(chǎn)品業(yè)績也較為依賴基金經(jīng)理的能力運作，而一旦明星基金經(jīng)理離職，產(chǎn)品的風格與業(yè)績持續(xù)性難以保證，影響持有者的投資體驗。同時，在基金管理規(guī)模的不斷擴容下，產(chǎn)品運作情況對于決策偏誤的敏感度提升，單一基金經(jīng)理制下的決策穩(wěn)定性迎來考驗。為了解決這一難題，美國共同基金行業(yè)逐步轉向以多人共管為主流管理模式的階段。

在“團隊制”的基礎上，工銀瑞信更進一步，以領航三年為載體，推進“平臺型”實踐——四位基金經(jīng)理并非傳統(tǒng)“團隊”成員間的老帶新、傳幫帶的關系，而是各自都有自身成熟的投資體系、鮮明的投資風格及穩(wěn)定的能力圈。當他們集合為一個整體，能有效覆蓋大盤、小盤、價值、成長等市場風格，以及科技、消費、醫(yī)藥、制造業(yè)、周期等重要領域，有效拓展研究覆蓋的廣度及深度，豐富組合投資策略和投資機會，從容應對市場及規(guī)模的挑戰(zhàn)，從而為爭取創(chuàng)造更為穩(wěn)定、可持續(xù)的投資回報奠定基礎。

相比于個人“單打獨斗”，平臺型的核心優(yōu)勢在于三個層面：專注、理性和風險分散。

專注，意味著每位基金經(jīng)理可以長期深耕自己真正擅長的領域，而不必為了適應市場變化被迫“拓圈”，獲取超額收益也相對更大。

理性體現(xiàn)在團隊決策機制上。二級市場投資中，情緒的影響往往遠超想象，許多短期交易決策容易被市場情緒裹挾。平臺型基金通過定期的集體討論和投票機制，讓每一位基金經(jīng)理從不同視角審視市場，有效平抑了個人情緒的波動。

分散風險則來自于低集中度的天然優(yōu)勢。團隊中的基金經(jīng)理覆蓋不同風格和行業(yè)，當某一兩個板塊遭遇逆風時，組合整體仍能維持相對平穩(wěn)的表現(xiàn)。

在工銀領航三年持有混合的基金經(jīng)理團隊看來，共管基金要發(fā)揮生命力的關鍵在于“揚長避短”——既要發(fā)揮專注、理性決策、分散風險的優(yōu)勢，又要解決合力不足、決策邊界不清、執(zhí)行不到位的痛點。

月度資產(chǎn)配置會議是工銀領航三年持有混合的核心決策機制。據(jù)基金經(jīng)理團隊介紹，“如果整個團隊討論決策的東西太少，就沒有形成合力；但如果整個團隊決策討論的內(nèi)容太細，又會限制每個基金經(jīng)理的主觀能動性的發(fā)揮，所以中間是有一個平衡的。”因此，團隊討論決策的范圍限定在“風格”層面，而非細化到行業(yè)配置或個股選擇。

此外，為確保自上而下的資產(chǎn)配置決議能夠落實到組合層面，工銀瑞信創(chuàng)新性地設計了“動態(tài)基準”機制，據(jù)基金經(jīng)理團隊介紹，在大的資產(chǎn)配置決議之后，會適度調整每個子組合的考核基準，以目標基準為“指揮棒”引導基金經(jīng)理在行業(yè)配置和個股選擇上落實團隊決議。

研究驅動投資，平臺化詮釋長期主義

“研究驅動投資”是工銀瑞信投研團隊始終堅持的方向。

在工銀瑞信，研究驅動體現(xiàn)在多個維度。從自上而下的宏觀策略研究，到中觀的行業(yè)產(chǎn)業(yè)研究，再到自下而上的個股深度研究，投資決策必須建立在扎實的研究基礎之上。

以工銀領航三年持有混合2024年9月的一次重大風格調整為例。團隊注意到成長風格相對于價值風格處在底部區(qū)域，性價比顯著，通過系統(tǒng)性研究成長風格和價值風格長期偏離的原因、持續(xù)性以及后續(xù)的演變路徑，團隊討論并做出了回歸基準、降低成長低配的決議，并在一個季度內(nèi)將成長風格的配置比例大幅提升約30個百分點，同時調整各子組合的考核基準以保障決策落地。從結果上來看，這一調整在后續(xù)的市場表現(xiàn)中貢獻顯著。

而這一套研究體系背靠的，是工銀瑞信強大的投研平臺。據(jù)了解，工銀瑞信投研團隊超過220人，研究覆蓋A股及H股全行業(yè)，分布于宏觀策略、周期、大消費、新能源、金融地產(chǎn)、TMT等多個專業(yè)小組，形成從微觀個股到宏觀策略的完整研究矩陣。

更值得關注的是工銀瑞信的人才培養(yǎng)體系。工銀瑞信大部分基金經(jīng)理由內(nèi)部培養(yǎng)，對于內(nèi)部人才有著一套完整的職業(yè)發(fā)展體系。此外，工銀瑞信還建立了系統(tǒng)化的培訓機制，為不同職業(yè)階段的投研人員提供針對性賦能。與此同時，持續(xù)從外部引進優(yōu)秀人才，保持方法論層面的多元性。

面對當下A股市場的結構性特征，工銀瑞信的投研團隊保持著清醒而務實的判斷。一方面，人工智能引領的科技創(chuàng)新浪潮正在深刻改變產(chǎn)業(yè)格局，當前A股科技板塊受益于海外科技巨頭資本開支加碼帶來的“賣鏟人”紅利，但部分標的短期漲幅過大、存在杠桿交易催化的超漲風險；另一方面，外需導向與內(nèi)需導向的資產(chǎn)表現(xiàn)分化已達歷史極致，很多內(nèi)需板塊的估值、基本面和配置水平都處于歷史最低分位數(shù)。

在這種復雜的市場環(huán)境中，單一風格的押注風險巨大，而平臺型的多元配置和動態(tài)調整能力恰恰展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢，工銀瑞信的研究平臺在行業(yè)全覆蓋的基礎上，鼓勵研究員以長期產(chǎn)業(yè)視角分析行業(yè)，不滿足于做信息的搬運工，而是成為具備產(chǎn)業(yè)洞見的專家。同時，團隊積極擁抱AI技術變革，成立專門小組推動AI在投研中的應用，借助技術手段提升信息處理效率和決策質量。

資產(chǎn)管理的本質，是幫助持有人管理風險，力爭穿越周期，實現(xiàn)財富增值。工銀瑞信通過平臺化的共管探索，試圖回答一個根本性問題：在風格快速輪動的A股市場中，如何為投資者提供穩(wěn)健的底倉配置工具？答案不在于押注短期內(nèi)哪個賽道會漲，而在于構建一個能夠適應不同市場環(huán)境的穩(wěn)健體系，讓每位基金經(jīng)理在能力圈內(nèi)專注深耕，讓團隊在多元碰撞中理性決策，讓平臺在系統(tǒng)性支撐中持續(xù)進化。

在公募基金行業(yè)邁向高質量發(fā)展的今天，這種回歸本源、以持有人利益為先的探索，或許正是市場最需要的回答。

數(shù)據(jù)說明：

工銀領航三年持有混合成立于2023年6月13日，該基金2023-2025年各年度、自成立以來凈值增長率分別為-7.91%、7.30%、36.40%、25.39%；同期業(yè)績比較基準收益率分別為-7.48%、12.04%、16.03%、18.35%?；饍糁翟鲩L率及業(yè)績比較基準收益率均來自基金各定期報告，時間截至2026年3月31日。

基金費用說明：

工銀領航三年持有混合的費率為：申購費（前收費）：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜300萬元時，申購費率為1.00%；300萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.80%；M≥500萬元，申購費用為1000元/筆。贖回費：本基金對投資者有效認購或申購、轉換轉入的每份基金份額設定三年最短持有期限，基金份額持有人在三年最短持有期限內(nèi)不得贖回或轉換轉出，持有滿三年后贖回不收取贖回費用。運作費率：本基金管理費率每年為1.2%，托管費率每年為0.2%。

風險提示：

基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。工銀領航三年持有混合為混合型基金，預期收益和風險水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場基金。工銀領航三年持有混合對于每份基金份額設置了三年的最短持有期，投資者只能在最短持有期到期日后的開放日內(nèi)提出贖回或轉換轉出申請，面臨在最短持有期內(nèi)無法贖回或轉換轉出的風險。基金如果投資港股通投資標的股票，還需承擔港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險?；鹩酗L險，投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資，基金投資須謹慎。