AI風(fēng)口之上，PCB的“老樹”發(fā)出了“新芽”。

隨著全球科技巨頭資本開支的加速，AI基建也開始全面提速。在這種背景下，受制于產(chǎn)能等因素，光模塊、存儲(chǔ)板塊相繼爆發(fā)，而PCB板塊作為AI基建中的一環(huán)，自然也是受益板塊之一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有多只PCB概念股股價(jià)翻倍，風(fēng)頭甚至蓋過了光通信和芯片。而在所有PCB行業(yè)的公司中，滬電股份或許是最值得關(guān)注的一家。

股價(jià)方面，截至6月4日收盤，滬電股份股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，總市值達(dá)2710億元；盡管6月5日股價(jià)有所回落，其總市值仍高達(dá)2563億元。如果從去年四月中旬算起，該股累計(jì)漲幅超過了450%，總市值暴漲超2100億元。

受股價(jià)暴漲的影響，滬電股份實(shí)際控制人吳禮淦家族財(cái)富也迎來了暴增。根據(jù)股權(quán)穿透信息，吳禮淦家族持有滬電股份20.10%股份，按照最新收盤價(jià)格計(jì)算，其家族持股市值超過了515億元。也就是說，一年多的時(shí)間，吳禮淦家族財(cái)富就暴漲了422億元。根據(jù)2026年胡潤(rùn)全球富豪榜顯示，吳禮淦家族以310億元，位列全球第1054位，財(cái)富排名較去年上升570位。

當(dāng)然，在眾多翻倍PCB概念股中，滬電股份的股價(jià)走勢(shì)并不是最強(qiáng)的，但滬電股份之所以值得關(guān)注，是因?yàn)槠湔诩铀佼a(chǎn)能擴(kuò)張。

根據(jù)公告，今年3月，滬電股份宣布旗下全資子公司滬利微電新建印制電路板生產(chǎn)項(xiàng)目及其配套設(shè)施，用于生產(chǎn)高層數(shù)、高頻高速、高密度互連、高通流印制電路板。項(xiàng)目總投資55億元，其中固定資產(chǎn)投資45億元。然而，這其實(shí)并不是滬電股份第一次宣布重大投資，今年1月和2月，滬電股份分別投資了3億美元和33億元人民幣，用于先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和PCB擴(kuò)產(chǎn)。綜合計(jì)算，僅今年前三個(gè)月，滬電股份在產(chǎn)能擴(kuò)張上就投入了超百億資金。

今年一季度，滬電股份已經(jīng)交出了一份亮眼的成績(jī)單：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.14億元，同比增長(zhǎng)53.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.41億元，同比增長(zhǎng)62.9%；毛利率和凈利率分別為35.63%和19.98%，與2025年一季度32.75%的毛利率、18.82%的凈利率相比均有所提升。在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背景下，滬電股份卻仍在加速擴(kuò)張產(chǎn)能，可以預(yù)見，未來一旦產(chǎn)能落地，滬電股份將會(huì)有更強(qiáng)的“加速度”。雖然目前表現(xiàn)已經(jīng)相當(dāng)亮眼，但其依舊擁有巨大的成長(zhǎng)空間。

2500億PCB超級(jí)巨頭

從最初的PCB小廠到如今市值超2500億的PCB巨頭，滬電股份一共用了34年的時(shí)間。

公開資料顯示，滬電股份成立于1992年。這一年，臺(tái)商吳禮淦來到江蘇昆山，創(chuàng)辦了滬士電子有限公司。據(jù)介紹，在創(chuàng)立滬電股份之前，吳禮淦已經(jīng)在臺(tái)灣開辟出了一片偌大基業(yè)。其父親是當(dāng)?shù)赜忻簧?，曾?lián)合創(chuàng)立上海華豐紡織公司，被譽(yù)為“棉花大王”。吳禮淦也創(chuàng)辦楠梓電子，并推動(dòng)其在臺(tái)灣成功上市。

依托吳禮淦雄厚的資金實(shí)力，滬電股份的首期注冊(cè)資本就達(dá)到了2000萬美元，投資總額更是高達(dá)2900萬美元，這也是臺(tái)商在昆山興辦的第一家投資超千萬美元的獨(dú)資企業(yè)。1992年4月，滬電股份正式落戶昆山開發(fā)區(qū)，與捷安特、六豐機(jī)械、富士康等企業(yè)一起，成為最早一批在昆山扎根的大型臺(tái)資企業(yè)。

成立后，滬電股份一直立足于印制電路板的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造，以“聚焦PCB主業(yè)、精益求精”為核心戰(zhàn)略。

2010年8月，滬電股份在深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌上市。不過，即便成功上市，在上市后的近十年里，滬電股份的表現(xiàn)并不算驚艷。業(yè)績(jī)雖然穩(wěn)步增長(zhǎng)，但整體發(fā)展不溫不火，一直到2018年5G時(shí)代來臨，局面才開始逐漸發(fā)生改變。

實(shí)際上，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，滬電股份的發(fā)展并不順利：PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司成立之初就面臨著國(guó)際主流PCB廠商帶來的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

迫于行業(yè)形勢(shì)，滬電股份避開了當(dāng)時(shí)的主流方向，毅然轉(zhuǎn)向大板面、高層數(shù)PCB領(lǐng)域。這一差異化策略，讓滬電股份跳出消費(fèi)電子PCB的紅海競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而深耕技術(shù)門檻更高、競(jìng)爭(zhēng)壁壘更強(qiáng)的大尺寸、高層數(shù)PCB賽道。也正是這個(gè)決定，讓滬電股份把握住了后續(xù)的5G紅利。隨著5G通信基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)，高頻高速、高層數(shù)PCB需求集中爆發(fā)，滬電股份憑借早在20世紀(jì)90年代末就完成布局的技術(shù)儲(chǔ)備，順利分享到這輪5G商用浪潮帶來的紅利。

從具體業(yè)績(jī)來看，2018年滬電股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7億元，同比增長(zhǎng)180.29%；2019年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增至12.06億元，同比再度增長(zhǎng)111.41%。

不過以當(dāng)下視角來看，5G時(shí)代的業(yè)績(jī)爆發(fā)可能只是“開胃菜”，AI浪潮的到來，才真正讓滬電股份實(shí)現(xiàn)了質(zhì)變。

2023年，隨著ChatGPT橫空出世，全球掀起AI競(jìng)賽，大模型訓(xùn)練與推理對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

而AI服務(wù)器的內(nèi)部架構(gòu)與傳統(tǒng)通用服務(wù)器截然不同：它需要搭載更多GPU芯片、更大容量HBM內(nèi)存，同時(shí)具備更高密度的數(shù)據(jù)吞吐能力。這意味著每一臺(tái)AI服務(wù)器所需搭載的PCB數(shù)量更多、層數(shù)更高，對(duì)信號(hào)傳輸速率的要求也更為苛刻。而滬電股份早已踩中風(fēng)口，長(zhǎng)期專注于數(shù)據(jù)通訊領(lǐng)域的高端PCB研發(fā)，產(chǎn)品覆蓋高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器、AI服務(wù)器及高性能計(jì)算機(jī)、通用服務(wù)器、無線通信網(wǎng)絡(luò)等高增長(zhǎng)、高技術(shù)壁壘領(lǐng)域。

此后三年，隨著市場(chǎng)對(duì)高端PCB的需求大幅提升，滬電股份業(yè)績(jī)開啟爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年、2024年和2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.38億元、133.42億元和189.45億元，營(yíng)收增速分別為7.23%、49.26%和42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.13億元、25.87億元和38.22億元，凈利潤(rùn)增速分別為11.09%、71.05%和47.74%。進(jìn)入2026年，滬電股份延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.14億元，同比增長(zhǎng)53.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.41億元，同比增長(zhǎng)62.9%。

超級(jí)周期的饋贈(zèng)

站在AI風(fēng)口之上，滬電股份的增長(zhǎng)爆發(fā)期已然到來。

不過，隨著業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙大漲，一個(gè)問題也隨之而來：滬電股份還有多少增長(zhǎng)空間？

首先，看行業(yè)趨勢(shì)。滬電股份的核心業(yè)務(wù)為PCB生產(chǎn)，2025年公司印刷電路板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.4億元，營(yíng)收占比高達(dá)95.77%。PCB又被稱為“電子產(chǎn)品之母”，過去十幾年間，行業(yè)需求周期始終緊跟消費(fèi)電子和通信設(shè)備的發(fā)展節(jié)奏：智能手機(jī)銷量越高、5G基站建設(shè)規(guī)模越大，PCB的市場(chǎng)需求就越旺盛。

不過，隨著AI浪潮到來，PCB行業(yè)的底層發(fā)展邏輯已經(jīng)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。2023年ChatGPT橫空出世，點(diǎn)燃全球AI競(jìng)賽，各大云廠商紛紛加碼算力領(lǐng)域資本開支，英偉達(dá)GPU產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求。每一顆GPU芯片，都需要一塊甚至多塊高端PCB板作為載體實(shí)現(xiàn)設(shè)備互聯(lián)。與傳統(tǒng)通用服務(wù)器相比，單臺(tái)AI服務(wù)器搭載的PCB數(shù)量更多、層數(shù)更高、用材標(biāo)準(zhǔn)也更為嚴(yán)苛，PCB單臺(tái)價(jià)值量從普通服務(wù)器的200美元左右，躍升至接近2000美元，提升近十倍。

根據(jù)中信建投的測(cè)算，僅GPU與ASIC服務(wù)器對(duì)應(yīng)的高端PCB市場(chǎng)空間，2026年就將突破900億元，而2025年這一數(shù)值僅為400億元，規(guī)模實(shí)現(xiàn)一年翻倍。2026年全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)計(jì)突破200萬臺(tái)，將直接拉動(dòng)高端PCB需求增速超過110%。值得一提的是，PCB需求激增的趨勢(shì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。據(jù)媒體報(bào)道，英偉達(dá)Rubin平臺(tái)已進(jìn)入研發(fā)階段，該平臺(tái)采用M8U等級(jí)、24層HDI板設(shè)計(jì)，Midplane最高層數(shù)達(dá)104層，單臺(tái)服務(wù)器所用PCB價(jià)值量較上一代產(chǎn)品提升逾兩倍。

綜合來看，目前PCB行業(yè)最大的變化就是行業(yè)定位的轉(zhuǎn)變：PCB已經(jīng)從依附其他產(chǎn)業(yè)的配套角色，轉(zhuǎn)變?yōu)锳I基建中核心的受益環(huán)節(jié)之一。在此背景下，PCB行業(yè)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，身為行業(yè)龍頭的滬電股份，也將迎來更大的上升空間。

其次，再來看滬電股份自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。行業(yè)整體景氣是發(fā)展前提，但并非所有PCB企業(yè)都能分享這一輪行業(yè)紅利。

究其原因，AI級(jí)別高端PCB的技術(shù)門檻極高，多數(shù)廠商難以突破。傳統(tǒng)PCB生產(chǎn)的難點(diǎn)集中在層數(shù)控制和良率管理，而AI服務(wù)器、高速交換機(jī)所用PCB，對(duì)產(chǎn)品提出了信號(hào)完整性、電源分配、熱管理三位一體的系統(tǒng)級(jí)要求。直白來講，以往PCB廠商大多只需按圖紙完成加工，技術(shù)難度偏低；如今則需要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段開始，就與芯片廠商、整機(jī)廠商開展深度協(xié)同研發(fā)，二者屬于完全不同維度的競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)難度大幅增加。

技術(shù)壁壘越高，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)就越占先機(jī)，滬電股份便是如此。

在交換機(jī)與服務(wù)器PCB領(lǐng)域，產(chǎn)品層數(shù)、生產(chǎn)良率是衡量技術(shù)實(shí)力的兩大核心標(biāo)準(zhǔn)。目前，滬電股份800G交換機(jī)所用PCB產(chǎn)品良率已經(jīng)超過90%，產(chǎn)品層數(shù)可達(dá)38至46層；適配1.6T交換機(jī)的PCB產(chǎn)品已具備量產(chǎn)能力，并啟動(dòng)小批量出貨。在英偉達(dá)下一代GPU平臺(tái)Rubin的供應(yīng)鏈布局上，滬電股份相關(guān)產(chǎn)品已順利通過認(rèn)證，全面進(jìn)入工程打樣階段。這意味著，當(dāng)Rubin平臺(tái)在2027年前后迎來大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)，滬電股份將成為率先受益的PCB供應(yīng)商之一。

綜合行業(yè)景氣度與自身技術(shù)壁壘兩大維度不難看出，當(dāng)前滬電股份僅僅處在一輪長(zhǎng)期增長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。即便業(yè)績(jī)、股價(jià)均已大幅上漲，企業(yè)依舊具備充足的增長(zhǎng)空間，因此，侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，滬電股份的未來仍然值得期待。

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