居安思危，把好窗口期！

作者：李曉

編輯：可樂(lè)

風(fēng)品：楚然

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

A股“科技牛”行情持續(xù)火熱。5月29日，中證指數(shù)公司公告多只指數(shù)調(diào)樣名單，調(diào)整后滬深300指數(shù)信息技術(shù)、通信服務(wù)行業(yè)樣本量分別增加4只、3只，權(quán)重上升1.28%、0.16%，“含科量”進(jìn)一步提升。

6月1日，市場(chǎng)又迎來(lái)標(biāo)志性事件，宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)。從3月20日受理算起僅用時(shí)73天，創(chuàng)A股近兩年“過(guò)會(huì)”最快紀(jì)錄，也幾乎鎖定“A股人形機(jī)器人第一股”席位。

2025年，宇樹(shù)科技人形機(jī)器人出貨量全球第一，在大部玩家還在為盈利鏖戰(zhàn)時(shí)，公司已率先實(shí)現(xiàn)盈利。此番若能成功上市，除了充實(shí)現(xiàn)金流，對(duì)提升品牌影響力、促進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展也大有裨益，無(wú)疑又新添一對(duì)騰飛翅膀，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望再加強(qiáng)。

強(qiáng)悍實(shí)力如何煉成的？接下來(lái)故事怎么講、能否不負(fù)眾望、還有無(wú)隱憂(yōu)呢？

1

盈利+市占雙優(yōu) 加速培育C端市場(chǎng)

一切基本面說(shuō)話。招股書(shū)顯示，2023年到2025年，宇樹(shù)科技營(yíng)收從1.59億元飆至16.99億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)226.78%；同期扣非凈利從-1801.91萬(wàn)元漲至5.91億元。

不得不說(shuō)，這樣的成績(jī)即便在整個(gè)行業(yè)也是斷檔級(jí)別存在。以2025年為例，優(yōu)必選營(yíng)收突破20億元，凈虧也高達(dá)7.89億元，近四年累虧更是超過(guò)42億元；越疆營(yíng)收4.92億元，凈虧損8353.5萬(wàn)元；樂(lè)聚智能營(yíng)收2.58億元，歸母凈利虧損6978萬(wàn)元。

換句話說(shuō)，當(dāng)同行們還在依靠融資“輸血”維持生存，宇樹(shù)科技已率先自我“造血”，大大緩解資金壓力、更提振了行業(yè)信心。據(jù)招股書(shū)，2025年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)6.7億元，同比大增248.2%，充足現(xiàn)金流為業(yè)務(wù)開(kāi)展和戰(zhàn)略落地提供了強(qiáng)支撐。

追其原因，離不開(kāi)快速放量搶占市場(chǎng)。尤其在強(qiáng)調(diào)以量換市的消費(fèi)賽道，規(guī)?；陵P(guān)重要。

2023年到2025年，宇樹(shù)科技四足機(jī)器人銷(xiāo)量合計(jì)超33000臺(tái)，市場(chǎng)份額連續(xù)多年全球第一。2025年，出貨量超5500臺(tái)，全球占比達(dá)32.4%，即每賣(mài)出三臺(tái)就有一個(gè)來(lái)自宇樹(shù)。

戰(zhàn)略落地還在加碼。5月31日，宇樹(shù)科技具身智能體驗(yàn)館亞洲首店開(kāi)業(yè)，該店位于上海靜安區(qū)南京西路，面積超100平方米。店內(nèi)匯聚了G1人形機(jī)器人、R1人形機(jī)器人、Go2機(jī)器狗全系列C端產(chǎn)品，顧客可現(xiàn)場(chǎng)打卡并互動(dòng)體驗(yàn)。意在拉近具身智能科技與大眾的距離，為后續(xù)全面向C“開(kāi)路”。

率先盈利，出貨稱(chēng)雄、加速C端布局，這樣的成績(jī)單自然受資本青睞，快速“過(guò)會(huì)”在情理中。

2

全棧自研、強(qiáng)成本控制

“人形機(jī)器人帝國(guó)”展望

深入一度看，宇樹(shù)科技成本控制力不斷提升，從而擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)駕馭底氣。

招股書(shū)顯示，公司核心產(chǎn)品四足機(jī)器人和人形機(jī)器人過(guò)去三年價(jià)格均大幅下調(diào)：人形機(jī)器人單價(jià)從2023年的59.34萬(wàn)元降至2024年的26.07萬(wàn)元，2025年前三季進(jìn)一步探至16.76萬(wàn)元，累降超40萬(wàn)元；四足機(jī)器人單價(jià)從2022年的3.86萬(wàn)元降至2025年前三季度的2.72萬(wàn)元。

另一廂，毛利率不降反升：2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率44.22%，2025年升至60.13%。看似矛盾，實(shí)則與公司“全棧自研自產(chǎn)戰(zhàn)略”密切相關(guān)。

據(jù)招股書(shū)和問(wèn)詢(xún)函，宇樹(shù)科技對(duì)電機(jī)、減速器、編碼器、靈巧手、激光雷達(dá)等核心部件全部實(shí)現(xiàn)全棧自研自產(chǎn)。除選裝高規(guī)格外購(gòu)激光雷達(dá)或靈巧手外，外購(gòu)部件占總成本的比例大致在14%到18%之間。

由此降低了單位成本。如四足機(jī)器人單位成本從2022年的2.23萬(wàn)元降到2025年三季度的1.21萬(wàn)元，降幅接近一半；人形機(jī)器人單位成本從2023年的7.32萬(wàn)元降到6.22萬(wàn)元。正是極致的成本控制力，讓宇樹(shù)科技在持續(xù)降價(jià)搶占市場(chǎng)的同時(shí)，依然保持不錯(cuò)的盈利能力。

“先做大、再做強(qiáng)”，快消、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)莫不如此。已形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)、占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)有利地位的宇樹(shù)科技，有望建立自已的“人形機(jī)器人帝國(guó)”。

3

織造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)

爭(zhēng)做行業(yè)“造鐘人”

真正優(yōu)秀的企業(yè)不僅著眼當(dāng)下，更擅于洞察未來(lái)趨勢(shì)。面對(duì)人形機(jī)器人加速走進(jìn)實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景，為接住這波市場(chǎng)爆發(fā)潛力，宇樹(shù)科技整通過(guò)聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)上下游、織造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，為未來(lái)增長(zhǎng)積勢(shì)蓄能。

關(guān)于這點(diǎn)，典型體現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)端，即以具身智能產(chǎn)業(yè)學(xué)院為載體，通過(guò)產(chǎn)教融合的方式，培育產(chǎn)業(yè)人才、推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)：比如5月26日這一天，宇樹(shù)科技就有兩所產(chǎn)業(yè)學(xué)院落地合肥。上午，在肥東區(qū)，與合肥理工教育集團(tuán)簽約，共建“宇樹(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)學(xué)院”；下午，在新站高新區(qū)合肥經(jīng)濟(jì)學(xué)院內(nèi)，宇樹(shù)科技具身智能產(chǎn)業(yè)學(xué)院揭牌。

其中，肥東“職教版”產(chǎn)業(yè)學(xué)院定向培養(yǎng)技能型人才，由宇樹(shù)科技聯(lián)合合肥理工教育集團(tuán)、安徽省景卓信息技術(shù)有限公司三方共建，萬(wàn)博科技職業(yè)學(xué)院、合肥禾一技工學(xué)校、合肥理工學(xué)校負(fù)責(zé)具體執(zhí)行，構(gòu)建“中職—技工—高職”貫通培養(yǎng)體系。

期間，宇樹(shù)科技將Go2四足機(jī)器人、G1人形機(jī)器人等系列產(chǎn)品直接搬進(jìn)實(shí)訓(xùn)中心，搭建工業(yè)巡檢、智慧康養(yǎng)、智能制造等1∶1仿真場(chǎng)景。學(xué)生從中職階段開(kāi)始接觸基礎(chǔ)運(yùn)維，到高職階段再往系統(tǒng)集成、場(chǎng)景調(diào)試方向縱深發(fā)展，搭建了一個(gè)從“初級(jí)產(chǎn)業(yè)工人”到“復(fù)合型技術(shù)人才”的完整成長(zhǎng)通道。

新站高新區(qū)“本科版”產(chǎn)業(yè)學(xué)院則聚焦本科層次的復(fù)合型工程人才培養(yǎng)。宇樹(shù)科技將整合自身技術(shù)、平臺(tái)與項(xiàng)目資源，常態(tài)化派駐工程師入校授課指導(dǎo)，力求把真實(shí)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融入日常教學(xué)。

至此，一個(gè)側(cè)重中高職貫通，培養(yǎng)“動(dòng)手能力強(qiáng)”的技術(shù)技能人才，一個(gè)立足本科層次，培養(yǎng)“懂算法、能實(shí)操”的復(fù)合型工程人才。如同兩塊基石，共同筑起機(jī)器人產(chǎn)業(yè)人才金字塔。

市場(chǎng)潛力有多大呢？據(jù)安徽日?qǐng)?bào)，近年來(lái)，合肥市具身智能產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，截至2026年5月，全市擁有產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)190家，集聚企業(yè)或高校院所智能機(jī)器人相關(guān)研發(fā)平臺(tái)40家，培育國(guó)家級(jí)平臺(tái)7家，構(gòu)建了“大腦—小腦—核心部組件—本體”的全鏈條研發(fā)制造一體化體系。

也就是說(shuō)，僅合肥一個(gè)城市，就為宇樹(shù)科技提供了可觀的市場(chǎng)容量。聯(lián)合創(chuàng)始人陳立簽約當(dāng)天表示，將實(shí)體產(chǎn)業(yè)學(xué)院落戶(hù)合肥，正是錨定安徽智能機(jī)器人“十百千”發(fā)展目標(biāo)的關(guān)鍵布局，這種政策力度與市場(chǎng)空間的疊加，是無(wú)法忽視的戰(zhàn)略機(jī)遇。

管理學(xué)家詹姆斯·柯林斯在《基業(yè)長(zhǎng)青》一書(shū)曾言，企業(yè)要想基業(yè)長(zhǎng)青，必須做“造鐘人”，而不是“報(bào)時(shí)人”，即建立一種可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

再觀宇樹(shù)科技，通過(guò)綁定產(chǎn)業(yè)帶、融入國(guó)家戰(zhàn)略、培育人才梯隊(duì)，不僅打開(kāi)更廣闊發(fā)展空間，還走出了一條差異化、可持續(xù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)路徑。源頭水旺下游才能川流不息，人才優(yōu)先，錨定行業(yè)“造鐘人”定位，未來(lái)成長(zhǎng)可期。

4

跨越四重壓

從勝利走向更大勝利

不過(guò)，這不代表無(wú)懈可擊。大市場(chǎng)往往強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其新興賽道，技術(shù)高速迭代，江湖未定，你我皆黑馬。加之自身一些短板隱憂(yōu)，宇樹(shù)科技仍需繃緊發(fā)展弦、以再接再厲。

首先，產(chǎn)能消化壓力。據(jù)招股書(shū)，宇樹(shù)科技智能機(jī)器人制造基地建成后，將形成年產(chǎn)7.5萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人、11.5萬(wàn)臺(tái)四足機(jī)器人的產(chǎn)能，總產(chǎn)能19萬(wàn)臺(tái)，是2025年總出貨量的3倍多。

問(wèn)題是，以當(dāng)前市場(chǎng)需求，產(chǎn)能或有消化不完的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司人形機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，2025年首次反超四足機(jī)器人成第一大收入來(lái)源，但應(yīng)用場(chǎng)景相對(duì)單一或制約發(fā)展空間。

以2025年前三季度，科研教育客戶(hù)為公司人形機(jī)器人貢獻(xiàn)了73.6%的收入，商業(yè)消費(fèi)僅占17.39%，更能體現(xiàn)機(jī)器人生產(chǎn)力價(jià)值的行業(yè)應(yīng)用占比僅9.01%。

據(jù)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，其中50%-70%來(lái)自企業(yè)導(dǎo)覽，也就是放在展廳里做迎賓、講解的展示型機(jī)器人；真正用于智能制造、智能巡檢等工業(yè)場(chǎng)景的收入只有1570萬(wàn)元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比例不足1.4%。

人形機(jī)器人的行業(yè)應(yīng)用構(gòu)成較單一，意味著宇樹(shù)科技雖想復(fù)刻四足機(jī)器人從科研教育到消費(fèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)路徑，但目前人形機(jī)器人還較多依賴(lài)科研教育市場(chǎng)“輸血”。

從行業(yè)看，市場(chǎng)空間巨大，但現(xiàn)階段人形機(jī)器人的功能遠(yuǎn)未達(dá)到“剛需”水平，更多用于展廳迎賓、講解等展示型作用，而真正能帶來(lái)持續(xù)、大規(guī)模需求的工業(yè)市場(chǎng)，宇樹(shù)科技才剛剛邁出第一步。

其次，研發(fā)投入還需加勁。研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率卻快速下滑，從2023年的31.4%降至2024年的17.8%，2025年更只有8.53%。以2025年為例，優(yōu)必選、越疆、云深處等國(guó)內(nèi)同行研發(fā)費(fèi)用率普遍在19%至65%之間，明顯高于宇樹(shù)科技。且細(xì)分支出費(fèi)用，2023年至2024年宇樹(shù)科技研發(fā)費(fèi)的80%以上都是職工薪酬，算力支出薄弱。

作為高科技產(chǎn)業(yè)，重研發(fā)、高投入是機(jī)器人行業(yè)典型特征，也只有如此才能保障產(chǎn)品創(chuàng)新能力，市場(chǎng)領(lǐng)先地位。宇樹(shù)科技要想真正建立“人形機(jī)器人帝國(guó)”，繼續(xù)夯實(shí)研發(fā)基本功、相關(guān)投入匹配相應(yīng)的規(guī)模增幅必不可少。

再者，大模型研發(fā)滯后，技術(shù)路線仍需攻堅(jiān)。相較優(yōu)必選等企業(yè)更早押注"大腦"側(cè)的研發(fā)，如AI認(rèn)知、任務(wù)規(guī)劃、人機(jī)交互等具身智能技術(shù)壁壘最高、也最難快速變現(xiàn)的部分，宇樹(shù)科技創(chuàng)業(yè)早期則將精力更多投入"小腦"的開(kāi)發(fā)，如機(jī)器人運(yùn)動(dòng)控制、本體結(jié)構(gòu)和核心零部件的開(kāi)發(fā)等。

誠(chéng)然，這有利公司快速實(shí)現(xiàn)盈利，但也埋下隱患。畢竟，擅長(zhǎng)跳舞、翻跟頭、走得穩(wěn)的機(jī)器人，本質(zhì)上只是更精致的消費(fèi)電子產(chǎn)品。只有擁有更深智能、更深理解世界、自主完成復(fù)雜任務(wù)，才能真正成為生產(chǎn)力工具，也就是必須為機(jī)器人裝上大模型控制的“大腦”。宇樹(shù)科技也表示，此次IPO擬募資42.02億元，其中20.22億元將投入“智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目”，招股書(shū)還披露已在WMA世界模型與VLA視覺(jué)語(yǔ)言動(dòng)作模型兩大技術(shù)路線上全面布局。

考量在于，大模型研發(fā)并非一蹴而就，是典型的慢周期且“燒錢(qián)”的工作，需要持續(xù)不斷的算力投入、數(shù)據(jù)采集和模型迭代，非?？简?yàn)宇樹(shù)科技現(xiàn)金流持續(xù)供給能力。僅從2025年前三季度看，公司云算力租賃及云服務(wù)費(fèi)達(dá)到835萬(wàn)元，雖然明顯增長(zhǎng)，放在大模型行業(yè)仍顯微薄。這對(duì)本就在大模型處于追趕者位置的宇樹(shù)科技來(lái)說(shuō)，顯然不夠。

2026年一季度，公司研發(fā)費(fèi)同比暴增3832.8萬(wàn)元，帶動(dòng)扣非后歸母凈利同比下滑52.55%，直接腰斬。對(duì)此財(cái)報(bào)解釋主因就是"在具身智能大模型、運(yùn)動(dòng)控制算法等領(lǐng)域持續(xù)加大投入，并擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)"。

四是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升溫，增長(zhǎng)壓力加大。除了宇樹(shù)科技，機(jī)器人賽道還有優(yōu)必選、智元機(jī)器人、特斯拉等一眾行家里手，共同分食市場(chǎng)紅利，且增速同樣強(qiáng)悍。

以?xún)?yōu)必選為例，2025年全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入達(dá)8.2億元，不僅同比大增2203.7%，收入占比提至41.1%，贏利拐點(diǎn)正加速到來(lái)，而且與宇樹(shù)科技業(yè)務(wù)重合度較高，給后者直接帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

綜合來(lái)看，優(yōu)勢(shì)挑戰(zhàn)兼具，宇樹(shù)科技正處在發(fā)展關(guān)鍵期。此時(shí)上市可謂恰逢其時(shí)又時(shí)不我待。成功“過(guò)會(huì)”不代表就此穩(wěn)了，它只是一個(gè)新起點(diǎn)，能否持續(xù)夯實(shí)業(yè)務(wù)根基、及時(shí)查漏補(bǔ)缺、把優(yōu)勢(shì)變成更多業(yè)績(jī)勝勢(shì)、成長(zhǎng)確定性，短期影響上市成敗，長(zhǎng)期則決定了產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期的江湖地位。

抓住上市窗口期，從勝利走向更大勝利，會(huì)是宇樹(shù)科技么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)