證券之星 吳凡

6月3日，全球假發(fā)龍頭企業(yè)瑞貝卡(600439.SH)漲停報收2.62元，次日高開后再封漲停，兩天內(nèi)兩度觸及漲停板，這家近期股價持續(xù)在低位徘徊的上市公司，用兩個一字板向市場宣告了自己的存在感。

消息面上，瑞貝近日公告稱，擬在原經(jīng)營范圍中新增“可穿戴智能設(shè)備制造、可穿戴智能設(shè)備銷售以及珠寶首飾制造”等業(yè)務(wù)。市場或許期待看到公司的“第二增長曲線?！蹦壳?，瑞貝卡主營業(yè)務(wù)聚焦假發(fā)制品，2025年，公司營收繼續(xù)低個位數(shù)增長，歸母凈利潤則已連續(xù)兩年虧損，加之公司當(dāng)前仍處于證監(jiān)會立案調(diào)查階段，2025年年報又被被審計機(jī)構(gòu)出具非標(biāo)意見，公司能否借助“假發(fā)+可穿戴”的業(yè)務(wù)延伸走出連續(xù)虧損與立案調(diào)查的陰霾，仍是未知數(shù)。

收入增速乏力，新增可穿戴謀突圍

就在公司股價連續(xù)漲停的前一天，瑞貝卡于6月2日晚間發(fā)布關(guān)于增加公司經(jīng)營范圍及修訂《公司章程》的公告，擬增加“可穿戴智能設(shè)備制造、可穿戴智能設(shè)備銷售；智能穿戴應(yīng)用軟件開發(fā)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)；電力電子原器件銷售、電子產(chǎn)品銷售、電子元器件批發(fā)；智能穿戴硬件銷售；虛擬現(xiàn)實設(shè)備制造；珠寶首飾制造；珠寶首飾批發(fā)；珠寶首飾零售；藝術(shù)品進(jìn)出口”的經(jīng)營范圍。

而瑞貝卡當(dāng)前主營業(yè)務(wù)主要為假發(fā)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，顯然公司正計劃切入智能穿戴、虛擬現(xiàn)實及珠寶等全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

這次經(jīng)營范圍的大幅調(diào)整并非完全無跡可尋。今年3月，在數(shù)字華夏全資子公司華夏機(jī)器人(南京)有限公司的開業(yè)儀式上，仿人機(jī)器人“夏瀾”佩戴瑞貝卡定制假發(fā)亮相。同月，數(shù)字華夏與瑞貝卡簽約戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞“人形機(jī)器人+零售”等方面展開全方位合作。其中圍繞具身智能假發(fā)產(chǎn)品開發(fā)，瑞貝卡董事長在接受媒體采訪時表示，公司也將加大專用產(chǎn)品開發(fā)力度，針對不同的應(yīng)用場景，設(shè)置不同的時尚發(fā)型，助推提升具身智能產(chǎn)品的市場競爭力。

不過，此番調(diào)整經(jīng)營范圍更深層動因，或許來自經(jīng)營端的持續(xù)壓力。

證券之星留意到，自2014年起，瑞內(nèi)卡的營收規(guī)模未再觸及20億元大關(guān)，特別是2022年以來，公司營收增長明顯乏力，其中2022年和2023年連續(xù)兩年出現(xiàn)同比下滑。盡管2024年和2025年恢復(fù)正增長，但增速僅為1.1%和4.38%的低個位數(shù)。

作為以海外營收為主要收入來源的外銷型企業(yè)，較為依賴海外市場成為其風(fēng)險敞口。2022年和2023年，美洲是公司第二大收入來源地區(qū)，僅次于非洲，但受國際貿(mào)易環(huán)境變化、行業(yè)競爭加劇以及跨境電商渠道的沖擊，該地區(qū)的收入增速分別為-26.01%和-29.315%。

銷售費(fèi)用激增，凈利潤連虧

值得一提的是，瑞貝卡對全球不同的地區(qū)采取了差異化的經(jīng)營模式，其中美洲市場此前主要采用ODM/OEM 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。該模式主要為瑞貝卡為美國經(jīng)銷商進(jìn)行設(shè)計和生產(chǎn)，最終貼上對方的品牌進(jìn)行銷售，賺取加工費(fèi)。

瑞貝卡曾在2018年半年報中對該經(jīng)營模式形成的原因進(jìn)行解釋，“北美市場，由于歷史傳承以及全球發(fā)制品產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等原因，美國終端傳統(tǒng)銷售渠道被經(jīng)銷商所壟斷?！币虼藶榇蛉胧袌觯ㄈ鹭惪ㄔ趦?nèi)的國內(nèi)企業(yè)大多選擇為當(dāng)?shù)仄放谱龃ぁ?/p>

證券之星了解到，該模式為瑞貝卡帶來了早期的穩(wěn)定訂單，但由于公司無法掌握定價權(quán)，經(jīng)營決策受制于人，同時伴隨著跨境電商興起，消費(fèi)者購買渠道增加，競爭加劇，使得傳統(tǒng)批發(fā)模式受到?jīng)_擊。

為此瑞貝卡近年來逐步從TO B向TO C轉(zhuǎn)型，如將更多資源投向自主品牌；在美國建立直營門店，并搭建品牌獨(dú)立站，拓展線上銷售和跨境電商。2024年和2025年，美洲地區(qū)的營收增速分別達(dá)到9.35%和35.49%，其中受益于跨境電商業(yè)務(wù)占比的增加，該地區(qū)2025年的毛利率同比增加了22.86個百分點(diǎn)至40.28%。

然而轉(zhuǎn)型的代價同樣高昂。2024年，公司為加強(qiáng)獨(dú)立站等跨境電商新渠道的宣傳推廣力度，全年銷售費(fèi)用同比增長61.87%至2.26億元，其中廣告宣傳費(fèi)同比增長52.17%至0.7億元。當(dāng)年的歸母凈利潤因此由盈轉(zhuǎn)虧，虧損1.18億元，這也是公司自2003年上市以來的首次年度虧損。

進(jìn)入2025年，費(fèi)用壓力并未明顯緩解。上半年銷售費(fèi)用就增至約1.17億元，同比增長34.15%，全年銷售費(fèi)用進(jìn)一步攀升至2.71億元，同比增長19.96%。與此同時，疊加計提資產(chǎn)減值損失及四季度人民幣對美元快速升值造成匯兌損失等原因，導(dǎo)致 2025 年公司歸母凈利潤虧損 8190萬元。

今年一季度，瑞貝卡繼續(xù)呈現(xiàn)“增收不增利”的表現(xiàn)，營收同比小幅增長3.44%，歸母凈利潤同比下滑39.74%。更令市場擔(dān)憂的是，公司2025年年報被審計機(jī)構(gòu)出具了被出具了帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留審計意見，且截至目前仍處于證監(jiān)會立案調(diào)查階段，相關(guān)事項尚無最終結(jié)論。內(nèi)控風(fēng)險之下，公司能否真正走出連續(xù)虧損與監(jiān)管陰霾，恢復(fù)可持續(xù)的業(yè)績增長，仍有待繼續(xù)觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)