證券之星 趙子祥

近期，西部證券(002673.SZ)連番遭遇合規(guī)與經(jīng)營層面的挑戰(zhàn)。5月20日，江西證監(jiān)局發(fā)布行政處罰決定書，對公司兩名保薦代表人在信安世紀IPO項目中通過他人代持方式違規(guī)持有發(fā)行人股份的行為，分別處以90萬元和100萬元罰款。這已是這家陜西國資背景的上市券商2026年以來收到的第三張監(jiān)管罰單。

證券之星注意到，公司在2025年證券行業(yè)整體營收增長約20%的背景下成為唯一營收同比下滑的純A股券商，財務(wù)指標層面，同步出現(xiàn)了盈利質(zhì)量波動、債務(wù)規(guī)模上升、核心風(fēng)險指標下行等情況，其內(nèi)部控制完善程度與長期可持續(xù)發(fā)展能力迎來不小考驗。

合規(guī)警鐘頻響，投行內(nèi)控再受拷問

5月20日，江西證監(jiān)局發(fā)布的行政處罰決定書顯示，某證券兩位保薦代表人在擔任信安世紀首次公開發(fā)行股票并上市項目保薦代表人期間，通過他人代持方式違規(guī)持有發(fā)行人股份，違反了《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》相關(guān)規(guī)定。監(jiān)管部門決定對兩人分別處以90萬元和100萬元的罰款。

值得一提的是，雖然罰單未點名二人所在券商，但經(jīng)多方媒體公開信息比對發(fā)現(xiàn)，上述兩位名為蘇華峰、史哲元正是西部證券保薦的信安世紀(現(xiàn)簡稱“ST信安”，688201)科創(chuàng)板IPO項目的簽字保代。

并且，截至6月8日，在中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)已無法通過二人姓名及西部證券查詢到相關(guān)從業(yè)信息。

經(jīng)查明，2022年1月，蘇華峰與名義持有人達成一致，名義持有人通過委托持股方式向蘇華峰轉(zhuǎn)讓某擬上市公司部分股份。當月，蘇華峰股權(quán)款轉(zhuǎn)賬至名義持有人指定銀行賬戶。2025年9月，名義持有人等額返還股權(quán)款。

同樣是在2022年1月，史哲元與名義持有人達成一致，名義持有人通過委托持股方式向史哲元轉(zhuǎn)讓某擬上市公司部分股份。2022年2月，史哲元股權(quán)款轉(zhuǎn)賬至名義持有人指定銀行賬戶。2025年9月，名義持有人等額返還股權(quán)款。

江西證監(jiān)局認定，蘇華峰、史哲元的上述行為違反了《證券法》第四十條第一款“證券從業(yè)人員不得直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”的規(guī)定，構(gòu)成第一百八十七條所述違法行為。

這并非西部證券首次因投行問題被監(jiān)管關(guān)注。2023年，公司就曾因投行內(nèi)控不完善被監(jiān)管部門責令改正。而在2026年，合規(guī)問題更是集中爆發(fā)。2月份，西部期貨因外部接入信息系統(tǒng)存在合規(guī)與安全隱患，被陜西證監(jiān)局出具警示函并記入誠信檔案。

4月份，中國人民銀行陜西省分行對西部證券作出行政處罰，因違反反洗錢管理規(guī)定，對公司警告并罰款46萬元。

保薦代表人違規(guī)持股是證券行業(yè)的“高壓線”，不僅損害了保薦機構(gòu)的獨立性和公信力，也可能影響資本市場的公平公正。西部證券作為一家上市券商，連續(xù)出現(xiàn)合規(guī)問題，反映出其內(nèi)部控制和風(fēng)險管理體系仍存在漏洞。

財務(wù)數(shù)據(jù)隱憂，盈利質(zhì)量與償債壓力并存

與合規(guī)問題相比，西部證券的財務(wù)表現(xiàn)更值得投資者關(guān)注。2025年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入59.85億元，同比下降10.84%，成為純A股券商中唯一一家營收負增長的公司。而同期，證券行業(yè)整體營收同比增長約20%，多數(shù)券商都實現(xiàn)了業(yè)績的大幅提升。

值得注意的是，雖然西部證券2025年歸母凈利潤同比增長24.97%至17.54億元，但這一增長主要得益于成本控制和非經(jīng)常性損益，而非主營業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.19億元，同比大幅下降81.64%，顯示出盈利質(zhì)量存在一定隱憂。

債務(wù)方面，根據(jù)最新評級報告，截至2026年3月末，西部證券全部債務(wù)余額已增至701.01億元，較2025年末增長36.38%，其中短期債務(wù)占比升至75.92%。

與此同時，公司核心風(fēng)險監(jiān)管指標呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。2026年一季度末，西部證券風(fēng)險覆蓋率為251.28%，較2025年末的302.03%下降約50個百分點；流動性覆蓋率為220.50%，較2025年末的249.85%有所下降；凈資本/負債比率僅為31.01%，較2025年末的42.58%大幅下降11.57個百分點。雖然上述指標目前仍高于監(jiān)管紅線，但持續(xù)下降的趨勢值得警惕。

此外，公司成本控制能力也出現(xiàn)惡化跡象。2026年一季度，西部證券營業(yè)費用率飆升至60.19%，較2025年全年的46.19%大幅上升14個百分點，進一步擠壓了利潤空間。

戰(zhàn)略調(diào)整陣痛，并購整合與網(wǎng)點收縮并行

公開資料顯示，西部證券成立于2001年1月，注冊地陜西省西安市，注冊資本金44.69億元，控股股東、實際控制人為陜西投資集團有限公司。2012年5月3日，公司首次公開發(fā)行A股股票在深圳證券交易所上市(股票代碼002673)，是全國第19家上市的證券公司。

2025年9月，西部證券以約38.25億元的價格收購國融證券64.6%的股權(quán)，成為其控股股東。這一并購交易使西部證券的資產(chǎn)規(guī)模一舉突破千億元大關(guān)，躋身千億券商行列。然而，并購帶來的不僅是規(guī)模的擴張，還有整合的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，國融證券在被收購前就存在債務(wù)糾紛、股權(quán)凍結(jié)等歷史問題。2025年，國融證券營收同比大幅下滑77%，盈利能力較弱。如何將國融證券的業(yè)務(wù)與西部證券有效整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，成為西部證券面臨的重要課題。

在對外擴張的同時，西部證券內(nèi)部也有所調(diào)整。2026年1月，公司公告撤銷渭南東風(fēng)街第二證券營業(yè)部，這是繼2025年9月撤銷白水倉頡路證券營業(yè)部后，半年內(nèi)第二次收縮線下網(wǎng)點。

人事方面，2026年1月，西部期貨總經(jīng)理趙耀因個人原因辭職，由董事長王寶輝代為履行總經(jīng)理職責。核心高管的突然離職，對期貨子公司的經(jīng)營管理來說將構(gòu)成一定的挑戰(zhàn)。

總體來看，西部證券在通過并購實現(xiàn)規(guī)模快速擴張的同時，也面臨著合規(guī)風(fēng)險上升、財務(wù)壓力加大、整合不及預(yù)期等多重挑戰(zhàn)。對于這家區(qū)域龍頭券商而言，如何在保持規(guī)模增長的同時，提升內(nèi)部控制水平和風(fēng)險管理能力，改善盈利質(zhì)量，真正實現(xiàn)從“大”到“強”的轉(zhuǎn)變，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)