導(dǎo)語：
合合信息詢價轉(zhuǎn)讓結(jié)果出爐，23家專業(yè)機構(gòu)投資者全額認購，華夏基金等公募基金認購超六成，所有受讓股份將鎖定6個月。這一安排明確傳遞了機構(gòu)對公司價值的長期認可。

6月4日盤后，合合信息發(fā)布公告，宣告其首發(fā)前股東向特定機構(gòu)投資者的詢價轉(zhuǎn)讓正式落地。

本次轉(zhuǎn)讓最終以113.75元/股的價格完成506.9萬股的股份交割，交易總金額約5.77億元，23家專業(yè)機構(gòu)投資者全額認購，所有受讓股份鎖定6個月。其中，轉(zhuǎn)讓方羅希平持股比例由5.13%降至4.11%。公司同時強調(diào)，控股股東、實際控制人未發(fā)生變更，控制權(quán)穩(wěn)固。

詢價轉(zhuǎn)讓是A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板特有的一種股份減持機制，指上市公司首發(fā)前股東委托證券公司向符合條件的特定機構(gòu)投資者進行非公開詢價，競出轉(zhuǎn)讓價格后完成股份交割。

本次轉(zhuǎn)讓最終定價嚴(yán)格恪守科創(chuàng)板詢價轉(zhuǎn)讓定價規(guī)則，價格不低于中金公司向投資者發(fā)送《認購邀請書》之日前20個交易日公司股票交易均價的70%，定價機制成熟合規(guī)，形成了適度合理的價格折扣。

一、詢價轉(zhuǎn)讓平穩(wěn)落地，控制權(quán)穩(wěn)固無虞

合合信息采用詢價方式轉(zhuǎn)讓，有兩重考量。

其一，保護散戶權(quán)益。

集中競價減持易引發(fā)短期股價踩踏，常規(guī)大宗減持也存在股份快速流轉(zhuǎn)、沖擊市場情緒的隱患。而合規(guī)詢價轉(zhuǎn)讓面向?qū)I(yè)機構(gòu)定向開展，交易場景封閉、價格公允、節(jié)奏可控，從交易模式層面規(guī)避了對二級市場的無序沖擊。同時，本次轉(zhuǎn)讓所有受讓方獲配股份自受讓完成后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，能夠進一步規(guī)避短期拋售帶來的股價波動，平抑流動性沖擊。

其二，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)長線機構(gòu)資金進場布局。

本次轉(zhuǎn)讓共有38家機構(gòu)投資者提交有效報價參與申購，涵蓋基金管理公司、合格境外機構(gòu)投資者、證券公司、私募基金管理人等主流專業(yè)投資機構(gòu)。最終23家機構(gòu)投資者全額認購了本次擬轉(zhuǎn)讓的506.9萬股股份。尤其值的關(guān)注的是，在本次轉(zhuǎn)讓中公募機構(gòu)占據(jù)了主導(dǎo)地位。根據(jù)公告披露的獲配結(jié)果，華夏基金、財通基金、德邦基金、諾德基金、易方達基金、南方基金、興證全球基金等7家公募基金管理公司合計受讓了3,094,000股，占本次總轉(zhuǎn)讓股份超六成；其中，華夏基金是最大受讓方。

眾所周知，華夏基金、易方達、德邦基金、南方基金、興證全球基金等均是市場排名靠前、以長期價值投資著稱的主流機構(gòu)。華夏基金、易方達更是唯二截至2025年末管理公募基金規(guī)模超2萬億的機構(gòu)。承接方的結(jié)構(gòu)表明，本次股份轉(zhuǎn)讓主要吸引了以公募基金為代表的長期機構(gòu)資金入場，反映了專業(yè)投資機構(gòu)對合合信息長期發(fā)展前景的認可。

在關(guān)注長線機構(gòu)資金積極進場的同時，不妨從轉(zhuǎn)讓細節(jié)進一步剖析：

首先，從總量上看，本次轉(zhuǎn)讓整體比例較低，實際轉(zhuǎn)讓股份數(shù)僅占總股本的2.59%，且僅為個別股東的股權(quán)流轉(zhuǎn)。轉(zhuǎn)讓方羅希平、陳青山、龍騰均為自然人股東，轉(zhuǎn)讓完成后仍保有大部分的剩余持股，并非清空式退出。

與此同時，實際控制人鎮(zhèn)立新約24.19%的持股比例紋絲不動，且全部為受限流通股，控制權(quán)穩(wěn)固毫無懸念。公司控股股東、實際控制人未發(fā)生變更，董事會、管理層及核心技術(shù)團隊保持完整穩(wěn)定，核心經(jīng)營團隊與技術(shù)骨干均無變動。

在另一側(cè)，根據(jù)一季報披露的持股結(jié)構(gòu)，代表外資通道的香港中央結(jié)算有限公司以2.54%新進十大股東，德邦穩(wěn)盈增長靈活配置混合型證券投資基金以1.86%新進十大股東，說明機構(gòu)資金正在主動增配。

因此，本次詢價轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)，不過是早期投資者小部分兌現(xiàn)退出、公募及長線進入這一結(jié)構(gòu)性換手過程，以一種非沖擊化的方式平穩(wěn)落地。

長線機構(gòu)看好的，應(yīng)是合合信息在AI浪潮中的稀缺定位。

二、不講故事的AI實干派，穩(wěn)定盈利、高毛利率、現(xiàn)金流充沛

在AI行業(yè)，講故事幾乎是一種標(biāo)配技能。從大模型參數(shù)到AGI愿景，資本市場早已習(xí)慣了為想象力買單。但合合信息很不一樣，它幾乎不依靠講遠期愿景敘事，但直接交出了可驗證的硬核財務(wù)表現(xiàn)。

2025年全年，合合信息實現(xiàn)營業(yè)收入18.10億元，同比增長25.83%；歸母凈利潤4.54億元，同比增長13.39%。到了2026年第一季度，業(yè)績進一步加速，公司實現(xiàn)營收5.04億元，同比增長27.53%；歸母凈利潤1.55億元，同比增長33.67%。在AI公司普遍還在虧損泥潭中掙扎的當(dāng)下，這份成績單本身就說明了很多問題。

更值得關(guān)注的是財務(wù)健康度。2025年，公司銷售毛利率提升至86.70%，這是一個足以讓絕大多數(shù)軟件公司艷羨的數(shù)字。與此同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流強勁，2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達6.06億元，超過當(dāng)期歸母凈利潤，賬面現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)合計超過33億元，這在A股科技公司中并不多見。

如果說財務(wù)數(shù)據(jù)是公司基本面的果，那么護城河才是支撐這一切的“因”。

合合信息擁有三道護城河。

第一道護城河，是全球1.9億月活的用戶心智壁壘。

截至2025年底，公司主要C端產(chǎn)品月活躍用戶數(shù)達到1.90億，同比增長11.11%；累計付費用戶數(shù)達987.76萬，同比大幅增長32.78%。值得注意的是，付費用戶增長由用戶基數(shù)擴張與付費轉(zhuǎn)化率抬升雙重驅(qū)動，其中付費率從約4.4%提升至5.2%，表明產(chǎn)品力的內(nèi)生轉(zhuǎn)化正在發(fā)揮更大作用。

第二道護城河，是多年積累的技術(shù)代差。

合合信息在智能文字識別領(lǐng)域已深耕超過19年，其技術(shù)實力在國際頂級賽事中屢獲驗證，包括在2019年國際文檔分析識別大會(ICDAR)中拿下表格識別競賽冠軍，在2020年國際模式識別旗艦會議(ICPR)中，公司研發(fā)團隊在信息圖表識別競賽的7大任務(wù)14個子任務(wù)中與華南理工大學(xué)、聯(lián)想研究院團隊聯(lián)合獲得11項第一。相關(guān)技術(shù)積累不是靠砸錢就能短期追平的，需要時間、數(shù)據(jù)和場景的反復(fù)磨煉。

第三道護城河是C+B雙輪驅(qū)動的飛輪效應(yīng)。

合合信息的C端業(yè)務(wù)具備極強的造血能力，其產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流持續(xù)反哺B端技術(shù)的研發(fā)迭代；而B端在垂直場景的深耕，又沉淀了海量、高質(zhì)量的非結(jié)構(gòu)化行業(yè)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)回流至底層，用于優(yōu)化識別模型與算法精度，進而反哺C端功能的升級。二者互為支撐，構(gòu)建起C端造血、B端沉淀、技術(shù)升維的良性循環(huán)與增長飛輪。

這三道護城河的存在，讓合合信息成為那個少數(shù)不用靠講故事、依托真實經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展的AI企業(yè)。

三、三駕馬車齊驅(qū)，劍指全球AI數(shù)據(jù)基建市場

如果仍把合合信息視作一家優(yōu)秀的OCR工具公司，那就忽視了它在AI時代的戰(zhàn)略卡位。

事實上，合合信息早已向AI數(shù)據(jù)處理基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，大模型落地的核心瓶頸并非算法，而是各場景的數(shù)據(jù)?，F(xiàn)實中，重要的數(shù)據(jù)大量存于合同、發(fā)票、財報單據(jù)、證照、卷宗、招投標(biāo)文件等各類紙質(zhì)與掃描資料中。若海量高價值信息被困在非結(jié)構(gòu)化文檔里，則無法直接支撐AI的深度訓(xùn)練與推理。

合合信息的戰(zhàn)略卡位正在于此。它通過搭建自動化數(shù)據(jù)通路，將不可用的原始文檔轉(zhuǎn)化為可供大模型讀取、運算及多輪交互的有效語料。換言之，公司正在成為連接物理世界文檔與數(shù)字世界智能之間的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器，這是構(gòu)建企業(yè)級AI應(yīng)用的必備基建。

在這個過程中，三條增長曲線正在徐徐展開。

第一條曲線是扎根C端完善AI原生應(yīng)用矩陣。

掃描全能王2025年下半年正式推出全新7.0版本，包含CSAI系列功能，如AI拍圖翻譯、AI版式還原、AI超級濾鏡、AI閱讀模式、AI文字編輯等功能。更重要的是，公司開始積極布局AI教育、AI健康等新場景。在教育領(lǐng)域，蜜蜂試卷結(jié)合AI大模型能力，推出了AI批改、AI答疑、舉一反三等創(chuàng)新功能；在健康領(lǐng)域，AI健康產(chǎn)品可為用戶提供個性化營養(yǎng)方案。

2025年C端整體收入15.44億元，同比增長28.11%。未來隨著AI新場景新產(chǎn)品持續(xù)放量，C端仍能保持穩(wěn)健增長動能。更重要的是，這意味著合合信息加速進化成一個多模態(tài)AI應(yīng)用平臺，用戶價值天花板正在被重新定義。

第二條曲線是企業(yè)級數(shù)據(jù)智能市場的爆發(fā)，這是一個遠比C端更大的市場。

當(dāng)下全行業(yè)數(shù)字化浪潮中，非結(jié)構(gòu)化文檔成為產(chǎn)業(yè)AI化的核心痛點。AI Agent時代的到來，進一步放大了這一瓶頸。無論財務(wù)Agent、法務(wù)Agent還是通用辦公Agent，想要完成復(fù)雜業(yè)務(wù)動作，第一步必須實現(xiàn)信息獲取與文檔理解，智能文檔處理成為各類大模型落地的底層剛需。對應(yīng)到B端布局上，公司TextIn智能文本處理產(chǎn)品線推出AI Infra產(chǎn)品xParse，能有效賦能企業(yè)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)挖掘。而INTSIG DocFlow則通過“數(shù)字員工”定位，幫助企業(yè)提升運營人效。在商業(yè)數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域，啟信慧眼結(jié)合大模型技術(shù)升級風(fēng)險決策等功能，并創(chuàng)新推出“世界風(fēng)險地圖”，精準(zhǔn)捕捉中國企業(yè)出海過程中的供應(yīng)鏈管理需求。

數(shù)據(jù)是最好的試金石。國盛證券研報援引《財富》雜志的數(shù)據(jù)，在世界500強公司名單中，公司B端客戶已覆蓋超過130家。2025年，公司的B端業(yè)務(wù)收入2.57億元，同比增長14.56%，2026年一季度B端營收0.26億元，同比大漲38.28%。在行業(yè)需求與產(chǎn)品迭代共振下，B端增速持續(xù)抬升。

第三條增長曲線來自全球化布局，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司新增長極。

2025年，公司海外收入達6.24億元，同比大增34.11%，占主營業(yè)務(wù)收入比重約34%。2026年一季度海外占比進一步突破40%，且海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。隨著海外收入占比的持續(xù)提升，公司整體的盈利質(zhì)量還將進一步優(yōu)化。

掃描全能王和名片全能王在海外市場擁有龐大的用戶基礎(chǔ)。掃描全能王自推出起就錨定全球市場，目前已覆蓋全球百余個國家和地區(qū)。在App Store效率類排行榜上，掃描全能王長期位居前列。公司在海外運營中推行差異化戰(zhàn)略，聚焦不同地區(qū)用戶的個性化需求。名片全能王海外版重點加強了AI能力，如AI名片洞察、AI會議錄音轉(zhuǎn)寫等功能。其中，名片全能王企業(yè)版在名片文化深厚的日本市場已經(jīng)取得了顯著突破，成功開發(fā)了伊藤忠、軟銀集團等世界500強客戶。國盛證券認為，公司注重沉淀用戶的長期價值，待用戶使用習(xí)慣養(yǎng)成且黏性達到一定程度后，再將國內(nèi)經(jīng)過驗證的投放與轉(zhuǎn)化經(jīng)驗復(fù)用于海外市場，從而實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)與用戶體驗的平衡。

三條曲線同步發(fā)力之下，機構(gòu)普遍看好公司長期成長，中信建投、國泰海通、興業(yè)證券等多家券商紛紛給出買入或推薦評級。

從中信建投證券業(yè)績預(yù)測來看，2026-2028年公司營收/歸母凈利潤的CAGR有望持續(xù)保持24%及以上增速。AI技術(shù)落地疊加全球化紅利，這家不靠講故事的務(wù)實派AI龍頭，有望加速釋放潛力。

?