本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

2025年，和林微納（688661.SH）交出了一份冰火分化的答卷：一面是AI算力浪潮下，半導(dǎo)體測試探針業(yè)務(wù)帶領(lǐng)公司整體營收首次突破8億元，凈利潤成功扭虧為盈；另一面卻是精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)陷入“增收不增利”的泥潭，毛利率已跌至-1.06%。

近日，上交所的一紙問詢函，揭開了這家專精特新“小巨人”業(yè)績扭虧背后的經(jīng)營隱患。

和林微納精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)“以虧損換市場”的戰(zhàn)略抉擇，究竟是立足產(chǎn)業(yè)鏈布局的長遠(yuǎn)鋪墊，還是一場危險的豪賭？這仍待市場持續(xù)觀察。

6月3日，就精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)虧損、募投項目延期等問題，時代商業(yè)研究院向和林微納發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

探針引擎強勁，AI賽道確立上行邏輯

2025年，和林微納實現(xiàn)營業(yè)收入8.68億元，同比增長52.47%；歸母凈利潤為2979萬元，同比增長442.12%，順利扭轉(zhuǎn)2024年871萬元的虧損局面。從財報數(shù)據(jù)來看，其打了一場漂亮的翻身仗。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)是和林微納真正的“利潤心臟”。2025年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.59億元，毛利率高達44.88%，貢獻了公司絕大部分利潤。依托AI算力芯片需求爆發(fā)的行業(yè)風(fēng)口，和林微納0.09mm彈簧探針順利量產(chǎn)，成功切入英偉達、意法半導(dǎo)體、亞德諾半導(dǎo)體等國際頭部廠商供應(yīng)鏈。

據(jù)和林微納對上交所問詢函的回復(fù)文件，其境外半導(dǎo)體探針業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)攀升，2025年境外業(yè)務(wù)整體毛利率達到43.66%，較2023年的28.27%提升15.39個百分點，盈利水平持續(xù)優(yōu)化。

行業(yè)數(shù)據(jù)同樣印證賽道景氣度。市場研究機構(gòu)QY Research的報告顯示，2024年全球半導(dǎo)體測試探針市場規(guī)模達6.52億美元，預(yù)計2031年將增至14.75億美元，2025—2031年的年復(fù)合增速約為12.5%。細(xì)分市場量價齊升，疊加高毛利、頭部客戶背書的上行敘事，和林微納的成長邏輯被資本市場認(rèn)可，市值一度突破200億元。

不過，光鮮的海外營收背后暗藏隱憂。2025年，和林微納境外前五大客戶營收占外銷總收入的比例合計高達74.71%，僅第一大客戶便獨占44.04%，客戶集中度偏高。從審計細(xì)節(jié)來看，年審機構(gòu)天衡會計師事務(wù)所對其境外銷售發(fā)函比例僅為49.61%，最終回函率僅為50.88%，大部分境外營收未獲得直接的函證確認(rèn)。盡管該公司表示已對未回函客戶全部執(zhí)行替代測試程序，但函證覆蓋面不足意味著外部審計證據(jù)的支撐力度有限，境外收入真實性的最終判斷更多依賴于公司提供的內(nèi)部單據(jù)。

“失血”的電子結(jié)構(gòu)件：賣一件，虧一件

與探針業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)形成鮮明反差的是，精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)已成為和林微納財務(wù)報表上最大的“出血口”。

財報顯示，2023—2025年，和林微納的精密結(jié)構(gòu)件營收由0.99億元攀升至3.67億元，營收規(guī)模連年擴容，但毛利率從24.02%連續(xù)下探，2025年跌至-1.06%，三年累計下滑超25個百分點。在細(xì)分品類中，應(yīng)用于手機、智能家居的電子結(jié)構(gòu)件滑坡最為突出，毛利率自2023年的19.76%跌至-14.49%，累計降幅超34個百分點。

換言之，和林微納的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)陷入增收不增利的困局，訂單放量的同時虧損同步走高，持續(xù)蠶食公司的利潤。

聚焦電子結(jié)構(gòu)件兩大核心合作客戶，虧損問題更為尖銳。2025年，立訊精密體系下的立景創(chuàng)新有限公司（下稱“立景創(chuàng)新”）帶來營收4601.65萬元，對應(yīng)毛利率為-34.66%；隸屬TDK供應(yīng)鏈的廈門市眾惠微電子有限公司（下稱“廈門眾惠”）為和林微納創(chuàng)收3616.54萬元，對應(yīng)毛利率卻低至-44.13%。

折算來看，面向這兩家客戶，和林微納每實現(xiàn)1元營收，就要虧損0.34—0.44元，實打?qū)嵉刭r本換訂單。

這種異常的負(fù)毛利經(jīng)營模式也引來上交所的重點關(guān)注。上交所要求和林微納說明在精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降至負(fù)數(shù)的情況下，仍擴大該業(yè)務(wù)規(guī)模的原因及合理性，以及精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

對此，和林微納的解釋是，公司持續(xù)擴大精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)規(guī)模，主要基于中長期戰(zhàn)略布局及市場卡位考量。

然而，這套以短期讓利換取長期份額的說辭依然令人不解：階段性虧損的周期邊界在哪里？規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)的拐點何時落地？一個更關(guān)鍵的細(xì)節(jié)是，2023年和林微納對上述兩家客戶小批量供貨時，尚能維持15%—20%的正向毛利，深度綁定、大批量供貨后反而陷入深度虧損，懸殊的盈利變化似乎很難單純用戰(zhàn)略投入來解釋。

此外，庫存端的經(jīng)營隱患同步浮出水面。截至2025年末，和林微納的存貨賬面余額為1.26億元，其中精密結(jié)構(gòu)件庫存量為3237萬個，同比暴增73.76%，對應(yīng)的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例高達23.50%，高于整體存貨16.76%的跌價準(zhǔn)備比例，虧損業(yè)務(wù)的存貨減值風(fēng)險不容忽視。

應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)則直觀體現(xiàn)了和林微納在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。2025年末，立景創(chuàng)新的應(yīng)收賬款余額與當(dāng)期對應(yīng)銷售收入的比例達49.71%，廈門眾惠的應(yīng)收賬款余額與當(dāng)期對應(yīng)銷售收入的比例更是高達63.90%。可見，和林微納對這兩大客戶的營收更多是依靠賒銷落地。

即便和林微納披露應(yīng)收賬款的歷史回款率高于99%，但大額應(yīng)收掛賬意味著該公司需要持續(xù)墊付流動資金以維系合作，為鎖定客戶訂單被動犧牲資金成本，下游議價能力短板暴露無遺。

延期的MEMS探針項目

在高毛利探針業(yè)務(wù)大幅增長的另一面，支撐和林微納產(chǎn)能持續(xù)擴張的核心募投項目，卻意外陷入了停滯。

2022年9月，和林微納通過定增募資6.90億元，其中4.36億元投向MEMS工藝晶圓測試探針研發(fā)量產(chǎn)項目，該項目原本是和林微納探針業(yè)務(wù)從2.59億元營收邁向下一個量級的關(guān)鍵產(chǎn)能基石。

然而，截至2025年末，該募投項目累計投入僅0.65億元，投資進度僅為15%，預(yù)定可使用狀態(tài)從2024年9月延期至2027年9月。截至2026年4月30日，該項目也僅投入7738.58萬元，投資進度為17.75%。歷時三年多，募投項目落地進度尚且不足兩成。

針對項目延期，和林微納給出兩條理由：其一，2022年下半年起全球半導(dǎo)體行業(yè)步入下行周期，下游客戶研發(fā)節(jié)奏放緩；其二，為保障供應(yīng)鏈安全，公司在原材料與設(shè)備獲取方面加速轉(zhuǎn)向國產(chǎn)化，導(dǎo)致研發(fā)和驗證周期拉長。

從產(chǎn)品研發(fā)進展來看，和林微納2D垂直MEMS探針已通過客戶端量產(chǎn)驗證，2.5D懸臂MEMS探針、3D復(fù)合MEMS探針分別計劃在2026年9月、2027年9月完成客戶認(rèn)證，三代產(chǎn)品形成階梯式研發(fā)布局。

不過，這也意味著，全系列產(chǎn)品落地周期拉長至2027年。對于一個處于技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)口的半導(dǎo)體公司來說，錯失三年的技術(shù)窗口期，將進一步拉大該公司與行業(yè)頭部廠商的技術(shù)與量產(chǎn)差距。

扭虧的“保質(zhì)期”只有一個季度

2025年順利扭虧的成績，一度成為和林微納遮掩業(yè)務(wù)隱憂的亮眼財報。然而2026年第一季度業(yè)績驟然失速，直接戳破其短暫盈利的假象。

一季報數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，和林微納實現(xiàn)營收1.63億元，同比下滑21.69%；歸母凈利潤轉(zhuǎn)虧1283萬元，同比大幅回落148.32%，與2025年同期2655萬元的盈利形成鮮明反轉(zhuǎn)；扣非歸母凈利潤虧損1354萬元，同比降幅達154.78%，去年同期則實現(xiàn)盈利2473萬元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-3483萬元，同比下滑394.68%，現(xiàn)金流承壓明顯。

對此，和林微納的解釋是，一季度業(yè)績下滑主要是因為一季度收入回落導(dǎo)致毛利額相應(yīng)減少，另外，研發(fā)費用上升、管理團隊的擴充、中介服務(wù)費增加、新增地塊相關(guān)費用上漲等因素進一步壓縮了利潤。

從更深層面看，2025年的盈利高光或只是階段性脈沖行情，短短一個季度后便再度轉(zhuǎn)虧，側(cè)面印證和林微納整體業(yè)績根基薄弱，長期盈利韌性存疑。

核心觀點：業(yè)績驟然變臉，多重隱患暗藏

當(dāng)前，和林微納正站在一個微妙的十字路口。

一方面，半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)確實展現(xiàn)出了強大的技術(shù)實力和盈利韌性，44.88%的毛利率、英偉達等國際頭部客戶的支持、AI算力需求的結(jié)構(gòu)性增長，共同構(gòu)成了公司的核心價值底色。

另一方面，精密結(jié)構(gòu)件的虧損、核心募投項目嚴(yán)重延期、2026年第一季度業(yè)績迅速變臉，都在發(fā)出警示信號。

“賣一件虧一件”的電子結(jié)構(gòu)件，何時才能告別巨虧？歷時三年多，推進進度不足20%的募投項目，能否在2027年如期兌現(xiàn)承諾？2026年第一季度的業(yè)績暴跌，是短期波動還是長期拐點？上述種種疑問，無法僅憑“中長期戰(zhàn)略投入”的說法一筆帶過。

2025年的扭虧更像是階段性紅利催生的短期答卷，而能否填補精密結(jié)構(gòu)件虧損泥淖、落地募投項目產(chǎn)能、穩(wěn)固自身增長基本面，才是擺在和林微納面前關(guān)乎長遠(yuǎn)發(fā)展的現(xiàn)實大考。

（全文3320字）

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