公司董事等重要股東在高位減持股票，是一個不容忽視的風險。

券商作為專業(yè)金融機構(gòu)發(fā)布的研報，如果漠視這一重要風險因素，在研報中完全不提示甚至漠視相關(guān)事宜，在高位對相關(guān)公司給出“買入”評級，是否誤導市場？對照證監(jiān)會關(guān)于研報的相關(guān)規(guī)定，是否構(gòu)成違規(guī)？

本期研究的案例是立高食品，要讀的是財通證券、太平洋證券等券商的研報。

立高食品：董事及重要股東高位減持，股價一年跌掉四成

2025年5月20日，立高食品披露持股5%以上股東股份減持計劃，公司董事白寶鯤計劃減持公司股份不超過250萬股（含本數(shù)），占公司總股本的1.50%；股東陳和軍計劃減持不超過270萬股（含本數(shù)），占公司總股本的1.62%。同年7月10日，公司披露股東減持進展公告，白寶鯤截至公告日已減持130.30萬股，占公司總股本的0.77%。

2025年8月6日，立高食品再度發(fā)布股東減持相關(guān)公告。其中，股東上海立高興擬減持公司股份不超過232.68萬股，占公司總股本的1.40%；股東上海立高創(chuàng)擬減持不超過178.39萬股，占公司總股本的1.07%。據(jù)悉，立高興、立高創(chuàng)均為公司員工持股平臺，為控股股東、實際控制人彭裕輝的一致行動人。

期間，立高食品股價在波動中沖高，2025年6月達到階段性峰值56.34元/股，創(chuàng)下近2年股價新高。隨后股價出現(xiàn)小幅回調(diào)， 8月底再度沖高，持續(xù)維持在年內(nèi)高位區(qū)間運行。

根據(jù)公開披露數(shù)據(jù)，2025年7月至11月，立高食品股東上海立高興、上海立高創(chuàng)、白寶鯤、陳和軍通過集中競價、大宗交易方式多次減持，合計減持超過680萬股。

2026年，減持仍在繼續(xù)，股東陳和軍在3月至4月合計已減持262.5萬股。

截至2026年6月5日，立高食品股價較2025年6月階段性高點回撤幅度超40%。

財通證券、太平洋證券研報給出買入評級，未提減持風險

2025年8月29日，財通證券發(fā)布立高食品研報《奶油高景氣趨勢延續(xù)，效率優(yōu)化彈性顯現(xiàn)》。研報預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤3.78/4.56/5.46億元。對應PE分別為22.6/18.7/15.6倍，維持“買入”評級。

風險提示部分，研報提及原材料價格波動風險、食品安全風險、新品推廣效果不佳風險。

同日，太平洋證券發(fā)布立高食品研報《奶油保持高增、餐飲新客進展順利，Q2盈利延續(xù)改善》，給出一年目標價58.42元，維持“買入”評級。

該研報的風險提示部分羅列了食品安全風險、行業(yè)競爭加劇、原材料成本上漲風險、大客戶推進不及預期、新品表現(xiàn)不及預期。

這兩份研報發(fā)布于2025年8月29日。在這份研報發(fā)布3個月前，立高食品已披露董事及個人股東的大額減持計劃，并于7月公示具體減持實施進展，8月6日再度更新員工持股平臺的減持預案，一系列減持公告均為交易所公開披露信息。

這意味著財通證券、太平洋證券在撰寫、發(fā)布研報前，可以通過公開渠道查詢到公司重要股東正在減持的事實。然而，兩份研報中均未提到相關(guān)事項。

對照監(jiān)管政策：財通證券與太平洋證券研報是否違規(guī)？

董事和重要股東減持是否屬于重要的信息？很顯然是的。

相關(guān)減持公告均在交易所官方平臺專項公示、對外開放查詢。倘若股東高位減持不屬于影響上市公司的重要信息，為什么監(jiān)管部門會如此重視？

個股股價走勢受宏觀大盤行情、行業(yè)情緒輪動等多重復雜因素共同影響，不能強求券商分析師未卜先知。券商發(fā)布看多評級后，股價出現(xiàn)階段性回落也是正?，F(xiàn)象。

投研工作存在客觀局限性不可能窮舉所有風險，但重要股東減持是交易所全程公示、有據(jù)可查的既定公開事實。券商在具備核查條件的前提下，為何不提示相關(guān)風險？

客觀來看，此類研報疏漏問題，不能簡單歸咎于執(zhí)筆分析師。通過梳理多篇研報可以發(fā)現(xiàn)，這類風險提示不審慎的問題并非個例，核心根源在于內(nèi)部合規(guī)管控機制。

梳理立高食品2025年中報的內(nèi)地機構(gòu)投資者持倉發(fā)現(xiàn)，融通基金、泓德基金等多家基金旗下產(chǎn)品持有立高食品股份。其中，融通藍籌成長在2025年6月末持有37萬股，上半年租用太平洋證券交易單元需支付5.67萬元的傭金。

泓德豐澤在2025年6月末持有立高食品37.59萬股，上半年租用財通證券交易單元需支付2.62萬元的傭金。

證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)布證券研究報告，應當遵守法律、行政法規(guī)和本規(guī)定，遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息，禁止從事或者參與操縱證券市場活動。

2026年5月，光大證券收到警示函，其中違規(guī)事項包括未能有效防范發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之間的利益沖突。罰單雖然是開給光大證券的，但也是對全行業(yè)的警示。

財通證券、太平洋證券作為持牌券商，有必要認真學習相關(guān)文件精神，有則改之、無則加勉，引以為戒。