證券之星 劉鳳茹

上市僅三年，科源制藥(301281.SZ)便陷入經(jīng)營持續(xù)動蕩的困局：歸屬凈利潤連續(xù)三年下滑，2025年更是創(chuàng)下上市以來最大跌幅。與此同時，伴隨管理層頻繁換防、重大并購因行業(yè)環(huán)境變化戛然而止、股東輪番密集減持等多重沖擊。

證券之星注意到，2026年一季度，科源制藥意外迎來業(yè)績反彈，營收與歸屬凈利潤雙雙實現(xiàn)超30%的增長。然而高增長背后，還有應(yīng)收賬款的急劇攀升，回款壓力暗藏隱憂。在集采政策持續(xù)深化、行業(yè)競爭不斷加劇的背景下，如何將一季度短期修復(fù)轉(zhuǎn)化為長期拐點，是科源制藥直面的長期發(fā)展考驗。

股東接連減持，管理層變陣

進(jìn)入2026年以來，科源制藥股東套現(xiàn)態(tài)勢凸顯。

6月初，科源制藥股東濟(jì)南安富創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“安富投資”)計劃通過詢價方式轉(zhuǎn)讓股份，如今已落袋為安。根據(jù)最新公告，安富投資通過詢價轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份531萬股，詢價轉(zhuǎn)讓的價格為37.35元/股，此番交易套現(xiàn)約1.98億元。減持完成后，安富投資持股數(shù)量降至99萬股，持股比例由5.82%降至0.91%。

在此之前，國資背景股東已實施減持?？圃粗扑幑蓶|濟(jì)南市財金科技投資有限公司及一致行動人濟(jì)南財金投資有限公司、濟(jì)南市財政投資基金控股集團(tuán)有限公司出具的《減持進(jìn)度告知函》《關(guān)于減持計劃實施完成的告知函》顯示，2026年5月22日，通過集中競價方式累計減持公司股份54.43萬股，占公司總股本0.5%；2026年5月25日，通過集中競價方式累計減持公司股份53.86萬股，占公司總股本0.5%。以41.07/股的成交均價計算，濟(jì)南市財金科技投資有限公司及一致行動人合計套現(xiàn)4447.47萬元。除此之外，自然人股東問澤鴻也在今年2月至3月期間連續(xù)兩次減持。

證券之星注意到，與股東減持同步上演的，是公司管理層的持續(xù)變動。2025年3月，蔣紅升因工作調(diào)整離任董事長、總裁職務(wù)，高春坡被聘任為總裁，被選舉為董事長；2025年12月，高春坡又因工作調(diào)整離任董事長職務(wù)，李紅福被選舉為董事長。

2025年12月，李春樺因個人原因申請辭去公司副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，秦坤被聘任為副總裁、董事會秘書。2026年3月，科源制藥公告稱，高春坡因工作調(diào)整原因申請辭去總裁職務(wù)，不再擔(dān)任公司法定代表人。同時聘任韋治國為公司總裁，聘任李嫣冰為公司副總裁、財務(wù)總監(jiān)。

上市后盈利三連降，重要子公司卷入糾紛

科源制藥于2023年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領(lǐng)域。截至2025年末，科源制藥擁有32個原料藥備案登記號及46個化學(xué)藥品制劑批準(zhǔn)文號，原料藥產(chǎn)品主要包括格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因、單硝酸異山梨酯等。

上市前兩年，科源制藥“增收不增利”：2023年、2024年，公司營收分別為4.48億元、4.64億元，分別同比增長1.07%、3.6%；歸屬凈利潤分別為7703.94萬元、6044.87萬元，同比分別下降15.6%、21.54%。

2025年，科源制藥的業(yè)績更為慘淡：全年營業(yè)收入3.98億元，同比下滑14.12%；歸屬凈利潤跌至1655.3萬元，同比降幅達(dá)72.62%，是上市以來最大跌幅；扣非后凈利潤也同比“腰斬”。足以可見，科源制藥的歸屬凈利潤已連續(xù)三年下滑。

2025年歸屬凈利潤大幅下滑主要受多重因素影響?？圃粗扑幘唧w談到，報告期管理人員增加和支付重組相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)費用使管理費用增加1188.67萬元，增幅29.91%；加大制劑市場的開發(fā)力度使銷售費用增加346萬元，增幅4.48%；新產(chǎn)品研發(fā)投入使研發(fā)費用增加652.97萬元，增幅18.23%；對可能發(fā)生減值損失的資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失增加1003.58萬元，增幅為130.65%；收到的與日常經(jīng)營活動有關(guān)的政府補(bǔ)助減少使其他收益減少432.87萬元，降幅27.85%；股權(quán)投資及短期理財取得的收益減少使投資收益減少621.73萬元，降幅51.2%。

證券之星注意到，科源制藥此前下修2025年業(yè)績預(yù)告中提到，子公司山東力諾制藥有限公司(簡稱“力諾制藥”)于2月14日收到江蘇省灌南縣人民法院《民事判決書》，對其與江蘇賽邦藥業(yè)有限公司有關(guān)合同糾紛一案作出一審判決。依據(jù)該判決，力諾制藥需承擔(dān)賠償責(zé)1610.7萬元，該事項屬于資產(chǎn)負(fù)債表日后調(diào)整事項，是公司無法合理預(yù)見的事項，因此公司須對2025年度業(yè)績預(yù)告情況作出修正：確認(rèn)營業(yè)外支出約1610.70萬元，同時相應(yīng)減少歸屬凈利潤。

作為重要子公司，力諾制藥主要業(yè)務(wù)涵蓋片劑、膠囊劑、氣霧劑、噴霧劑、糊劑的生產(chǎn) 銷售;貨物及技術(shù)進(jìn)出口，2025年營業(yè)收入1.62億元，凈利潤321.06萬元。力諾制藥涉及的上述訴訟案已進(jìn)入二審階段，尚無最新進(jìn)展。

集采擾動并購告敗，一季度應(yīng)收賬超營收

面對經(jīng)營壓力，科源制藥曾嘗試通過并購破局。

2024年10月，科源制藥籌劃重組事宜。根據(jù)修訂稿方案顯示，公司擬向力諾投資、力諾集團(tuán)等38名交易對方發(fā)行股份購買其持有的宏濟(jì)堂99.42%股份，標(biāo)的交易作價35.81億元；同時擬向不超過35名符合條件的特定對象發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過2500萬元。

據(jù)了解，宏濟(jì)堂主營業(yè)務(wù)為中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等7個藥品獨家品種、復(fù)方西羚解毒膠囊等2個獨家劑型，其中特色產(chǎn)品包括阿膠、安宮牛黃丸、麝香酮。

科源制藥認(rèn)為，公司的化學(xué)藥品制劑業(yè)務(wù)起步較晚，市場知名度及銷售渠道有待進(jìn)一步增強(qiáng)，而宏濟(jì)堂在零售藥店、醫(yī)藥流通以及醫(yī)院等渠道具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，且擁有經(jīng)驗豐富的銷售團(tuán)隊，該交易可進(jìn)一步提高上市公司的銷售能力；另一方面，與宏濟(jì)堂同屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，通過交易可以在研發(fā)、生產(chǎn)、采購、日常管理等各方面形成協(xié)同互補(bǔ)，可以實現(xiàn)生產(chǎn)辦公集約化經(jīng)營及聯(lián)合采購，降低經(jīng)營成本。

證券之星注意到，歷時一年多，這起重組未果。2025年11月底科源制藥終止發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項并撤回申請文件的議案，終止原因為市場整體環(huán)境情況較重組籌劃之初發(fā)生了一定變化。投資者交流環(huán)節(jié)，科源制藥具體談到，市場因素主要集采政策影響，集采后藥品的供需關(guān)系發(fā)生了變化，交易各方對重組項目預(yù)期產(chǎn)生了變化。

盡管重組失利，但科源制藥2026年一季度迎來業(yè)績拐點：單季實現(xiàn)營收1.61億元，同比增長45.05%；歸屬凈利潤增長30.27%至3007.34萬元；扣非后凈利潤增長50.17%至2842.69萬元。盈利端實現(xiàn)顯著修復(fù)，但業(yè)績改善是否具有持續(xù)性仍有待觀察。

需警惕的是，截至2026年一季度末，科源制藥的應(yīng)收賬款1.75億元，超過同期營收，較2025年末增長81.93%,公司解釋稱主要為集采續(xù)標(biāo)集中開發(fā)規(guī)模客戶信用期限所致。

應(yīng)收賬款大幅攀升，意味著公司資金回籠周期拉長。對此，科源制藥表示，公司根據(jù)客戶信用管理制度對客戶進(jìn)行分等級信用管理，法務(wù)及財務(wù)聯(lián)合催收，同時將應(yīng)賬款納入月度考核，加強(qiáng)內(nèi)部回款管理意識。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)