證券之星吳凡

全球奢侈品集團(tuán)于近期陸續(xù)發(fā)布了2026年一季報(bào)財(cái)報(bào)，盡管行業(yè)面臨外部宏觀壓力，如地緣政治和全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，但部分企業(yè)仍在逆風(fēng)中尋得了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中于港交所上市的意大利奢侈品集團(tuán)普拉達(dá)(1913.HK)披露的一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)凈收入14.28億歐元，按固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)14%。集團(tuán)首席執(zhí)行官稱，盡管面臨種種挑戰(zhàn)，且處于全年最不利的比較基準(zhǔn)之下，該集團(tuán)依然實(shí)現(xiàn)了又一個(gè)季度的增長(zhǎng)。

不過(guò)，若剔除匯率影響以及新收購(gòu)的Versace(范思哲)業(yè)務(wù)，內(nèi)生增長(zhǎng)僅錄得3%。與此同時(shí)，財(cái)報(bào)中展示的數(shù)據(jù)同樣微妙：此前保持高速增長(zhǎng)的MiuMiu，在高基數(shù)下增速已放緩至2.4%；核心品牌Prada連續(xù)兩個(gè)季度近乎零增長(zhǎng)；中東市場(chǎng)則因地區(qū)沖突致該地區(qū)收入驟跌22%。而當(dāng)匯率紅利褪去、Versace整合陣痛顯現(xiàn)、MiuMiu增速回歸常態(tài)，普拉達(dá)下一季的答卷還能否如此“體面”？

零售低迷，批發(fā)激增

證券之星了解到，內(nèi)生增長(zhǎng)是指剔除收購(gòu)、資產(chǎn)剝離、匯率波動(dòng)等外部因素后，企業(yè)依靠自身經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)能力。以普拉達(dá)一季度數(shù)據(jù)為例，其整體收入增速與內(nèi)生增速之間的差值約11個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自匯率因素和并購(gòu)并表。其中，Versace首次并表及匯率折算的正面影響是主要推動(dòng)力。

分板塊看，一季度，零售業(yè)務(wù)銷售凈額為12.45億歐元，占總收益約87.2%，同比增長(zhǎng)10.1%。但剔除外部因素后，增幅滑落至1%，這一增長(zhǎng)幅度顯著低于2025年第一季度13%的較高水平，集團(tuán)將此歸因于中東地區(qū)沖突的不利影響。

相較之下，同期集團(tuán)批發(fā)業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)40%。批發(fā)業(yè)務(wù)在普拉達(dá)集團(tuán)中占比不高，被集團(tuán)視為直營(yíng)零售的“補(bǔ)充”渠道，且早在2019年，普拉達(dá)曾宣布削減批發(fā)分銷渠道，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向DTC模式。

此次批發(fā)渠道的增長(zhǎng)主要受益于兩方面因素，其一是集團(tuán)恢復(fù)了對(duì)美國(guó)高端百貨Saks Global的批發(fā)供貨；其二則是收購(gòu)Versace后帶來(lái)的新渠道貢獻(xiàn)，Versace在一季度實(shí)現(xiàn)1.43億歐元的凈收入。

批發(fā)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)對(duì)收入端的提振顯而易見(jiàn)，同時(shí)由于批發(fā)賬期短于零售，高增長(zhǎng)也能幫助集團(tuán)快速回籠資金。然而在被普拉達(dá)收購(gòu)前，Versace對(duì)奧特萊斯的銷售渠道占比較高，品牌價(jià)值被過(guò)度稀釋，因此這似乎使得批發(fā)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)未必完全符合普拉達(dá)一貫強(qiáng)調(diào)的“全價(jià)優(yōu)先”策略。

對(duì)此，集團(tuán)管理層將2026年定義為Versace的“過(guò)渡之年”，管理層將逐步縮減奧特萊斯渠道占比，將重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量全價(jià)銷售；同時(shí)停產(chǎn)副線品牌Versace Jeans Couture，聚焦核心產(chǎn)品線。

不過(guò)轉(zhuǎn)型也將給Versace帶來(lái)業(yè)績(jī)陣痛，管理層預(yù)計(jì)按固定匯率計(jì)Versace 2026年?duì)I收為中個(gè)位數(shù)下降。

MiuMiu增速“降檔”

財(cái)報(bào)顯示，普拉達(dá)全球各區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)亦呈現(xiàn)分化。

證券之星注意到，得益于美洲地區(qū)旺盛的需求，該地區(qū)凈收入同比增長(zhǎng)34%；而歐洲市場(chǎng)一季度凈收入雖同比增長(zhǎng)2%，但受游客支出放緩及本地客戶消費(fèi)輕微下降拖累，內(nèi)生增長(zhǎng)已轉(zhuǎn)為-6%的負(fù)值。華福證券在今年初的研報(bào)中認(rèn)為，由于游客消費(fèi)回落以及部分本地市場(chǎng)需求放緩導(dǎo)致疲軟的歐洲市場(chǎng)以及匯率波動(dòng)以及關(guān)稅的負(fù)面影響仍然導(dǎo)致(奢侈品)行業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)。

中東市場(chǎng)形勢(shì)更為嚴(yán)峻。受區(qū)域沖突影響，當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)消費(fèi)與旅游支出大幅下滑，普拉達(dá)在該地區(qū)的收益下跌22.2%。

相較之下，從此前多家奢侈品集團(tuán)發(fā)布的一季報(bào)數(shù)據(jù)看，中國(guó)區(qū)的消費(fèi)正在修復(fù)。東吳證券在研報(bào)中認(rèn)為，基于低基數(shù)效應(yīng)與國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，借助品牌端渠道優(yōu)化，奢侈品集團(tuán)中國(guó)區(qū)增速有望延續(xù)邊際改善態(tài)勢(shì)。普拉達(dá)一季報(bào)亦印證這一趨勢(shì)：亞太區(qū)凈收入增長(zhǎng)13%，主要由大中華區(qū)和韓國(guó)帶動(dòng)。

不過(guò)也需要看到，對(duì)于普拉達(dá)以及所有在華經(jīng)營(yíng)的奢侈品牌而言，中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)蘇底色并非簡(jiǎn)單的需求回歸，而是一場(chǎng)消費(fèi)價(jià)值觀的重塑，年輕消費(fèi)者愈發(fā)理性精明，更看重性價(jià)比、情緒共鳴與本土文化認(rèn)同，因此品牌需要回應(yīng)這一深層轉(zhuǎn)變，才能在修復(fù)中贏得可持續(xù)增長(zhǎng)。

而在品牌層面，核心品牌普拉達(dá)零售銷售增長(zhǎng)僅有0.4%，與上一季度基本持平。集團(tuán)解釋稱，中東地區(qū)的局勢(shì)對(duì)普拉達(dá)產(chǎn)生了負(fù)面影響。另一輕奢品牌MiuMiu在上年同期高基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)2.4%的增長(zhǎng)。2024年，MiuMiu的增速曾達(dá)到93.2%，到2025年增速放緩至約35%，再到一季度的低個(gè)位數(shù)增速，顯示出MiuMiu目前正處于從“現(xiàn)象級(jí)爆款”轉(zhuǎn)向“常態(tài)增長(zhǎng)”過(guò)渡。

瑞銀指出，普拉達(dá)今年首季零售動(dòng)能較預(yù)期疲弱，整體有機(jī)銷售增長(zhǎng)3%，略高于該行預(yù)期；Prada品牌及MiuMiu品牌零售增速，均低于該行預(yù)測(cè)。中金公司則在發(fā)布研報(bào)中認(rèn)為，考慮到中東沖突的影響，將普拉達(dá)2026年及2027年收入預(yù)測(cè)分別下調(diào)2%至64.5億歐元及67.64億歐元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)亦分別下調(diào)2%至8.17億歐元及8.98億歐元。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)