證券之星 夏峰琳

2026年一季報顯示，志邦家居(603801.SH)開年承壓明顯。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，同比下降29.63%；歸屬凈利潤為-9434.44萬元，同比下降324.22%，由盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤更是跌至-9996.13萬元，降幅達(dá)379.70%，主業(yè)困境進(jìn)一步凸顯。

證券之星注意到，作為從“廚柜”向“全屋定制”轉(zhuǎn)型的先行者之一，志邦家居曾依靠大宗與零售雙輪驅(qū)動實現(xiàn)快速擴張。如今，終端需求萎縮令兩大渠道同步承壓，海外雖有亮眼增長，但體量遠(yuǎn)不足以彌補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。從產(chǎn)品構(gòu)成看，全品類增長失速，核心品類盈利能力下降，現(xiàn)金流亦呈凈流出狀態(tài)。在行業(yè)持續(xù)調(diào)整、消費信心尚未回暖的背景下，公司經(jīng)營修復(fù)之路或?qū)⒚媾R不小挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品端全面承壓，整家戰(zhàn)略尚未見效

作為國內(nèi)定制家居行業(yè)的頭部企業(yè)之一，志邦家居長期以整體廚柜和定制衣柜為兩大支柱業(yè)務(wù)，二者合計貢獻(xiàn)了公司超80%的營收，是名副其實的業(yè)績基本盤。近年雖全力推進(jìn)整家一體化布局，試圖打通廚柜、衣柜、木門、配套家居等全品類協(xié)同，但2026年一季度數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略成效尚未顯現(xiàn)，全品類增長失速。

報告期內(nèi)，志邦家居的核心產(chǎn)品仍是整體廚柜與定制衣柜，但兩項業(yè)務(wù)雙雙下滑。整體廚柜營收1.42億元，同比減少30.63%；定制衣柜營收2.1億元，同比下降29.66%。此前被寄予厚望的木門業(yè)務(wù)，同期營收降至3949.78萬元，降幅達(dá)38.41%。此外，其他業(yè)務(wù)板塊合計營收5611.85萬元，同比減少17.27%。

從盈利能力來看，各板塊表現(xiàn)略有分化。一季度，僅木門產(chǎn)品的毛利率實現(xiàn)了同比增長，增幅為1.49%。兩大核心業(yè)務(wù)整體廚柜和定制衣柜的毛利率分別下滑6.28和7.95個百分點，其他產(chǎn)品類則微降0.41個百分點。受此影響，公司一季度整體毛利率降至25.86%，同比下滑6.30個百分點，環(huán)比2025年四季度也下降了4.90個百分點，創(chuàng)下上市以來單季度毛利率的最低水平。

毛利率跌至上市以來新低，也并非志邦家居一家之困，而是行業(yè)寒冬的真實縮影。當(dāng)前定制家居行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整仍在深入，新房竣工面積持續(xù)下滑，二手房交易疲軟，裝修需求難以有效提振。與此同時，消費市場信心不足，行業(yè)內(nèi)部價格戰(zhàn)愈演愈烈，企業(yè)盈利空間被不斷擠壓。

更棘手的是，收入在減少，開支卻并沒有同步壓縮。一季度，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用合計高達(dá)2.08億元，略高于去年同期，占當(dāng)期營收的比重達(dá)到36.2%。

最終，這些壓力集中體現(xiàn)在整體業(yè)績上。2026年一季度，志邦家居實現(xiàn)營收5.75億元，較2025年同期的8.18億元減少2.43億元，降幅接近30%，創(chuàng)下近年單季度營收最大跌幅。歸屬凈利潤更是同比下降324.22%，凈虧損達(dá)9434萬元。同期，公司凈利率驟降至-16.40%。

事實上，志邦家居的業(yè)績承壓并非始于今年。拉長時間來看，2024年公司營收已同比下降14.04%，歸屬凈利潤同比下降35.23%。進(jìn)入2025年，降幅進(jìn)一步擴大，全年營收同比下降17.14%，凈利潤同比下降46.89%?？梢哉f，今年一季度的下滑，是此前下行趨勢的延續(xù)。

海外亮點難掩全局困境，傳統(tǒng)渠道失速

產(chǎn)品端的全面承壓，在渠道端也有體現(xiàn)。2026年一季度，志邦家居三大渠道的表現(xiàn)基本延續(xù)了2025年的態(tài)勢：零售端依舊乏力，大宗業(yè)務(wù)幾乎崩盤，出海雖然有些動靜，但體量暫時撐不起局面。

先看大宗業(yè)務(wù)，過去幾年，這曾是志邦家居重要的增長引擎，但隨著房地產(chǎn)企業(yè)接連暴雷、資金鏈普遍吃緊，公司收縮了大宗業(yè)務(wù)規(guī)模。2026年一季度，大宗業(yè)務(wù)營收3083.22萬元，同比“腰斬”。

再看零售渠道，2026年第一季度，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.24億元，同比下滑33.69%，占當(dāng)期總營收的73.74%。營收萎縮的背后，是終端需求疲軟和門店競爭力下降的疊加效應(yīng)。從門店數(shù)據(jù)也能看出端倪，一季報顯示，公司各類店面總計3204家，比2025年末凈增了79家，但和2025年一季度末的3832家相比，整整少了628家。門店數(shù)量同比大幅縮水，收入難有支撐。

值得一提的是，為與整家一體化戰(zhàn)略相匹配，公司自2026年度起調(diào)整了店面統(tǒng)計口徑。截至一季度末，家裝店凈增76家至1474家，增速領(lǐng)跑所有門店類型。證券之星注意到，在兩大傳統(tǒng)渠道雙雙失速的背景下，公司顯然正試圖在整裝渠道上打開新局面。不過，該渠道對利潤端究竟能貢獻(xiàn)多少，公司并未披露。

海外業(yè)務(wù)倒是開年為數(shù)不多的亮點。該業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)營收6439.13萬元，超過了同期的大宗業(yè)務(wù)，同比增長41.79%，增速相當(dāng)亮眼。但海外業(yè)務(wù)占總營收的比重僅為11.2%，體量有限，毛利率也低于國內(nèi)，短期內(nèi)很難成為支撐業(yè)績增長的主力。

渠道承壓的同時，財務(wù)層面的隱憂也在放大。一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-3.40億元，這已經(jīng)是公司連續(xù)三年在一季度出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)。

應(yīng)收賬款的問題同樣沒緩解。截至2026年3月末，應(yīng)收賬款為2.8億元，比年初增加了4.2%。在營收整體縮水的背景下，應(yīng)收賬款反倒往上漲，背后大致有兩種可能：要么公司為了維持業(yè)務(wù)規(guī)模，被迫放寬了信用政策，比如給經(jīng)銷商更長的賬期；要么下游客戶回款確實越來越慢。無論哪種情況，這種“拿賬期換訂單”的做法，長期看只會加重壞賬風(fēng)險和資金占用成本。

存貨也在往上走。一季度末存貨余額達(dá)到3.18億元，同比增加6.08%。而合同資產(chǎn)則同比下降31.51%至5.9億元。

在行業(yè)寒冬與自身經(jīng)營壓力疊加下，志邦家居短期或難擺脫困境。整家轉(zhuǎn)型與出海探索能否有效破局，仍需時間觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)