證券之星 夏峰琳

6月4日晚間，園林股份(605303.SH)披露控股股東股權(quán)質(zhì)押最新進(jìn)展。公告顯示，公司控股股東杭州園融控股集團(tuán)有限公司(下稱 “園融集團(tuán)”)新增700萬股質(zhì)押，用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金。此番操作后，園融集團(tuán)及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份達(dá)5937萬股，占其持股總數(shù)的63.62%。

證券之星注意到，實(shí)控方的資金壓力只是冰山一角，上市公司自身的經(jīng)營困境更為棘手。自2021年登陸資本市場(chǎng)后，園林股份經(jīng)營狀況持續(xù)走弱，2022年至2025年連續(xù)四年陷入虧損，2026年一季度亦未能幸免，主業(yè)盈利持續(xù)承壓。與此同時(shí)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流多處于凈流出狀態(tài)。

造成業(yè)績持續(xù)低迷的原因是多方面的。一方面，行業(yè)整體景氣度下行，外部環(huán)境并不友好；另一方面，公司賬面應(yīng)收賬款處于高位，每年計(jì)提的大額資產(chǎn)減值，不斷侵蝕公司利潤空間。

主業(yè)舉步維艱之際，公司試圖通過對(duì)外股權(quán)投資尋找新出路，但相關(guān)布局至今未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益。另一邊，此前規(guī)劃的融資計(jì)劃戛然而止，發(fā)展節(jié)奏全面收縮。

實(shí)控人超六成股份質(zhì)押

據(jù)公司6月4日發(fā)布的公告，園融集團(tuán)所持部分股份已經(jīng)辦理質(zhì)押登記手續(xù)。本次質(zhì)押從6月3日起算，涉及700萬股，占園融集團(tuán)所持股份的8.92%，相當(dāng)于公司總股本的4.34%。質(zhì)權(quán)人為浙江國祥股份有限公司，融資用途是補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從整體持股情況來看，園融集團(tuán)目前持有公司股份7847.16萬股，占總股本的48.67%。算上本次質(zhì)押后，園融集團(tuán)累計(jì)被質(zhì)押的股份達(dá)到5937萬股，占其所持股份的75.66%，占公司總股本的36.82%。如果把一致行動(dòng)人算進(jìn)來，園融集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司9332.66萬股，質(zhì)押股份占其合計(jì)持股的63.62%。

對(duì)于這次質(zhì)押，園林股份在公告中解釋稱，園融集團(tuán)資信狀況良好，具備相應(yīng)的償還能力，未來還款來源主要包括自有資金、上市公司分紅以及投資收益等。同時(shí)，公司也明確表示，園融集團(tuán)不存在通過非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔(dān)保或關(guān)聯(lián)交易等方式侵害公司利益的情形。

主業(yè)持續(xù)承壓，上市五年虧了四年

控股股東的資金壓力固然不容忽視，而園林股份自身的經(jīng)營狀況則更加令人擔(dān)憂。

公開信息顯示，園林股份的業(yè)務(wù)覆蓋園林工程施工、規(guī)劃設(shè)計(jì)、花卉種苗研發(fā)、生態(tài)園林及鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目運(yùn)維等全鏈條，主要發(fā)力在生態(tài)修復(fù)、城市更新、鄉(xiāng)村振興和園林生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)維這幾個(gè)方向。公司2021年登陸A股，當(dāng)年交出的成績單還算亮眼：營收12.24億元，歸母凈利潤6174萬元。

但上市第二年，業(yè)績就驟然變臉。2022年，營收縮水近六成，降至5.14億元，歸母凈利潤直接虧損2.62億元，這也是公司近幾年虧得最狠的一次。然而這并非短暫失血，而是一段漫長下行的開端。2023年到2025年，歸母凈利潤分別虧損1.57億元、1.90億元和1.7億元，四年累計(jì)虧掉7.5個(gè)億。

翻閱歷年財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，證券之星注意到，虧損的根源其實(shí)并不復(fù)雜。一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司拿到的部分項(xiàng)目毛利率偏低，整體毛利空間被不斷壓縮。數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：2022年至2025年，公司整體毛利率從17.94%一路下滑至4.22%，幾乎跌去了四分之三。

另一方面，受宏觀環(huán)境和地方財(cái)政收緊影響，工程結(jié)算和客戶回款節(jié)奏明顯放緩，公司不得不計(jì)提大額信用減值損失。2022年到2025年，信用減值損失分別為3.12億元、1.2億元、1.14億元和0.91億元。證券之星注意到，這些減值損失主要來自應(yīng)收賬款。而截至今年一季度末，公司應(yīng)收賬款依然高達(dá)11.47億元。

應(yīng)收賬款高企，直接拖累了現(xiàn)金流。2022年到2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.23億元、-1.05億元、8538萬元、-2711萬元，短暫轉(zhuǎn)正一年后，又跌回負(fù)值。

進(jìn)入2026年一季度，情況并未好轉(zhuǎn)。營收、盈利、現(xiàn)金流三大指標(biāo)延續(xù)了2025年的下行態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，一季度營收同比下降11.87%，為1.47億元；歸母凈利潤雖然同比改善了26.33%，但依然虧損1158萬元；扣非凈利潤則虧損1308萬元。更值得警惕的是，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出擴(kuò)大至8275萬元，單季流出規(guī)模已經(jīng)超過了2025年全年。

跨界布局難自救，投資收益轉(zhuǎn)虧

主業(yè)經(jīng)營承壓之下，園林股份自2022年起開啟了一輪密集的外延式自救，路徑主要是新設(shè)子公司、股權(quán)收購和合資聯(lián)營，試圖通過跨界尋找出路。

從年報(bào)披露來看，2022年是布局的起點(diǎn)。公司當(dāng)年在供應(yīng)鏈、生態(tài)建設(shè)、光電、文旅等多個(gè)領(lǐng)域同時(shí)落子，初步搭起多元化的架子。隨后兩年，擴(kuò)張節(jié)奏沒有放緩，子公司和參股項(xiàng)目陸續(xù)在四川、新疆、浙江、山東等地鋪開，業(yè)務(wù)邊界從生態(tài)建設(shè)一路延伸到文旅、體育、科技、新材料等方向。

到了2025年，跨界力度明顯升級(jí)。公司先后參股文旅企業(yè)，設(shè)立了新材料、大健康、科技類下屬主體，而最讓市場(chǎng)關(guān)注的一筆，是跨界進(jìn)入了與原有主業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的半導(dǎo)體領(lǐng)域。當(dāng)年12月，園林股份聯(lián)合旗下蕓合科技，共同參股杭州華瀾微電子股份有限公司，合計(jì)拿下6.4969%的股權(quán)。值得一提的是，華瀾微在2025年9月重啟IPO進(jìn)程，公司本身仍處于虧損狀態(tài)，未來盈利前景并不明朗。園林股份這次跨度極大的跨界投資，也因此引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。

但遺憾的是，這場(chǎng)歷時(shí)數(shù)年的多元化自救，并沒有換來真金白銀的回報(bào)。數(shù)據(jù)很直觀：2022年到2024年，公司投資收益從266.4萬元跌到52.22萬元，再到42.43萬元，逐年斷崖式縮水；2025年更是直接轉(zhuǎn)為虧損1551萬元。

證券之星注意到，外延投資收效甚微的同時(shí)，公司股權(quán)融資計(jì)劃也宣告失敗。2025年8月，園林股份推出不超過2億元的簡(jiǎn)易定增方案，打算投向文旅總承包項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。歷經(jīng)八個(gè)月籌備后，公司在2026年4月突然宣布終止此次定增，公告僅表示綜合考慮了公司實(shí)際情況作出的決定。

市場(chǎng)觀點(diǎn)則認(rèn)為，公司連續(xù)多年虧損、現(xiàn)金流持續(xù)惡化、應(yīng)收賬款高企等基本面問題，難以獲得投資機(jī)構(gòu)青睞。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)