6月9日，西普尼（02583.HK）遭遇高開下跌，截至發(fā)稿前股價(jià)下挫1.82%，報(bào)54.00港元/股，市值31.77億港元。

西普尼號(hào)稱是“足金手表第一股”，其股價(jià)自2026年1月末觸及216港元/股的歷史高點(diǎn)后，便一路跌跌不休。截至目前，累計(jì)跌幅已達(dá)75%，可謂膝斬。不過(guò)，公司目前的股價(jià)仍顯著高于29.6港元/股的發(fā)行價(jià)。

雖然最近幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)不怎么“給力”，但西普尼的基本面并沒有很差。

公司主營(yíng)足金手表及飾品，旗下?lián)碛泻诵钠放?ldquo;HIPINE（西普尼）”和副品牌“GOLDBEAR（金熊）”。公司在足金貴金屬手表市場(chǎng)及鑲足金手表市場(chǎng)的份額均靠前。此外，西普尼還是第三方國(guó)內(nèi)珠寶品牌及批發(fā)商的ODM制造商，老鳳祥、中國(guó)珠寶及周大生等國(guó)內(nèi)知名珠寶品牌都是它的客戶。

近年來(lái)國(guó)際金價(jià)持續(xù)攀升，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂金價(jià)上漲會(huì)侵蝕黃金消費(fèi)企業(yè)的利潤(rùn)。西普尼卻用一套“減重穩(wěn)價(jià)”的組合拳，成功對(duì)沖了成本壓力。

數(shù)據(jù)亦顯示，于2025年，西普尼的收入達(dá)6.11億元人民幣，同比增長(zhǎng)33.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02億元，同比大增106.5%；毛利率提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至31.5%；基本每股收益2.00元，較上年1.02元顯著提升。

中國(guó)銀河證券的報(bào)告中提到，2022-2025年，為對(duì)沖成本壓力，西普尼單表平均含金量從5.48克降至3.44克，降幅37.2%，均價(jià)從2627元小幅升至2993元，實(shí)現(xiàn)在金價(jià)上行周期中“量穩(wěn)利增”。與此同時(shí)，在盈利能力方面，公司毛利率從2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，凈利率在2025年升至16.7%。中國(guó)銀河證券認(rèn)為，西普尼作為國(guó)產(chǎn)足金貴金屬手表行業(yè)龍頭，在先進(jìn)品牌工藝和多元化跨界合作下構(gòu)建了較強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有較高的品牌溢價(jià)。

更深層看，金價(jià)上漲也是一把“雙刃劍”。普通手表滿足的是品牌、功能與佩戴需求；而金表在此基礎(chǔ)上，還疊加了貴金屬的資產(chǎn)配置屬性。消費(fèi)者購(gòu)買金表時(shí)，會(huì)將黃金本身的價(jià)格走勢(shì)納入考量。金價(jià)越漲，金表的保值乃至增值預(yù)期就越強(qiáng)，反而刺激了購(gòu)買意愿。

部分券商對(duì)西普尼給出了積極評(píng)價(jià)。開源證券發(fā)布研報(bào)指，西普尼在足金貴金屬手表市占率達(dá)27.08%，穩(wěn)居行業(yè)第一。公司是中國(guó)足金貴金屬腕表賽道的開創(chuàng)者，憑借“足金腕表”稀缺品類卡位與全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢(shì)，邁入高質(zhì)量發(fā)展新周期。

既然基本面不俗、機(jī)構(gòu)看好，股價(jià)為何持續(xù)回調(diào)？

有分析人士指出，核心原因之一在于估值。截至6月9日發(fā)稿，西普尼市盈率（TTM）仍高達(dá)近28倍。對(duì)于一家消費(fèi)品公司而言，這一估值水平并不算低。上市初期短期內(nèi)暴漲很多倍，提前透支了未來(lái)多年的增長(zhǎng)預(yù)期，隨后的回調(diào)本質(zhì)上是一次估值的理性回歸。

原因之二是市場(chǎng)對(duì)金價(jià)繼續(xù)上漲侵蝕利潤(rùn)的擔(dān)憂并未完全消散。盡管公司通過(guò)“減重穩(wěn)價(jià)”暫時(shí)穩(wěn)住了毛利率，但若金價(jià)持續(xù)單邊飆升，成本端壓力仍不可忽視。

結(jié)語(yǔ)——

長(zhǎng)期看，消費(fèi)者對(duì)黃金表的追捧不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)——金價(jià)越漲，黃金的資產(chǎn)屬性越強(qiáng)，金表的消費(fèi)邏輯反而越穩(wěn)固。對(duì)于愿意承受短期波動(dòng)的投資者而言，當(dāng)下的“黃金坑”或許正孕育著機(jī)會(huì)。當(dāng)然，近28倍的PE是否擁有足夠的安全邊際，還需交給時(shí)間與市場(chǎng)去檢驗(yàn)。

作者：飛魚