證券之星 劉浩浩

全球飼料行業(yè)龍頭海大集團(tuán)(002311.SZ)正面臨嚴(yán)峻的“增收不增利”考驗(yàn)。2025年，雖然公司營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)新高，扣非后凈利潤(rùn)卻同比下降超5%。今年一季度，這一業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍未能扭轉(zhuǎn)，公司扣非后凈利潤(rùn)同比大降超55%。

證券之星注意到，成本費(fèi)用高企是導(dǎo)致海大集團(tuán)去年和今年一季度業(yè)績(jī)承壓的主要因素。去年，其營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)13.4%、9.98%，對(duì)利潤(rùn)空間造成嚴(yán)重?cái)D壓。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司三大主業(yè)去年同步承壓。其中，核心飼料業(yè)務(wù)收入雖創(chuàng)新高，毛利率卻同比下滑。農(nóng)產(chǎn)品板塊受生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，則是收入和毛利率同時(shí)下降。更嚴(yán)峻的是，海大集團(tuán)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)明顯疲軟，去年公司國(guó)內(nèi)四大主要市場(chǎng)中的三大市場(chǎng)業(yè)績(jī)承壓。在此背景下，海大集團(tuán)試圖將子公司海大控股分拆赴港上市，借助國(guó)際資本市場(chǎng)力量來(lái)加速海外業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提升公司整體盈利水平。當(dāng)前，相關(guān)工作尚在推進(jìn)中。

去年Q4業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑拖累全局

海大集團(tuán)于2009年上市，是一家全球化農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。公司圍繞為動(dòng)物養(yǎng)殖提供整體解決方案進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，主要產(chǎn)品為動(dòng)物飼料、動(dòng)保產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品(生豬、動(dòng)物種苗等)。

財(cái)報(bào)顯示，海大集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)收入1285億元，同比增長(zhǎng)12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.8億元，同比下降4.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)42.79億元，同比下降5.72%。

證券之星注意到，雖然海大集團(tuán)去年收入創(chuàng)新高，但近幾年其收入增速并不穩(wěn)定。2023-2025年，其收入增速分別為10.89%、-1.31%、12.1%，呈現(xiàn)明顯波動(dòng)狀態(tài)。業(yè)績(jī)層面，海大集團(tuán)盈利在2024年達(dá)到峰值，但去年已轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)軌道。成本費(fèi)用高企則是拖累其去年業(yè)績(jī)的主要因素。

2025年，受飼料材料成本大幅上漲等因素影響，海大集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)達(dá)13.4%，超過(guò)了收入增幅，公司毛利潤(rùn)同比僅實(shí)現(xiàn)微弱增長(zhǎng)。此外，公司研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)8.53%、8.84%、16.07%，公司期間費(fèi)用整體增幅達(dá)到9.98%，對(duì)公司利潤(rùn)空間造成嚴(yán)重?cái)D壓。

據(jù)海大集團(tuán)披露，公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主要因銷(xiāo)售服務(wù)人員增加、薪酬水平提升所致；管理費(fèi)用增加主要因員工薪酬水平提升及與辦公費(fèi)用增加所致；研發(fā)費(fèi)用增加主要因研發(fā)人員增加、薪酬水平提升及相關(guān)咨詢服務(wù)增加所致。

分季度來(lái)看，海大集團(tuán)去年Q4業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑，拖累了全局。

去年Q4，海大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入323.7億元，同比增長(zhǎng)8.86%。不過(guò)，該季度公司營(yíng)業(yè)成本增幅高達(dá)12.92%，公司毛利潤(rùn)同比大幅下滑。此外，該季度公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.99%，進(jìn)一步對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成侵蝕。去年Q4，海大集團(tuán)扣非后凈利潤(rùn)同比大降89.98%至1.023億元。該季度成為公司去年唯一盈利負(fù)增長(zhǎng)的季度。

今年Q1，海大集團(tuán)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍未能扭轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入13.19億元，同比增長(zhǎng)13.19%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.698億元，同比下降55.51%。

成本費(fèi)用大幅增長(zhǎng)依然是拖累海大集團(tuán)Q1業(yè)績(jī)的核心因素。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)16.76%，期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.38%，均對(duì)公司盈利形成較大壓力。海大集團(tuán)連續(xù)兩個(gè)季度“增收不增利”，表明其面臨的經(jīng)營(yíng)困境顯然并非短期業(yè)績(jī)波動(dòng)。

三大主業(yè)去年業(yè)績(jī)同步承壓

飼料業(yè)務(wù)、農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、動(dòng)保產(chǎn)品業(yè)務(wù)是海大集團(tuán)三大主要業(yè)務(wù)。2025年，該三大業(yè)務(wù)均面臨承壓。

2025年，海大集團(tuán)飼料銷(xiāo)量在上年高基數(shù)的基礎(chǔ)上依然實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。其中，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飼料外銷(xiāo)量達(dá)到2640萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%；海外市場(chǎng)飼料外銷(xiāo)量達(dá)346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%。2025年，海大集團(tuán)飼料總銷(xiāo)量達(dá)3208萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約21%，再創(chuàng)歷年新高。公司成為全球首家飼料年銷(xiāo)量突破3000萬(wàn)噸的農(nóng)業(yè)企業(yè)。

受益與此，2025年，海大集團(tuán)核心飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1052.58億元(營(yíng)收占比81.93%)，同比增長(zhǎng)15.41%，再創(chuàng)歷年新高。不過(guò)，因營(yíng)業(yè)成本漲幅較大，該業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.07個(gè)百分點(diǎn)至9.67%。

農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，該板塊主要涵蓋動(dòng)物種苗、禽畜養(yǎng)殖(主要是生豬養(yǎng)殖)、水產(chǎn)養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)。其中，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入占據(jù)比重最高。據(jù)海大集團(tuán)披露，2025年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)下行且在當(dāng)年9月后一直低于養(yǎng)殖成本。這導(dǎo)致公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比減少超9億元，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊整體業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?/p>

反映到財(cái)報(bào)上，2025年，海大集團(tuán)農(nóng)產(chǎn)品板塊整體實(shí)現(xiàn)收入179.59億元，同比下降4.61%，該板塊營(yíng)收占比由上年的16.43%下滑至13.98%。因營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)0.79%，該板塊毛利率同比下降4.62百分點(diǎn)至13.66%。相較于22.4%的歷史高點(diǎn)，該指標(biāo)已近乎“腰斬”。

海大集團(tuán)動(dòng)保產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為畜禽和水產(chǎn)養(yǎng)殖所需的生物制品、獸藥、疫苗等。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.91億元(營(yíng)收占比0.69%)，同比增長(zhǎng)5.35%。不過(guò)，因該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比大增32.02%，其毛利率同比下降11.01個(gè)百分點(diǎn)至45.47%。相較歷史高點(diǎn)，該業(yè)務(wù)收入已下降近兩成，其毛利率則減少逾4個(gè)百分點(diǎn)。

2025年，海大集團(tuán)整體毛利率由上年的11.31%下滑至10.33%。今年一季度，該指標(biāo)進(jìn)一步下滑至9.92%，同比減少2.74個(gè)百分點(diǎn)。

分拆子公司赴港上市尚在推進(jìn)中

分區(qū)域來(lái)看，海大集團(tuán)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)去年業(yè)績(jī)明顯疲軟。

2025年，海大集團(tuán)華南、華東、華北、華中四大區(qū)域市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入686.11億元(合并抵消前，下同)、181.4億元、291.97億元、346.62億元，營(yíng)收占比分別為53.41%、14.12%、22.73%、26.98%。不過(guò)，華南、華東、華北三大市場(chǎng)去年收入增幅分別為1.81%、10.99%、6.42%，均不及公司整體收入增幅。

從收入絕對(duì)值來(lái)看，海大集團(tuán)華南、華北兩大市場(chǎng)收入相較2023年高點(diǎn)均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，分別下降了0.94%、9.78%。

毛利率方面，海大集團(tuán)華南、華東、華北、華中四大市場(chǎng)去年毛利率分別為9.04%、6.11%、4.92%、4.49%，均不及公司去年整體毛利率水平。其中，華南、華東、華中三大市場(chǎng)去年毛利率同步下滑，分別同比減少1.24、0.01、2.03個(gè)百分點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績(jī)整體疲軟的情況下，海大集團(tuán)試圖通過(guò)海外擴(kuò)張與資本運(yùn)作來(lái)為公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

去年10月，海大集團(tuán)公告，公司擬將控股子公司海大控股分拆至香港上市。在本次分拆實(shí)施前，公司擬將下屬境外與飼料、種苗和動(dòng)保產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的子公司股權(quán)重組至海大控股旗下。海大控股未來(lái)將聚焦在亞洲(不含東亞)、非洲和拉丁美洲三個(gè)地區(qū)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)飼料、種苗和動(dòng)保業(yè)務(wù)。

海大集團(tuán)認(rèn)為，當(dāng)前境外飼料行業(yè)發(fā)展空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局尚較為分散。公司境外業(yè)務(wù)面臨快速發(fā)展的窗口期。如海大控股成功在香港上市，將有利于公司借助國(guó)際資本市場(chǎng)的資源與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，加快境外業(yè)務(wù)發(fā)展，提升上市公司整體盈利水平。

據(jù)海大控股模擬合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年、2024年，海大控股收入分別為90.97億元、117.04億元，分別同比增長(zhǎng)28.71%、28.66%；凈利潤(rùn)分別為5.31億元、7.55 億元，分別同比增長(zhǎng)80.61%、42.18%。不過(guò)，值得注意的是，海大控股2024年凈利潤(rùn)增速同比明顯放緩，相較上年已近乎“腰斬”。

今年1月，海大集團(tuán)披露了分拆海大控股至香港上市的最新進(jìn)展情況。其表示，海大控股已正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)文件。相關(guān)申請(qǐng)尚需通過(guò)香港證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所審核及取得相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)或同意。截至公告披露日，相關(guān)工作仍在推進(jìn)過(guò)程中。

(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)