本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫 韓迅

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戶儲賽道有多熱？今年4月16日，有著“華為基因”的思格新能（06656.HK）以每股324.2港元的發(fā)行價登陸港交所，盤中市值一度沖破1600億港元，也將市場對戶用儲能賽道的想象力徹底點(diǎn)燃。

而幾乎在同一時期，A股這邊，另一戶儲明星也正沿著資本的階梯疾步上行——2019年成立于溫州、主打FoxESS品牌的麥田能源股份有限公司（下稱“麥田能源”），其創(chuàng)業(yè)板IPO已于2025年6月獲深交所受理，擬募資16.61億元，目前已進(jìn)入問詢階段并完成首輪問詢回復(fù)。

根據(jù)標(biāo)普全球能源（S&P Global Energy）發(fā)布的《戶用儲能市場追蹤》報告，麥田能源已將2025年全球戶用儲能供應(yīng)商出貨量的榜首收入囊中，以約9%的市占率超越Tesla等昔日霸主。

表面上看，這是又一則“光儲新勢力逆襲”的勵志故事：創(chuàng)始人朱京成從艾羅能源辭職創(chuàng)業(yè)，僅用七年時間，便將企業(yè)從零做到戶儲市占率第一，2024年其公司產(chǎn)品外銷比例高達(dá)98%，在歐洲市場，尤其是德國、波蘭、英國等地扎根頗深。

但當(dāng)你把目光從出貨量排名移向股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會發(fā)現(xiàn)這個故事遠(yuǎn)比“草根創(chuàng)業(yè)逆襲”復(fù)雜得多——麥田能源頭頂始終懸著一個繞不開的問號：這到底是一家由創(chuàng)始人朱京成獨(dú)立掌控的戶儲明星企業(yè)，還是“青山系”喂養(yǎng)出來的、隨時可能被資本重新定義方向盤的準(zhǔn)附屬平臺？

要理解這場控制權(quán)謎云，需把時間撥回2019年麥田能源設(shè)立時——招股書顯示，麥田能源三大創(chuàng)始股東分別為朱京成控制的江蘇麥田、江蘇向天，以及青山控股旗下的永青科技，認(rèn)繳出資額分別為1500萬元、1500萬元、2000萬元。

有意思的是，朱京成控制的江蘇麥田、江蘇向天合計3000萬元出資額中，有1600萬元來自向永青科技的借款。

青山控股是誰？全球頭部不銹鋼及鎳生產(chǎn)商，連續(xù)多年躋身《財富》世界500強(qiáng)，實(shí)控人為項(xiàng)光達(dá)。成立之初，麥田能源的血液里就被植入了“青山系”的基因。

麥田能源經(jīng)過多輪融資稀釋，截至最新招股書簽署日，永青科技直接持股比例為24.96%，與其關(guān)聯(lián)方溫州合麥合計持有麥田能源26.09%的股份；而朱京成持有第一大股東江蘇麥田87.87%的股份，江蘇麥田則直接持有麥田能源29.49%的股份，雙方持股比例接近。但同時，朱京成通過掌控員工持股平臺、關(guān)聯(lián)一致行動企業(yè)等方式，合計控制麥田能源47.50%的股份表決權(quán)，是招股書認(rèn)定的唯一實(shí)控人。

數(shù)字上看，47.50%對26.09%，朱京成似乎牢牢握著主導(dǎo)權(quán)，但問題在于，當(dāng)?shù)诙蠊蓶|的持股比例逼近實(shí)控人，且雙方至今未簽署一致行動人協(xié)議，該股東背后站著的又是一個世界500強(qiáng)企業(yè)時，朱京成的實(shí)控權(quán)是否真的牢固？

深交所也在問詢函中把這個問題擺上了臺面：要求分析青山控股及其關(guān)聯(lián)方對麥田能源經(jīng)營決策的實(shí)際影響，以及麥田能源實(shí)際控制人認(rèn)定是否準(zhǔn)確、依據(jù)是否充分。

麥田能源在問詢函回復(fù)文件中給出的答案是：朱京成牽頭的管理層負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營管理，永青科技僅作為投資方，對公司日常經(jīng)營事務(wù)決策不具有重要影響。

可多項(xiàng)事實(shí)表明，青山系已深度滲透入麥田能源多維度的日常經(jīng)營。先看資金端——問詢函回復(fù)文件顯示，2022年，麥田能源向青山控股拆入資金高達(dá)9.14億元，用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)；此外，2021年以來，青山系多次為麥田能源提供大額融資擔(dān)保。

更有甚者，永青科技還為麥田能源代墊向供應(yīng)商支付的履約保證金，還在早期融資中替麥田能源承擔(dān)了部分對賭義務(wù)，這顯然不是一個普通投資方的義務(wù)范圍。

再看供應(yīng)鏈端——電芯是麥田能源對外采購中占比最大的原材料，而“青山系”通過永青科技控股的瑞浦蘭鈞（00666.HK，青山系在新能源領(lǐng)域的旗艦電池平臺）長期充當(dāng)麥田能源的核心電芯供應(yīng)商。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022—2025年上半年，麥田能源向瑞浦蘭鈞及其子公司的關(guān)聯(lián)采購金額分別達(dá)6.55億元、2.09億元、2.83億元、1.4億元，占電芯采購總額比例分別為58.83%、27.32%、48.60%、33.71%，瑞浦蘭鈞及其子公司除2023年短暫退居第二大供應(yīng)商外，其余年份均為第一大供應(yīng)商。麥田能源核心原材料高度依賴青山系體系企業(yè)，供應(yīng)鏈獨(dú)立性大幅受限。

管理端上看，永青科技總裁姜森目前在麥田能源董事會中擔(dān)任董事，而他還曾出任瑞浦蘭鈞的副董事長——這個人既是青山系在新能源投資版圖里的關(guān)鍵操盤手，又是麥田能源治理架構(gòu)的“內(nèi)部人”。此外，姜森個人還持有江蘇麥田9%的股權(quán)，這意味著即便在朱京成用來控制麥田能源的最核心持股平臺內(nèi)部，青山系的身影也從未缺席。

綜合來看，從資金兜底、供應(yīng)鏈深度綁定到管理層入駐，青山系已全方位滲透麥田能源經(jīng)營核心，對企業(yè)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)影響力，絕非單純獲取投資收益的投資人。

而雙方從未簽署一致行動協(xié)議，引出了更深層的不安：如果一切順利、雙方利益同向，這種模糊的控制權(quán)安排或許能靠默契維持；但如果有一天，麥田能源的上市訴求、減持節(jié)奏、擴(kuò)產(chǎn)方向與青山系整體資本版圖的優(yōu)先級發(fā)生沖突呢？沒有一致行動協(xié)議兜底，青山系26.09%的持股比例加上多維度的綁定，足以在任何一場關(guān)鍵董事會表決或戰(zhàn)略分歧中變成懸在朱京成頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

對于IPO審核而言，核心關(guān)切從來不是“你們現(xiàn)在關(guān)系好不好”，而是控制權(quán)的穩(wěn)定性到底有多高。麥田能源作為登頂全球市占的戶儲新星，能否厘清與青山系的復(fù)雜關(guān)系、穩(wěn)固實(shí)控權(quán)、破除經(jīng)營獨(dú)立性質(zhì)疑、順利登陸創(chuàng)業(yè)板，后續(xù)仍有待市場與監(jiān)管層的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

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