文丨云潭

布局算力租賃、半導(dǎo)體材料、AI終端，增資階躍星辰，蓮花控股正是當(dāng)下跨界AI的典型樣本。

然而這場(chǎng)AI跨界的敘事并不好講，被寄予厚望的算力租賃業(yè)務(wù)，在AGI大爆炸的時(shí)代，卻仍在虧損，且出現(xiàn)大額合同終止的情形。

自轉(zhuǎn)型以來(lái)，蓮花控股幾乎沒(méi)有落下任何熱點(diǎn)，市值也因此暴增超130億元，幾乎是其此前市值的3倍。然而能力卻難以躍遷，四次跨界后新業(yè)務(wù)均未能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，伴隨著市場(chǎng)炒作情緒退潮，其股價(jià)自高點(diǎn)一度回撤27%。

“味精大王”要想贏下這場(chǎng)“AI豪賭”，并不容易。

【風(fēng)口逐浪，三年四跨界】

5月26日晚，蓮花控股又放了一個(gè)大招，公司公告稱計(jì)劃拿出3億元投資大模型“五虎”之一的階躍星辰。

今年以來(lái)，原本低調(diào)的階躍星辰動(dòng)作頻頻，在曠視科技創(chuàng)始人印奇擔(dān)任董事長(zhǎng)后，階躍星辰近期接近完成高達(dá)25億美元（約合170億元）的融資，創(chuàng)下國(guó)內(nèi)大模型賽道最大融資紀(jì)錄。

前有智譜、MINIMAX上市后的瘋狂表現(xiàn)，目前正在推進(jìn)港股IPO的階躍星辰成為一級(jí)市場(chǎng)的香餑餑。蓮花控股顯然期望借助此次入股，分食一杯羹。

然而，預(yù)期中的一波拉升行情落空，次日蓮花控股股價(jià)跌停，可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)這種頻繁的跨界動(dòng)作已經(jīng)“審美疲勞”。

回頭來(lái)看，這已經(jīng)是蓮花控股第四次AI轉(zhuǎn)型，前三次均踩中了AI行業(yè)的熱點(diǎn)。

第一次是2023年的算力租賃。

當(dāng)年6月，蓮花控股成立全資子公司蓮花科創(chuàng)，5個(gè)月后，其宣布拿出6.93億元從新華三集團(tuán)手中購(gòu)買(mǎi)330臺(tái)英偉達(dá)H800 GPU服務(wù)器，正式進(jìn)軍算力租賃。

公司股價(jià)立刻被引爆，一路從2.66元狂奔至最高8元，區(qū)間漲幅近180%。這家主營(yíng)味精的調(diào)味品企業(yè)搖身一變成為炙手可熱的算力概念股。

第二次是2025年的AI端側(cè)智能產(chǎn)品。

算力租賃業(yè)務(wù)還未形成氣候之時(shí)，蓮花控股又于2025年5月切入AI一體機(jī)賽道，推出適配DeepSeek R1的智能硬件——蓮小盒、蓮小喵、蓮小Ring，并與國(guó)產(chǎn)GPU龍頭壁仞科技合作推出全棧國(guó)產(chǎn)化方案。

第三次是2025-2026年入局半導(dǎo)體材料、設(shè)備領(lǐng)域。

2025年，蓮花控股就開(kāi)始攜手浙江大學(xué)，一起開(kāi)展電子絕緣積層膠膜的研發(fā)工作，并申請(qǐng)相關(guān)專利；2026年4月，蓮花控股以1.03億元收購(gòu)深圳紐菲斯46%股權(quán)，依托后者在半導(dǎo)體封裝載板用增層膠膜領(lǐng)域的積累，切入類(lèi)ABF膜核心賽道。

在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，蓮花控股和東方證券合資的嘉興蓮花東證華澤股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資了深圳新凱來(lái)2000萬(wàn)元，其中，蓮花控股出資1400萬(wàn)元。新凱來(lái)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，還曾被美國(guó)商務(wù)部納入出口管制清單。

第四次就是擬出資3億元投資階躍星辰，押注國(guó)產(chǎn)大模型。要知道去年一年蓮花控股凈利潤(rùn)才3.09億元，也就是說(shuō)，其計(jì)劃一口氣拿出一年的利潤(rùn)去投資一家還在大額虧損的大模型公司，未來(lái)收益如何，仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

▲蓮花控股歷年凈利潤(rùn)，來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，同花順

從味精到算力租賃，到AI一體機(jī)，再到半導(dǎo)體設(shè)備、材料以及大模型，“味精大王”動(dòng)作頻頻，激進(jìn)跨界的野心已經(jīng)顯露無(wú)疑。

【熱點(diǎn)易追，AI轉(zhuǎn)型難落地】

跨界重組的消息普遍會(huì)點(diǎn)燃股價(jià)，但企業(yè)估值中樞的抬升，最終需要轉(zhuǎn)型后的業(yè)績(jī)支撐。

頻繁整合之后，蓮花控股轉(zhuǎn)型的成效，遠(yuǎn)低于股價(jià)上漲的幅度。

以最受關(guān)注的算力租賃業(yè)務(wù)為例，2023年起步后，公司在2024年完成了廣州、深圳、上海、東莞等9地的智算中心部署，服務(wù)范圍覆蓋京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、粵港澳大灣區(qū)等核心區(qū)域。同年，蓮花紫星云計(jì)算平臺(tái)投入使用，可為B端、C端及G端客戶提供算力資源租賃服務(wù)。

然而，整個(gè)2025年，算力服務(wù)業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)1.22億元收入，占比僅3.53%，且出現(xiàn)2857.86萬(wàn)元的虧損。

要知道，截至2026年3月，我國(guó)日均Token調(diào)用量已突破140萬(wàn)億，較兩年前暴增超千倍。加上高端GPU供應(yīng)持續(xù)緊俏，芯片交付周期起碼在半年以上，導(dǎo)致算力租賃價(jià)格大幅上漲，呈現(xiàn)明顯的賣(mài)方市場(chǎng)特征，且漲價(jià)預(yù)期持續(xù)高漲。

但即便在AGI大爆炸時(shí)代，蓮花控股在2025年還爆出5.75億元的大訂單被取消的情況，占全年銷(xiāo)售合同總金額的83%，其中與上海X國(guó)企的5.55億元算力服務(wù)合同無(wú)奈擱淺。為此，蓮花紫星還需要向上海X國(guó)企支付200萬(wàn)元的補(bǔ)償款。

蓮花紫星與CⅨ此前簽訂的200臺(tái)服務(wù)器租賃合同，也因CⅨ公司未能確定具體交貨計(jì)劃而作廢。

到2026年一季度，算力收入進(jìn)一步降至約2700萬(wàn)元，同比大幅下滑38.45%。

這樣的表現(xiàn)不僅低于外界預(yù)期，也不及公司自身的計(jì)劃。根據(jù)蓮花控股股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃，2025年算力業(yè)務(wù)板塊（蓮花紫星）的股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為，2025年、2026年?duì)I收分別為4億元、6億元，凈利潤(rùn)分別為0.64億元、1.2億元。如今交出的答卷，與上述目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

服務(wù)器是算力業(yè)務(wù)的“糧草”，但蓮花控股的服務(wù)器采購(gòu)交付進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期。此前與新華三簽訂的330臺(tái)GPU服務(wù)器采購(gòu)協(xié)議，最終只拿到12臺(tái)，其余318臺(tái)終止交付；蓮花紫星之前計(jì)劃采購(gòu)的64臺(tái)服務(wù)器，也一直未能到手。

▲來(lái)源：蓮花控股公告，5月30日

跨界轉(zhuǎn)型對(duì)一家企業(yè)要求極高，作為傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)，對(duì)外喊出轉(zhuǎn)型容易，但能力難以平移。

用“賣(mài)味精”的思路運(yùn)作AI算力租賃，始終難以有所突破。技術(shù)能力，預(yù)判AI前沿技術(shù)走向的能力，供應(yīng)鏈掌控能力，客戶黏性等等，蓮花控股都嚴(yán)重缺乏。

當(dāng)前A股市場(chǎng)不乏同類(lèi)轉(zhuǎn)型的案例，成功的企業(yè)有利通電子，其原本從事液晶電視金屬背板業(yè)務(wù)，2023年切入算力租賃后，到2025年已斬獲12億元的收入，占總營(yíng)收的比例達(dá)到36%，助力公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超10倍。

而到了今年一季度，算力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了2.71億元利潤(rùn)，由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎靡，算力租賃已成公司第一大收入來(lái)源和全部利潤(rùn)來(lái)源。

上游綁定英偉達(dá)云服務(wù)及DGX服務(wù)器合作伙伴資質(zhì)，下游深耕阿里、騰訊等大客戶，利通電子成為傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，業(yè)績(jī)和股價(jià)迎來(lái)戴維斯雙擊。

相比來(lái)看，蓮花控股在AI領(lǐng)域的歷練和經(jīng)驗(yàn)還尚有不足，距離真正的轉(zhuǎn)型成功，還尚需時(shí)日。

【味精困局，資本圖謀】

作為一種調(diào)味品，味精的天花板太過(guò)牢固，過(guò)去五年行業(yè)復(fù)合增速只有2.5%。而且，存量競(jìng)爭(zhēng)廝殺日趨激烈，已經(jīng)是一個(gè)極度飽和的紅海賽道。

而若選擇橫向拓展其他調(diào)味品，也面臨海天、千禾等龍頭的競(jìng)爭(zhēng)，調(diào)味品的產(chǎn)業(yè)敘事本身在資本市場(chǎng)已經(jīng)不是一個(gè)性感的故事。

這就是蓮花控股轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯。

蓮花味精于1983年起家，到1997年，位于河南項(xiàng)城的蓮花味精單廠年產(chǎn)高達(dá)12萬(wàn)噸，位居全球第一，彼時(shí)，其一家企業(yè)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率就高達(dá)43.4%。1998年上市，成為調(diào)味品第一股。

然而自2002年起，“味精致癌”的謠言蔓延開(kāi)來(lái)，蓮花味精一蹶不振，加上投資不利，企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)；

直到2020年，公司迎來(lái)新實(shí)控人李厚文，重新聚焦主業(yè)，加上“味精致癌”謠言逐步被戳穿，蓮花味精重回正軌。

李厚文長(zhǎng)期深耕于不良資產(chǎn)處置，資本運(yùn)作長(zhǎng)袖善舞，自然對(duì)資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)和AI趨勢(shì)極度敏感，在轉(zhuǎn)型AI之前，蓮花控股股價(jià)低迷；而蹭上AI概念，公司股價(jià)在多個(gè)熱點(diǎn)刺激下，脈沖式上漲，市值連創(chuàng)新高。

相比調(diào)味品，新興科技產(chǎn)業(yè)的資本誘惑顯然更大。

不過(guò)，2023年11月底，公司宣布轉(zhuǎn)型算力業(yè)務(wù)后，河南證監(jiān)/局就對(duì)其出具了警示函。且對(duì)李厚文以及時(shí)任總經(jīng)理兼董秘曹家勝出具了警示函，公司還被記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

監(jiān)管層認(rèn)為蓮花控股存在四大違規(guī)行為，比如通過(guò)非法定渠道提前發(fā)布跨界AI算力的信息；算力服務(wù)器采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示、交付信息等披露不準(zhǔn)確，而且還存在誘導(dǎo)性宣傳；開(kāi)展算力業(yè)務(wù)未履行相應(yīng)審議程序；內(nèi)/幕信息知情人登記不規(guī)范的問(wèn)題。

2024年5月，公司直接將證券簡(jiǎn)稱由“蓮花健康”變更為“蓮花控股”，進(jìn)一步強(qiáng)化多元業(yè)務(wù)的定位。

從過(guò)往的轉(zhuǎn)型歷程來(lái)看，蓮花控股每當(dāng)題材炒到頭時(shí)，立馬掏出下一個(gè)“新業(yè)務(wù)”或“新投資”來(lái)為股價(jià)“續(xù)命”。業(yè)務(wù)上，試圖形成算力租賃+AI產(chǎn)品+參股大模型+材料的AI鏈條，但實(shí)際上，目前只有租賃業(yè)務(wù)有少量收入貢獻(xiàn)。

縱觀蓮花味精的發(fā)展歷史，公司二十年間三次更名，無(wú)論是2016年的實(shí)控人夏建統(tǒng)押注智慧農(nóng)業(yè)與大健康，更名“蓮花健康”，試圖用健康業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，最終敗北；2024年二次更名“蓮花控股”，李厚文主導(dǎo)的“消費(fèi)+科技”轉(zhuǎn)舵仍待觀察。

對(duì)比來(lái)看，味精發(fā)明者池田菊苗創(chuàng)辦的味之素（Ajinomoto）早已是百年科技巨頭，現(xiàn)已成為全球氨基酸之王與半導(dǎo)體核心材料（ABF膜）壟斷者，成為英特爾、英偉達(dá)、AMD高端FC-BGA封裝基板的關(guān)鍵絕緣材料，公司也成為AGI時(shí)代的硬核“賣(mài)水人”，總市值最高逼近2600億元。

而同屬味精賽道的蓮花控股，歷史上盲目擴(kuò)張，缺乏耐心，戰(zhàn)略搖擺，導(dǎo)致企業(yè)頻繁動(dòng)蕩。

“味精之王”的AI豪賭，仍然勝負(fù)難料。

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