證券之星 吳凡

連續(xù)三年凈利潤下滑之后，預(yù)制菜第一股味知香(605089.SH)在2026年第一季度迎來了“開門紅”，公司單季度實現(xiàn)營收1.76億元，同比增長1.54%；歸母凈利潤2272.51萬元，同比增長16.51%。

證券之星注意到，這份回暖背后仍有隱憂未消。公司營收增速僅為低個位數(shù)，核心市場華東地區(qū)單季度同比增幅0.17%，幾乎停滯；加盟店與經(jīng)銷店收入雙雙下滑，顯示傳統(tǒng)渠道動銷尚未恢復(fù)。同時，公司重點孵化的熟食新品牌“靖哥哥”目前僅開出兩家門店，尚難對業(yè)績形成實質(zhì)支撐。在預(yù)制菜行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向理性洗牌的背景下，味知香的盈利修復(fù)是趨勢性反轉(zhuǎn)，還是階段性反彈，仍需時間驗證。

成本高企吞噬利潤，毛利率創(chuàng)新低

過去的一年，味知香交出了一份“增收不增利”的成績單。2025年全年，公司營收同比增長4.48%至7.02億元，但歸母凈利潤同比大幅下降21.46%至6874.81萬元，扣非凈利潤降幅更達32.75%。這是公司連續(xù)第三年出現(xiàn)凈利潤下滑，盈利端壓力持續(xù)累積。

從成本端來看，牛肉等主要原材料價格全年維持高位，直接侵蝕了產(chǎn)品毛利。2025年，味知香營業(yè)成本同比增長10.59%，超過同期營收增速。其中核心產(chǎn)品牛肉類的毛利率同比下滑7.66個百分點至18.55%；家禽類毛利率同比下滑5.24個百分點至23.36%。同時，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的折舊攤銷費用有所增加。多重因素疊加下，公司整體毛利率由上年度的25.02%下降至20.63%，創(chuàng)下自2021年上市以來的最低水平。

相較于盈利端的承壓，味知香營收端的回暖得益于其在2025年多維度的調(diào)整。

味知香核心業(yè)務(wù)主要由零售、批發(fā)、商超三大渠道業(yè)務(wù)組成，其中零售渠道劃分為加盟和經(jīng)銷店，前者專營味知香系列產(chǎn)品的終端銷售，后者多為農(nóng)貿(mào)市場經(jīng)營業(yè)主，其在采購公司產(chǎn)品銷售的同時，亦兼營其他品類。

在預(yù)制菜行業(yè)高速發(fā)展的紅利階段，味知香曾積極擴張加盟店網(wǎng)絡(luò)。然而，近年來加盟店的盈利空間收窄，加盟商的開店意愿隨之下降，導(dǎo)致公司開店步伐明顯放緩。2024年，味知香加盟店凈減少79家，同期加盟渠道實現(xiàn)收入3.8億元，同比下降11.39%。而在2025年，味知香加強下沉市場布局，原有門店推進老店升級改造計劃，同時推行“城市合伙人”計劃，以鼓勵部分店主實現(xiàn)多店經(jīng)營。

渠道調(diào)整的實際效果呈現(xiàn)分化態(tài)勢。2025年，公司加盟店凈減少76家，同期收入同比下滑4.87%至3.61億元，顯示出該渠道仍處于深度調(diào)整期。經(jīng)銷店同樣全年凈減少79家，但其收入同比大幅增長31.13%?？梢钥闯龅氖牵吨阋巡辉賳渭冏非箝T店數(shù)量的增長，而是試圖通過優(yōu)化存量網(wǎng)點質(zhì)量來穩(wěn)住基本盤。

短期來看，公司零售渠道尚未走出低谷，今年一季度，加盟店和經(jīng)銷店分別凈減少11家和4家，渠道對應(yīng)的收入分別同比下滑1.58%和3.12%。

B端轉(zhuǎn)型與新品牌探索待驗證

在C端零售渠道調(diào)整仍處陣痛期的同時，味知香將B端開拓視為重要的增量方向。

2025年，公司來自商超和批發(fā)渠道的收入分別同比增長31.42%和9.68%。味知香的商超渠道以凍品、短保兩大核心品類為主，報告期內(nèi)，公司商超渠道入駐了主流商超、地方性超市、生鮮超市及線上買菜平臺等；而批發(fā)渠道的增長則受益公司對餐飲、酒店及團餐業(yè)務(wù)的開拓。

證券之星留意到，團餐被味知香列為2026年重點增量渠道。該賽道增長穩(wěn)定，但入局者眾多。如京東旗下七鮮小廚于2025年11月切入團餐，上游農(nóng)牧水產(chǎn)、速凍食品企業(yè)也紛紛入局。今年一季度，味知香批發(fā)渠道收入同比增長6.4%至4874.73萬元，營收占比約27.8%。若期望在這一賽道進一步取得突破，公司仍需在供應(yīng)鏈整合效率、產(chǎn)品定制化能力等方面持續(xù)積累。

新品牌“靖哥哥”是公司另一項戰(zhàn)略嘗試。該品牌于2025年設(shè)立，主打現(xiàn)炒現(xiàn)制、快捷新鮮的熟食消費場景，旨在切入高頻剛需的社區(qū)即時消費市場。截至2026年5月，公司披露“靖哥哥”品牌第二家門店已正式落地，位于蘇州市區(qū)居民集中的社區(qū)。公司表示，在二店推出專為外賣場景研發(fā)的“蓋碼飯”系列，以拓寬消費場景并覆蓋全時段需求，后續(xù)擇機對外開放加盟合作。

顯然，“靖哥哥”的推出是味知香從“家庭備菜”邁向“即時餐飲”的關(guān)鍵一步。不過，新品牌需經(jīng)歷“孵化期”的探索，其最終盈利能力是未知數(shù)，存在前期投入沉沒的風(fēng)險。另外，由于該品牌僅有兩家門店，對整體業(yè)績的貢獻幾乎可以忽略不計，距離成為真正意義上的增長支點仍有相當(dāng)距離。

部分券商機構(gòu)對公司門店新業(yè)態(tài)探索持謹慎態(tài)度。如光大證券在近期研報中，基于存量門店仍處改造升級階段、新業(yè)態(tài)拓店節(jié)奏有待觀察的判斷，將2026至2027年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)約10%。另外，國泰海通證券在2026年5月發(fā)布的研報中，考慮短期牛肉等成本價格上漲，將2026至2027年每股收益預(yù)測下調(diào)至0.73元和0.89元。

盡管兩家機構(gòu)均維持“增持”評級，但下調(diào)盈利預(yù)測的動作，一定程度上反映了市場對味知香短期業(yè)績改善節(jié)奏的預(yù)期分歧，在成本端壓力未消、渠道轉(zhuǎn)型成效尚需驗證、新品牌遠未成氣候的背景下，公司要真正走出盈利低谷，也許還需要經(jīng)歷較長一段時間的調(diào)整。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)