一則逾4億美元的合作公告，只換來(lái)股價(jià)高開(kāi)逾4%后迅速歸于平淡。6月9日，晶泰控股（02228.HK）宣布與國(guó)際知名生物制藥公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，潛在總金額超4億美元。今日股價(jià)高開(kāi)逾4%，隨即震蕩調(diào)整，截至發(fā)稿，公司股價(jià)下跌2.72%。

這家被譽(yù)為“AI制藥第一股”的企業(yè)，正深陷股價(jià)與基本面持續(xù)背離的困局。

合作連連，基本面屢獲驗(yàn)證

從業(yè)務(wù)層面看，晶泰控股近期可謂捷報(bào)頻傳。最新簽署的4億美元合作聚焦一個(gè)GPCR靶點(diǎn)，GPCR屬典型“難成藥”靶點(diǎn)，全球尚無(wú)小分子與其結(jié)合的共晶結(jié)構(gòu)公開(kāi)報(bào)道。傳統(tǒng)高通量篩選束手無(wú)策，而晶泰整合量子物理與AI算法實(shí)現(xiàn)了突破性命中率。合作方將支付首付款并承擔(dān)所有早期研發(fā)費(fèi)用，晶泰還將獲得臨床前、臨床及商業(yè)化里程碑付款及未來(lái)銷(xiāo)售分成，形成近期收入與遠(yuǎn)期資產(chǎn)的深度綁定。

更大手筆的合作已在滾動(dòng)兌現(xiàn)。今年5月下旬，晶泰宣布與DoveTree Medicines的合作取得里程碑進(jìn)展——首個(gè)臨床前候選分子成功推進(jìn)至IND-enabling研究階段，公司同步收到第二筆里程碑付款1900萬(wàn)美元。該合作早于2025年6月簽署，總價(jià)值最高達(dá)59.9億美元，迄今晶泰已累計(jì)收到首付款5100萬(wàn)美元及第二筆付款1900萬(wàn)美元。

此外，晶泰還與17家全球排名前20的國(guó)際藥企建立合作，構(gòu)建了覆蓋小分子、多肽、抗體、分子膠等多種藥物模態(tài)的AI藥物研發(fā)能力。

財(cái)務(wù)層面，2025年公司營(yíng)收達(dá)8.03億元（人民幣），同比增長(zhǎng)201.2%，并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.58億元。

股價(jià)為何“跌跌不休”？

然而，基本面的不斷向好與股價(jià)的持續(xù)陰跌形成了刺眼反差。截至6月10日發(fā)稿，晶泰控股年初至今累計(jì)跌幅超28%，和AI產(chǎn)業(yè)鏈的算力概念股形成鮮明反差。本次合作公告高開(kāi)逾4%后當(dāng)天迅速下挫，映射出市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)。

下跌有多重邏輯疊加。有分析認(rèn)為，這輪調(diào)整本質(zhì)是一輪估值回歸，即便調(diào)整至今，晶泰控股動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)212倍，疊加港股科技及AI制藥板塊的系統(tǒng)性估值回調(diào)，以及公司多次配股和解禁帶來(lái)的籌碼供給壓力，不少投資者望而卻步。此外，所謂的“AI制藥”的美好前景，也難以完全打消市場(chǎng)對(duì)盈利兌現(xiàn)節(jié)奏的疑慮。

值得注意的是，6月9日，晶泰控股公告，董事會(huì)決議，視乎市場(chǎng)情況而定，公司將不時(shí)動(dòng)用最多1億美元回購(gòu)股份。有市場(chǎng)人士指出，回購(gòu)計(jì)劃將彰顯公司對(duì)其自身業(yè)務(wù)展望及前景之信心，且最終將惠及公司并為其股東創(chuàng)造價(jià)值。

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)AI制藥技術(shù)已走在全球前沿。2025年全球AI驅(qū)動(dòng)的藥物發(fā)現(xiàn)合作中，中國(guó)企業(yè)參與的交易數(shù)量與總金額均進(jìn)入第一梯隊(duì)。中國(guó)AI制藥已從早期提供單一計(jì)算工具或篩選服務(wù)的“賦能者”角色，升級(jí)為深度參與靶點(diǎn)選擇、分子設(shè)計(jì)、合成優(yōu)化直至臨床前資產(chǎn)交付的“平臺(tái)型合作伙伴”。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)有望深度受益，而晶泰控股作為AI制藥的先行者，或許在其中能分得一杯羹。

作者：飛魚(yú)