證券之星 夏峰琳

勁嘉股份(002191.SZ)控股股東的債務(wù)問題仍在發(fā)酵。6月6日，公司公告披露，控股股東勁嘉創(chuàng)投所持300萬股股份被司法拍賣，目前已過戶完成。至此，勁嘉創(chuàng)投持股比例由19.90%降至19.69%，其與一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例則從22.69%滑落至22.48%。

證券之星注意到，從2025年底到2026年6月，類似的法拍與過戶已發(fā)生多輪，控股股東的持股比例一路走低，股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)蕩。

與此同時(shí)，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營也在轉(zhuǎn)向。傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)顯露萎縮跡象，新型煙草等新業(yè)務(wù)盈利能力依然薄弱，再加上巨額減值的沖擊，直接導(dǎo)致2025年勁嘉股份遭遇上市以來首度虧損。進(jìn)入2026年一季度，情況并未好轉(zhuǎn)。營收雖大幅增長，歸屬凈利潤卻同比明顯下滑，陷入“增收不增利”的窘境。

控股股東股權(quán)頻遭司法拍賣，股權(quán)稀釋引治理隱患

勁嘉股份控股股東勁嘉創(chuàng)投的債務(wù)危機(jī)仍在持續(xù)發(fā)酵。從2025年底到2026年6月，控股股東所持股份接連被司法拍賣并完成過戶，持股比例一路走低，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)愈發(fā)動(dòng)蕩不安。

其實(shí)，控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)早在2025年就已露出苗頭。當(dāng)年年報(bào)顯示，勁嘉創(chuàng)投持有公司4.11億股，質(zhì)押率已達(dá)100%；其一致行動(dòng)人新疆世紀(jì)運(yùn)通股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)持有3945萬股，其中3940萬股也近乎滿倉質(zhì)押。高比例質(zhì)押為后續(xù)的股權(quán)處置埋下了伏筆。

據(jù)證券之星不完全統(tǒng)計(jì)，自2025年12月16日起，公司便開始密集發(fā)布控股股東股份被司法拍賣及過戶的公告。首次公告顯示，3727萬股完成過戶后，勁嘉創(chuàng)投所持股份被動(dòng)減少3727萬股，持股比例由31.90%下滑至29.33%。

僅僅十一天后，2025年12月27日，公司再度公告，控股股東又有1500萬股被司法拍賣并完成過戶，持股比例進(jìn)一步從29.33%壓至28.30%。

進(jìn)入2026年，股權(quán)處置未有停歇。勁嘉創(chuàng)投所持有的8600萬股股份被深圳市中級人民法院司法拍賣，并于2026年2月27日全部成交。其中，3600萬股于2026年4月15日完成過戶，500萬股于4月17日完成過戶，4500萬股于5月7日完成過戶。這一輪處置后，勁嘉創(chuàng)投持股比例降至22.37%。緊接著在6月6日，公司公告披露，勁嘉創(chuàng)投所持300萬股股份被司法拍賣并過戶完成，持股比例降至19.69%。勁嘉創(chuàng)投及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份比例則降至22.48% 。

這一連串的司法拍賣、凍結(jié)與處置，根源在于勁嘉創(chuàng)投已深陷債務(wù)泥潭。公告顯示，相關(guān)事項(xiàng)均源于其與多家銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)之間的借款合同糾紛，關(guān)聯(lián)主體債務(wù)規(guī)模超過50億元，勁嘉創(chuàng)投需承擔(dān)連帶清償責(zé)任。

控股股東股權(quán)的持續(xù)稀釋，正在影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。隨著話語權(quán)減弱、股權(quán)趨于分散，公司決策效率和戰(zhàn)略連貫性可能受到一定影響。

減值拖累主業(yè)走弱 盈利持續(xù)下滑

控股股東股權(quán)持續(xù)動(dòng)蕩的同時(shí)，勁嘉股份自身的業(yè)績表現(xiàn)也在加速滑坡。

公開資料顯示，勁嘉股份主營業(yè)務(wù)聚焦于中高端消費(fèi)品牌的精品紙包裝，鐳射紙/膜、電子材料等新材料產(chǎn)品及新型煙草制品。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.88億元，同比僅增長4.57%，但歸母凈利潤巨虧3.46億元，同比驟降580.57%；扣非凈利潤虧損4.26億元，同比下降711.73%。證券之星注意到，這是公司2007年上市以來首次出現(xiàn)年度巨額虧損。

業(yè)績大幅滑坡最直接的原因是資產(chǎn)減值拖累。2025年，勁嘉股份計(jì)提資產(chǎn)減值4.84億元，較上年1.7億元，同比增加了184.71%。具體而言，公司資產(chǎn)減值主要來自商譽(yù)減值及長期股權(quán)投資減值。

證券之星注意到，公司自2015年起沿著主業(yè)上下游一路并購，先后溢價(jià)拿下了江蘇順泰、江西豐彩麗、青島英諾、長春吉星、鼎承智印等標(biāo)的。僅江蘇順泰一家，就堆出了超6億元的商譽(yù)。隨著煙標(biāo)行業(yè)需求走弱、競爭加劇，江蘇順泰、江西豐彩麗等子公司的盈利遠(yuǎn)不及預(yù)期，商譽(yù)減值就此觸發(fā)。

除了資產(chǎn)減值，主營業(yè)務(wù)自身也在“拖后腿”。一方面，2025年傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)收入18.45億元，同比下降20.51%，其中精品紙包裝業(yè)務(wù)收入12.87億元，同比下降25.84%。主業(yè)不僅增長乏力，盈利能力也在下滑。2025年，傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，精品紙包裝業(yè)務(wù)毛利率則下降了1.42個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，公司寄予厚望的新型煙草業(yè)務(wù)，雖然2025年收入同比猛增288.41%，一躍成為第二大收入板塊，但毛利率卻同比下降8.42個(gè)百分點(diǎn)，只剩6.14%。這個(gè)盈利水平，顯然還填不上傳統(tǒng)業(yè)務(wù)留下的窟窿。公司也坦言，新型煙草業(yè)務(wù)毛利率主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素影響，后續(xù)仍有提升空間。

兩大核心業(yè)務(wù)毛利率雙雙下滑，拖累公司整體毛利率在2025年下降了8.9個(gè)百分點(diǎn)，落至18.05%。

此外，公司應(yīng)收賬款高企，截至2025年末，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)高達(dá)14.51億元，占全年?duì)I收比例達(dá)48.56%。巨額應(yīng)收賬款不僅大量占用資金，還埋下了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加重了經(jīng)營壓力。當(dāng)年，公司信用減值損失達(dá)到9645.05萬元。

現(xiàn)金流的情況同樣不容樂觀。2025年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-2036.25萬元，同比下降110.70%。

拉長時(shí)間線來看，勁嘉股份的業(yè)績其實(shí)從2021年開始走上下坡路。營收從接近52億元的峰值，一路縮水到近兩年不足30億元；利潤更是陡峭下滑，2021年還有超10億元的盈利規(guī)模，2022年歸屬凈利潤就跌至不足2億元。此后，由于持續(xù)的商譽(yù)減值，利潤始終在億元上下徘徊，直到2025年徹底由盈轉(zhuǎn)虧。

進(jìn)入2026年一季度，營收實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，達(dá)到10.05億元，同比大增58.13%；但歸屬凈利潤僅3653.49萬元，同比反而下降了45.16%。盈利能力的核心指標(biāo)持續(xù)惡化，一季度銷售毛利率12.90%，同比下降9.55%；凈利率降至3.71%，同比下降6.79%。

多重問題交織之下，勁嘉股份短期仍將面臨控制權(quán)不穩(wěn)、盈利疲軟的挑戰(zhàn)，后續(xù)能否扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢，仍有待觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)