欲戴王冠、必承其重！

作者：李曉

編輯：守一

風(fēng)品：楚然

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

放眼技術(shù)主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，頭部企業(yè)往往遵循一條相似競爭法則：率先攻克關(guān)鍵核心技術(shù)，再迅速推至不同應(yīng)用場景，用市場份額優(yōu)勢繼續(xù)鞏固核心壁壘。

以微軟為例，上世紀(jì)八十年代中期，憑借Windows 1.0等一系列技術(shù)突破，讓計算機(jī)從實驗室走進(jìn)辦公室和家庭。隨后數(shù)十年的發(fā)展進(jìn)程中，PC不斷進(jìn)化，逐步衍生出筆記本電腦、小型筆記本電腦、平板電腦以及超級本等品類。

如今，這個市場又一次迎來重大轉(zhuǎn)變。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，5月30日，微軟與英偉達(dá)同步發(fā)文預(yù)熱新品，文案標(biāo)注“PC的新時代”。緊接著，6月1日，據(jù)澎湃新聞、證券時報，英偉達(dá)CEO黃仁勛宣告智能體AI（Agentic AI）時代全面到來。不僅推出首款專為智能體打造的中央處理器（CPU），還深度進(jìn)軍PC核心處理器市場，發(fā)布面向Windows系統(tǒng)的超級芯片RTX Spark。

黃仁勛高度評價此次變革，直言“此次電腦重構(gòu)的意義，堪比功能手機(jī)向智能手機(jī)的跨越式革新”。認(rèn)為英偉達(dá)與微軟將聯(lián)手重塑PC形態(tài)，這是40年來個人電腦首次迎來全方位底層重構(gòu)與創(chuàng)新，開啟PC智能新時代，并對英特爾、AMD、高通長期主導(dǎo)的PC芯片市場發(fā)起挑戰(zhàn)。

萬聯(lián)證券表示，AIPC 具備個性化、生產(chǎn)力提升等亮點，有望快速滲透PC市場。受此利好影響，A股市場6月1日表現(xiàn)活躍：軟通動力、英力股份錄得20cm漲停；龍旗科技、華勤技術(shù)等多股收獲10cm漲停。

雷神科技更是實現(xiàn)30cm漲停，收于31.33元。6月2日盤中一度漲超26%，最終收于37.29元，漲幅19.02%。然隨后幾個交易日震蕩加大，截止6月10日收于26.64元。

何以在本輪AIPC行情領(lǐng)跑？沖高震蕩回落，市場又在躊躇什么呢？

1

卡位端側(cè)算力“頭道鮮”

一切基本面說話。5月28日，雷神科技舉行AI工作站新品發(fā)布會，一口氣推出塔式、迷你、移動三大核心產(chǎn)品及自研Thunder Claw智能體，正式從傳統(tǒng)硬件廠商向端側(cè)算力解決方案提供商延伸。

先看塔式產(chǎn)品線：旗艦款A(yù)I Master T9000搭載AMD銳龍Threadripper PRO 9995WX處理器與4×AI Pro R9700加速卡，F(xiàn)P8算力達(dá)3064 TFLOPS，可流暢運行70B、130B級大模型的全參數(shù)微調(diào)與推理。全液冷散熱加白金牌電源，滿足7×24小時科研級高負(fù)載運行。

向下延伸，T7000面向3D設(shè)計師與AI創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，T5000主打性能與成本的黃金平衡，T3000則降低入門門檻，面向個人創(chuàng)作者與學(xué)生。在發(fā)布會現(xiàn)場，T9000還通過ComfyUI文生視頻直觀展示了多模型并行推理能力。

迷你系列同樣不遑多讓，希望在方寸之間提供強(qiáng)勁算力。旗艦D9000水冷版搭載銳龍AI Max+ 395，高負(fù)載核心溫度約76℃，噪音低于36dB。128GB統(tǒng)一內(nèi)存支持最高96GB共享顯存，可運行Qwen3.5-122B等大模型。更吸睛的是D9000集群版，4機(jī)集群即可流暢運行DeepSeek R1 671B滿血版，推理延遲低于200ms，總擁有成本卻僅為傳統(tǒng)GPU服務(wù)器集群的五分之一，功耗的十分之一。

面向不同用戶，D7000服務(wù)專業(yè)辦公與創(chuàng)意工作者，D5000滿足日常辦公與學(xué)生群體。發(fā)布會現(xiàn)場，集群版通過MiniMax M2.7230B模型實時推理，驗證了企業(yè)級部署的實際效能。

如果說，塔式與迷你解決了固定場景的算力需求，那么移動工作站就旨在打破算力的空間束縛。

如AI Master M7000搭載銳龍AI Max+ 395與64GB統(tǒng)一內(nèi)存，搭配AI SSD，現(xiàn)場演示了本地部署運行120B級別大模型。aibook14 Air Carbon定位AI智能體PC，僅重1kg，碳纖維加鎂合金機(jī)身，配合AI Agent實現(xiàn)數(shù)據(jù)不出本地的安全高效處理。另有AI Master M6000作為全能本，兼顧圖形性能與AI能力。

得益于三線齊發(fā)、新品全家桶式亮相，雷神AI工作站已覆蓋科研計算、AIGC創(chuàng)作、工業(yè)3D渲染、企業(yè)私有化大模型部署、醫(yī)療影像分析、政務(wù)辦公、法律AI輔助等多元場景。自研ThunderAI平臺與ThunderClaw智能體，則實現(xiàn)了大模型一鍵下載與自動優(yōu)化配置，切實降低了AI使用門檻。

在發(fā)布會上，創(chuàng)始人、董事長路凱林宣布，公司將全面發(fā)力AI端側(cè)算力新賽道，成立AI產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。一系列動作清晰表明，雷神正從電競硬件廠商向“端側(cè)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施提供商”轉(zhuǎn)型，價值邏輯從硬件銷售轉(zhuǎn)向平臺服務(wù)。

回頭看，過去兩年AI業(yè)焦點多在大模型本身，端側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施較被忽視。而當(dāng)大模型訓(xùn)練逐漸集中到少數(shù)巨頭手中后，推理與應(yīng)用的落地必然向端側(cè)遷移：數(shù)據(jù)隱私、響應(yīng)延遲、使用成本，畢竟這些剛需就擺在那里。

Agent時代的核心特征正是如此：每個用戶都將擁有多個自主運行的AI智能體，大量本地化任務(wù)在端側(cè)即可完成，同時更好保護(hù)數(shù)據(jù)隱私。

可以說，雷神此次全形態(tài)AI工作站矩陣的發(fā)布，大超市場預(yù)期，也恰好踩中趨勢風(fēng)口。從科研級算力到隨身智能體，不同場景的端側(cè)AI需求被一一覆蓋，分層定價也將門檻逐步降低。當(dāng)行業(yè)還在爭論端側(cè)是否可行時，雷神已手握覆蓋全場景的落地產(chǎn)品，能吃到多少頭道鮮紅利，值得期待。

2

練就五大底氣 全棧生態(tài)厚積薄發(fā)

這并非一次盲目擴(kuò)張，而是深耕高性能計算領(lǐng)域12年，雷神科技沉淀的系統(tǒng)能力復(fù)用。

具體而言，有五個抓手底氣。即電競PC與AI工作站的技術(shù)高度同源，長期積累的供應(yīng)鏈護(hù)城河、信創(chuàng)市場準(zhǔn)入資格、成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)與核心用戶群體，共同構(gòu)成了雷神向“端側(cè)算力解決方案提供商”躍升的底座。

以技術(shù)層面為例，高性能GPU調(diào)度、極限散熱設(shè)計、高負(fù)載下的穩(wěn)定運行，這些原本為電競產(chǎn)品追求極致幀率而打磨的能力，恰好與AI計算對高負(fù)荷、低延遲、不間斷運行的苛刻需求不謀而合。二者技術(shù)邏輯本質(zhì)相通。電競玩家需要幀率穩(wěn)定、長時間作戰(zhàn)不卡頓；AI工作者則要求模型推理不降速、設(shè)備散熱不降頻、系統(tǒng)高負(fù)載不死機(jī)。背后都是同一套底層能力的靈活調(diào)用。

如雷神D9000水冷版，其在76℃滿載溫度下仍保持36分貝的低噪音表現(xiàn)，T9000全液冷設(shè)計帶來的超強(qiáng)穩(wěn)定性等等，都是十二年技術(shù)積累的直接體現(xiàn)。不是開拓一個全新領(lǐng)域，而是將既有能力從游戲場景遷移至大模型推理場景，是典型的熱啟動。

從供應(yīng)鏈維度看，CPU、GPU與存儲資源決定了AI工作站的交付命脈。經(jīng)過十余年深耕，雷神已與英偉達(dá)、英特爾、AMD三大芯片巨頭建立起戰(zhàn)略深綁。行業(yè)缺貨時能保供，價格波動時能鎖價，這種供應(yīng)鏈韌性靠的是長年信任，而非一時之功。

對AI工作站而言，供應(yīng)鏈的確定性直接等同于交付的確定性，后者又最終轉(zhuǎn)化為客戶信任。誰能在全行業(yè)緊缺時穩(wěn)住GPU與內(nèi)存的供應(yīng)，同時控制住成本，誰就能在訂單爭奪中占據(jù)主動。

信創(chuàng)方面，雷神已推出覆蓋海光、飛騰、兆芯、龍芯四大路線的信創(chuàng)產(chǎn)品矩陣，截至2025年末公司在黨政、金融、教育、醫(yī)療等八大行業(yè)累計中標(biāo)超300個項目。標(biāo)桿場景的落地驗證了產(chǎn)品性能，也為全系A(chǔ)I產(chǎn)品提供了技術(shù)背書與渠道基礎(chǔ)，跑通了從研發(fā)到規(guī)?；桓兜钠髽I(yè)級服務(wù)鏈路。

更值一提的是，雷神與AMD、海光信息等上游企業(yè)也有深度綁定，涉及技術(shù)路線的話語權(quán)，意味著雷神可在產(chǎn)品定義階段介入技術(shù)規(guī)格，而非被動接受標(biāo)準(zhǔn)化方案。在AI算力芯片格局未定之際，這種聯(lián)合定義能力，是傳統(tǒng)工作站廠商較難復(fù)制的。

結(jié)合新戰(zhàn)略，雷神已構(gòu)建電競硬件、端側(cè)算力、自研AI智能體與智算中心的全棧生態(tài)，擺脫了單純賣設(shè)備的模式，向智能化、算力化、生態(tài)化演進(jìn)。當(dāng)業(yè)務(wù)實質(zhì)變?yōu)?ldquo;覆蓋云、邊、端的算力服務(wù)平臺”，估值邏輯就自然需要重新校準(zhǔn)。

簡言之，技術(shù)可遷移，生態(tài)可共建，端側(cè)算力趨勢已明確，雷神的卡位恰逢其時，是一次戰(zhàn)略級的厚積薄發(fā)。

3

凈利潤、合同負(fù)債快增

雙百計劃兌現(xiàn)

公開資料顯示，雷神科技成立于2014年，是海爾集團(tuán)“人單合一”模式下投資孵化的創(chuàng)客公司，2017年9月在新三板掛牌上市，2022年12月躋身北交所“電競裝備第一股”。

除了推出矩陣新品，剛剛出爐的財報也從財務(wù)層面驗證了“第一股”的戰(zhàn)略落地能力。2026一季度總營收6.67億元，同比增長16.85%；歸母凈利1466.08萬元，同比增長54.42%，毛利率10.12%、凈利率2.2%，均超出了市場預(yù)期。

利潤增速能大幅跑贏營收，內(nèi)外皆有原因。 2025年，雷神科技正式推出“雙百計劃”，目標(biāo)是發(fā)展100家金牌代理商并深度開拓100家行業(yè)頭部用戶，旨在與生態(tài)伙伴共建從標(biāo)準(zhǔn)、商機(jī)到市場的共贏體系。

進(jìn)入2026年，這些前期投入開始集中兌現(xiàn)為訂單。 以一季度為例，接連中標(biāo)中國中化、西安黨政、江蘇銀行等重點項目；2月，成功入圍上海市信創(chuàng)產(chǎn)品框架采購，打入核心市場；3月，與國實科技集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布“乘鰩”系列信創(chuàng)服務(wù)器，涵蓋基礎(chǔ)型、高性能型及智算型三大品類，搭載海光CPU與DCU加速卡。至此，雷神產(chǎn)品線已覆蓋從通用計算到AI智算的全場景需求。

當(dāng)然，訂單轉(zhuǎn)化為收入，還需供應(yīng)鏈支撐。 2026年一季度，雷神科技延續(xù)了前瞻性的核心元器件采購策略與彈性庫存管理機(jī)制，繼而對沖上游原材料漲價壓力。同時，公司通過精益化生產(chǎn)運營與全鏈路費用精細(xì)管控，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率。

得益于提前鎖定CPU、內(nèi)存等核心元器件，2026年一季度末，雷神合同負(fù)債達(dá)到1.83億元，較上年末暴增217.54%。同期存貨達(dá)到11.78億元，較上年末增長59.26%。

正是這種市場開拓與供應(yīng)鏈管理并進(jìn)的打法，讓雷神收入穩(wěn)增的同時實現(xiàn)了利潤端的加速釋放， 繼而為“電競生態(tài)+信創(chuàng)+AI硬件”三大增長主線的協(xié)同發(fā)力，奠定了運營基礎(chǔ)。

4

主營業(yè)務(wù)下滑、現(xiàn)金流告負(fù)

用更好的自己搏出更好的未來

當(dāng)然，這不代表無懈可擊。還是那句話，越是形勢向好越要居安思危，押注端側(cè)AI算力賽道、戰(zhàn)略躍升的關(guān)鍵期，一些短板隱憂也不容忽視。

首先，從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，電腦配件及其他業(yè)務(wù)扮演了新增長極角色，2025年收入同比大增71.09%，然體量還難匹敵傳統(tǒng)主業(yè)筆記本業(yè)務(wù)。2025年后者以18.36億元占據(jù)總營收的60.92%，是絕對主力擔(dān)當(dāng)。同期電腦配件及其他、周邊外設(shè)、臺式機(jī)及服務(wù)器分別貢獻(xiàn)4.9億元、3.61億元、3.26億元。但也是2025年，筆記本收入同比下滑6.3%，周邊外設(shè)下降7.99%，傳統(tǒng)兩大主力雙雙走弱，顯示出核心產(chǎn)品可能面臨需求飽和或競爭加劇的壓力。

其次，若拉長維度看，整體業(yè)績增速也有審視處。2017年至2025年，公司營收14.73億元、16.73億元、20.91億元、22.54億元、26.42億元、24.15億元、25.55億元、29.55億元、30.13億元，對應(yīng)增速40.75%、13.62%、24.96%、7.82%、17.21%、-8.59%、5.8%、15.65%、1.95%；同期歸母凈利為630.8萬元、1124萬元、5678萬元、6076萬元、7773萬元、6867萬元、3449萬元、2150萬元、2289萬元，對應(yīng)增速-71.27%、78.23%、405.06%、7.01%、27.94%、-11.66%、-49.78%、-37.66%、6.49%。

不難發(fā)現(xiàn)，營收整體保持增勢，可最近四年增速趨緩，僅2024年錄得雙位數(shù)增長，2025年增速不足2%，為近9年來第二低。凈利起伏更大，近四年三跌一漲，2025年雖回暖上揚，體量仍不及2022年的一半。

再者，資產(chǎn)負(fù)債率高企、經(jīng)營現(xiàn)金流告負(fù)，需警惕現(xiàn)金流壓力。2025年，雷神資產(chǎn)負(fù)債率49.39%，較上年的54.17%有所下降，去杠桿方面取得不錯成效，但接近50%的負(fù)債水平依然偏高，高于行業(yè)平均35.64%水平。意味著公司仍有相當(dāng)規(guī)模的償債壓力，尤其當(dāng)外部融資環(huán)境收緊或經(jīng)營現(xiàn)金流波動時，財務(wù)風(fēng)險不容忽視。

2026一季度負(fù)債率增至61.28%，創(chuàng)下近四年同期新高。經(jīng)營現(xiàn)金流則下降189.96%，至-2.24億元。

另一廂，據(jù)新浪證券，2025年公司毛利率為7.97%，同比增長0.07個百分點，但仍低于行業(yè)平均34.44%水平，整體“造血”能力還需提升。一旦主力產(chǎn)品繼續(xù)下滑，或新業(yè)務(wù)增速放緩，疊加負(fù)債率高企，需防范盈利狀況惡化的風(fēng)險。

2025年，公司銷售費達(dá)到1.02億元，同比增長15.32%。其中，廣告促銷費從去年的3565.76萬元增至4869.97萬元，增幅高達(dá)36.58%，成為銷售費上漲的主要推手。然而，同期總收入增長不足2%，主力業(yè)務(wù)更不增反降。難免讓人審視，企業(yè)投入的精準(zhǔn)性、運營端的精細(xì)化水平有無改善空間。

2026年一季度，公司銷售費又增13.53%，達(dá)到2244萬元，高于同期研發(fā)費1265萬元的體量、6.08%的增速。

總體而言，大變革帶來大機(jī)遇也帶來大挑戰(zhàn)，想在一日千里的市場中求生存謀發(fā)展，核心科創(chuàng)底色必須夠扎實。

30cm的漲停、一季報的喜增、AI工作站系列新品的發(fā)布、十二年的技術(shù)積淀，共同撐起了雷神這輪AIPC行情中的領(lǐng)跑姿態(tài)。但筆記本主力業(yè)務(wù)的下滑、高企的負(fù)債率、告負(fù)的現(xiàn)金流、股價沖高回落等現(xiàn)實挑戰(zhàn)也在提醒：欲戴王冠、必承其重，想打破觀望情緒，雷神還需查漏補(bǔ)缺、進(jìn)化腳步不輟，用更好的自己搏出更好的未來。

市場方興未艾，迎戰(zhàn)PC智能新時代，唯實干者勝、創(chuàng)新者贏！

本文為首財原創(chuàng)