無人零售賽道的洗牌從未停止，概念炒作早已退潮。然而，當(dāng)泡沫被擠凈，真正的“硬核玩家”反而浮出水面。

6月10日，由順豐（002352.SZ）（06936.HK）孵化出的深圳市豐宜科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“豐宜科技”）向港交所遞交了招股書，向“智能零售柜第一股”發(fā)起沖刺。

更令人意外的是，這家每天賣飲料、零食的企業(yè)，其最受關(guān)注的點(diǎn)不在于“渠道”和“點(diǎn)位”，而是“AI智能體”和“算法決策”。而其競爭對(duì)手友寶在線（02429.HK）的第一看點(diǎn)是“全國點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)+合伙人渠道生態(tài)”，AI/算法屬于存量優(yōu)化配套，并非核心估值邏輯。

根據(jù)資料，豐宜科技于2017年由順豐控股全資設(shè)立，此后逐步剝離母體體系，開啟獨(dú)立資本化之路。公司多年來聚焦無人零售賽道，先后完成多輪融資，中金、深創(chuàng)投、衡陽財(cái)信、軟銀系參與投資。

不過，截至2026年6月3日，控股股東單新寧通過直接持股、控制持股平臺(tái)及受托行使表決權(quán)，合計(jì)掌控公司43.28%投票權(quán)，對(duì)公司形成穩(wěn)固控制。而公司最大的外部機(jī)構(gòu)股東是日本軟銀集團(tuán)掌舵人孫正義的弟弟孫泰藏(Taizo Son)。

目前，孫泰藏間接通過旗下SV Ample Life Limited持有豐宜科技21.28%股權(quán)。

不同于傳統(tǒng)自動(dòng)售貨機(jī)企業(yè)，豐宜科技主營AI智能零售柜運(yùn)營，主打辦公室、工業(yè)園區(qū)、公寓、小型場館等“輕場景”。這類場所人流量穩(wěn)定但單柜月銷售額普遍低于2000元，被同行視作低價(jià)值市場，卻成為豐宜的核心陣地。公司在售貨機(jī)內(nèi)主要售賣飲料、包裝食品等快消品，同時(shí)依托柜體屏幕承接少量廣告業(yè)務(wù)。

截至2025年底，其智能零售柜布局?jǐn)?shù)量達(dá)18.4萬臺(tái)，覆蓋全國72座城市，累計(jì)服務(wù)超8000萬名消費(fèi)者，以柜量、商品交易總額（GMV）兩項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)第一。對(duì)比來看，友寶在線同期自動(dòng)售貨機(jī)點(diǎn)位數(shù)量僅6.78萬個(gè)，雖覆蓋內(nèi)地153座城市，但線下點(diǎn)位布局密度顯著低于豐宜科技。

經(jīng)營模式上，豐宜科技兩大特色極具辨識(shí)度。其一為100%全直營，拒絕加盟模式，以此保障全鏈路數(shù)據(jù)閉環(huán)，為AI算法訓(xùn)練提供支撐；其二是硬核技術(shù)實(shí)力，公司年均研發(fā)投入超6000萬元，2024年上線自研FLOW Pilot智能體系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位拓展、選品、庫存、物流全鏈路自主決策。2023至2025年，單名運(yùn)營人員管理的平均點(diǎn)位數(shù)從303個(gè)提升至504個(gè)，人效提升66%。

同時(shí)，公司自研設(shè)備成本僅為傳統(tǒng)售貨機(jī)的30%，首創(chuàng)的“掃碼開門、關(guān)門自動(dòng)結(jié)算”模式也已成為行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)。于2025年，豐宜科技以單柜月均銷售額約1200元（人民幣，下同）的水平運(yùn)營，并可在月銷售額低至約300元（約每天一筆交易）時(shí)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位級(jí)盈虧平衡。

可見，豐宜科技在成本、效率、保本能力等方面的競爭優(yōu)勢(shì)非常突出。

業(yè)績端，豐宜科技增長成色十足。2023-2025年，公司收入從12.44億元增長至20.09億元，三年復(fù)合增速27.1%；毛利率同步穩(wěn)步上行，從52.4%升至55.8%。

剔除股權(quán)支付、贖回負(fù)債等非經(jīng)常性損益后，2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)1.19億元，是國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的智能零售柜企業(yè)，同期經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.91億元。

此外，公司連續(xù)三年經(jīng)營現(xiàn)金流為正，自身造血能力穩(wěn)定。

不過，豐宜科技也存在一些潛在的隱憂點(diǎn)。

其一，對(duì)場地合作方的依賴。公司的柜子部署在第三方場所（辦公室、工廠等），一旦場地合作方漲租、搬離或終止合作，公司將面臨設(shè)備遷移、點(diǎn)位流失的風(fēng)險(xiǎn)。招股書披露，2023-2025年，因場地方業(yè)務(wù)終止或搬遷導(dǎo)致的點(diǎn)位關(guān)閉，約占關(guān)閉總數(shù)的23.2%。

其二，快速擴(kuò)張下的管理挑戰(zhàn)。公司每年凈增大量新點(diǎn)位，如何在高速擴(kuò)張中維持服務(wù)質(zhì)量、控制成本、防止算法“水土不服”，也是一道持續(xù)考題。

其三，競爭持續(xù)升溫。不僅同業(yè)在追趕，食品、飲料巨頭們也在自建零售終端——這既是客戶，也可能是未來的對(duì)手。

另外，招股書披露，此次豐宜科技赴港上市，擬將募資投往這些方向：分配予擴(kuò)展點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)；分配予研發(fā)活動(dòng)，推進(jìn)FLOW Pilot技術(shù)整合；分配予全球擴(kuò)張；分配予與品牌合作商的戰(zhàn)略合作；分配予部署自動(dòng)化硬件，涵蓋揀選、分揀、運(yùn)輸及物流；分配予營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體來看，豐宜科技踩中高景氣賽道，憑借AI技術(shù)、全直營模式構(gòu)建起競爭壁壘，盈利能力領(lǐng)先同行。但管理挑戰(zhàn)、行業(yè)競爭等風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在。

結(jié)合市場的情況來看，新股市場依舊火爆，天辰生物-B（01779.HK）、首鋼朗澤（02553.HK）、深演智能（02723.HK）等多只近期登陸的新股在上市后都錄得不俗表現(xiàn)，這對(duì)于豐宜科技而言是重磅利好。

不過，這家從順豐走出的AI零售龍頭最終能否成功登陸港股仍需持續(xù)保持跟蹤。

作者：明羲